業績總結:2015年前三季度公司實現營業收入31.16億元,同比增長21.21%; 歸屬于上市公司股東凈利潤為2.3億元,同比降低2.49%。第三季度公司營收和歸屬上市公司凈利潤分別為10.27億元和0.85億元,同比增長3.78%和降低1.88%;其中凈利潤呈負增長主要是第三季度公司少數股東損益增加104%。收購新動作,邁向畜牧業集成服務商。今年10月,公司公告與一家主營飼料、動物養殖和動保等業務的國內區域性畜牧業龍頭企業的部分股東簽署了《股權合作框架協議書》。公司將對其中與飼料及動保業務相關的資產所成立的新公司進行收購,未來將主要從事飼料產品研發、生產和銷售。目前公司的營收和毛利貢獻中有13%來自于飼料銷售,毛利率穩定在20%左右。隨著此次并購的順利進行,我們認為將有助于豐富公司飼料業務板塊產品序列,并促進公司向動物營養品和保健品集成服務商的戰略轉型。

新產品陸續上線,產能助力打開空間。(1)今年,公司陸續獲得雞新城疫、傳染性法氏囊病二聯滅活疫苗,豬流感病毒H1N1亞型滅活疫苗等新獸藥證書, 以及豬圓環病毒2型滅活疫苗(SH株)等三個生產文號。其中,豬圓環疫苗作為潛在的大疫苗品種,市場遠未達到飽和,我們預計規模在30億元左右。公司早在2013年已布局,而2014年豬圓環病毒2型滅活疫苗(WH株)貢獻收入2000萬元左右,是公司畜用常規苗的新亮點。今年獲得的SH株圓環疫苗將進一步拓展公司圓環疫苗的產品線。(2)公司原有產能受限,目前募投項目中蘭州廠已投產,保山廠通過GMP 靜態驗收,成都廠也在近期通過GMP 認證。待全部達產,公司口蹄疫產能將增加50%。我們認為,隨著產能的釋放,公司市場苗增速加快(2014年為19%),強免苗價格提升,公司有望在未來實現生物制品的營收突破。

國際合作有亮點,新品類有望打破天花板。公司與默沙東旗下全資子公司英特威控股公司簽訂諒解備忘錄,我們認為此次合作利于公司管理、生產工藝、研發水平是一方面,更重要的是新品類疫苗的研發和銷售,比如寵物疫苗等。公司在江西廠已有3000萬頭份的寵物疫苗產能,將提供一定的基礎。盈利預測及評級:我們預計公司15-17年EPS 分別為0.77元、0.95元和1.1元,對應PE 為22倍、18倍和16倍,維持“買入”評級。風險提示:募投項目或不達預期;下游養殖業規?；蜻M展緩慢;疫苗價格波動風險。