畜禽養殖周期底部已現,堅定看好豬肉價格加速反轉。2月份是生豬出欄頂峰,3月份的出欄拐點將啟動豬價上漲進程。考慮到3月份是春節后的消費疲軟期,我們認為豬價將在4月份開始上漲。而實際上,豬價從3月中旬即已經開始上漲了。從底部的11.6元/.公斤上漲到現在的14.97元/公斤,環比上漲29%,同比上漲13.41%。

仔豬價格更是從1月份的底部起來,環比上漲了96.78%,同比上漲24.77%。從3月的節后疲軟期到夏季消費淡季,在歷來的年內需求疲軟期豬價依然能夠上漲,意味著市場一直擔憂的需求問題已經達到底部,在剛需消費端支撐下,供給短缺對價格的影響開始凸顯。在當前這個階段,對豬價的悲觀已經毫無理由。在之前的報告中我們已經充分闡述了對今年豬價走勢的判斷邏輯和觀點,我們認為,隨著產能的持續去化,在下半年季節性需求推動下,豬價將進入加速上漲階段。畜禽養殖進入自2014年一季度周期見底以來的第三波投資機會。此時,投資者最需要得到解答的是價格上漲能夠持續到何時,能夠達到何種高度,哪家養殖公司更有彈性。

1)價格上漲能否持續:養殖景氣有望貫穿2016年全年。①豬鏈:能繁母豬存欄數量已經失衡。能繁母豬存欄2015年4月份已經跌到3971萬頭,相比前期高點5068萬頭,下降了21.65%,而上一輪周期中,能繁母豬從高點到低點的降幅僅為10.87%。這種超預期幅度的淘汰主要是由母豬生產性能的提高導致的。從后備母豬補欄及能繁母豬淘汰情況來看,能繁母豬存欄量的下降還將至少持續到6月份,屆時低點存欄預計在3930萬頭以下,其后才能緩慢回升。這將導致未來生豬供應量的嚴重失衡。假設全年頭能繁母豬平均存欄4100萬頭,按全國平均PSY15(按統計局數據計算得出的PSY僅有14.67),出欄體重100公斤/頭,胴體率75%計算,則2016年生豬出欄量約為6.35億頭,豬肉生產量約為4766萬噸。這種生產規模,已經倒回2009年的水平了。而國內過去5年的豬肉消費依然保持著約2-4%的剛性增長。因此,當前的能繁母豬存欄量將導致2016年生豬供求的嚴重不平衡,豬價將迎來景氣高峰。最壞情況下,能繁母豬存欄從今年7月份開始大幅回升,那也意味至少到16年8月份之前生豬存欄仍將在低位徘徊,豬價有行業低供給的支撐。而在下半年季節性需求旺季的推動下,養殖高景氣有望2016年貫穿全年。

②禽鏈:引種受限,產能加速去化。消費替代效應的存在,使得禽鏈從大周期上追隨豬周期。而其產業內在結構也支撐景氣貫穿2016年。2014年7月成立的白羽肉雞聯盟,行業自律控制祖代雞引種量。此輪祖代雞引種高峰是在2013年12月底。按照58周之后淘汰來測算,今年2月份開始,前期集中引種的影響將開逐漸減弱。更為重要的是,國內祖代雞超過90%是從美國引種。但由于美國的禽流感疫情爆發,從2015年1月開始,中國全面禁止從美國進口包括祖代雞在內的禽肉及禽蛋產品。根據各項流程,此項禁令在9月份之前見不到松綁的可能。在此期間,國內祖代雞引種量將出現至少半年的空擋期,預計2015年全國祖代雞引種量將不超過80萬套。由此導致祖代雞產能被動加速去化。我們預計,祖代引種對影響將在近年下半年開始逐漸顯現。二季度是禽鏈最差的時候,疊加豬周期的上漲趨勢,禽鏈將在2016年迎來高景氣。

2)豬價能漲多高:參照歷史漲幅,理論上高點可以達到22元/公斤。基于我們對農業周期的理解,豬肉需求的終極表現形式就是通脹。持續上升到通脹率意味著豬肉需求的旺盛,而通縮則意味著需求下降或者疲軟。但對于通脹走勢的判斷,顯然已經超出我們農業行業研究的能力邊界。所以,我們換了思路,僅以歷史比較的方法,為投資者判斷豬價的可能上漲空間提供參考。2010年4月-2011年9月,豬價從最低9.48元/公斤上漲到了最高的19.92元/公斤,漲幅110.13%。

2006年6月-2008年3月,豬價從6.76元/公斤上漲到17.45元/公斤,漲幅158.06%。即使從2007年3月份的階段性底部算起,漲幅也有96.74%。此輪周期中,豬價底部出現在2014年4月份的10.45元/公斤,參照過去兩輪周期的漲幅,此輪豬價按110%的漲幅計算,理論上可以達到22元/公斤左右。

3)市值彈性哪家高:經過這兩輪養殖周期的洗禮,投資者對豬周期的理解已經很深。市場預期推動股價走在了豬價之前。當前股價已經是本輪豬價向上周期的第三波行情了。一線龍頭股的股價漲幅已經在很大程度上反映了周期景氣時的盈利增長。股價下一步的增長動力更多的來自于牛市環境下估值的提升。因此,在當前階段,我們重點推薦二線養殖股,邏輯有二,一是市場存在預期差,盈利存在超預期的可能;二是估值有較大向上彈性。首推正邦科技、天邦股份,市值小,高彈性,互聯網戰略對估值提升空間大;其次是圣農發展,市場此前對盈利增長的預期不充分,業績彈性大。

農墾系標的迎“經營效率提升+資產整合”雙拐點。重點關注農墾系“三駕馬車”:北大荒、亞盛集團、農發種業。在體制改革方面農業行業迎來國企、農墾體系雙重改革。農墾體制變革角度:2015年中央一號文件首次在一節中重點提出加快農墾革;農墾改革目標是打造國際大糧商,資產注入預期明顯。結合2014年中央多個部委對農墾系統進行調研,在土地流轉改革提速、國家要培育大型農業企業、國企改革等多種背景下,我們認為農墾系統全面變革在即。兩類標的將受益于農墾系統改革,一類是擁有土地資源、創新農業經營機制、管理機制改善的農墾系統內上市企業,重點關注“三駕馬車”:北大荒、亞盛集團、農發種業。第二類為受益于土地統一經營,并可能參與土地流轉的種植服務商:大禹節水、輝隆股份。