“超長豬周期”發力，動保龍頭市場擴容

在土地、人工、環保各項條件制約下，我國生豬養殖門檻快速提升；規模與技術優勢不僅表現為成本和效率的巨大差異，更是生與死、進與退的天壤之別。2016年，溫氏、牧原、雛鷹農牧、正邦科技等養殖龍頭出欄量分別增加178（+12%）、120（+63%）、101（+77%）、69（+44%）萬頭，與之形成鮮明對比的是大量中小企業和散養戶的主動與被動退出。一面龍頭企業野蠻生長，一面落后產能節節敗退，冰火兩重天的境地意味著規模化加速推進。

養殖龍頭的規模擴張帶動上游動保、尤其是優質產品和服務的需求擴容；當需求彈性大于供給彈性時，提價在所難免。作為全球飼用金霉素絕對龍頭，金河生物從2016年中以來一直處于滿產狀態；隨著下游需求持續增長，產能利用率的提升空間有限，供不應求背景下的提價動力充足。

佑本+普泰克”合力，疫苗新秀閃亮登場

杭州佑本苦練內功，生產線改造和團隊搭建已基本完成，2016年11月推出首個新產品——“佑圓寶”憑借先進的純化和定量檢測工藝，實現了大客戶采購的重大突破。2017年上半年囿于產能限制無法放量，預計年底二期技改工程完工后將迎來爆發。藍耳、豬瘟、偽狂犬等后續新產品儲備豐富，內蒙基地建成后將定位于提供牛羊用產品和佐劑、診斷試劑等高端產品和服務。

憑借普泰克的研發+潘菲爾德的渠道，剛剛獲得FDA認定的豬用“支原體-圓環”二聯苗將于2017年迎來爆發。同時普泰克與杭州佑本形成合力，開發國內特有而急需的疫苗品種，豬用“支原體-圓環”二聯苗和藍耳病嵌合疫苗兩款新產品已在國內同步開啟證書申報工作，預計未來2-3年完成新獸藥證書和生產文號審批，國內市場將接力海外成為未來3-5年業績高增長的最大推力。

盈利預測與估值：基于保守預測，公司2016/17/18年營業收入分別為14.79/19.72/24.29億元，凈利潤分別為1.62/2.95/3.76億元，EPS分別為0.25/0.46/0.59元，給予2017年35-40倍PE，得出2017目標價區間為16.1-18.4元，較現價具有58%-80%的上漲空間，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：玉米價格快速上漲、匯率異常波動、海外收購的協同效應不達預期