從預虧不少于4億元，到中報正式出爐虧損額達到5.66億元，作為國內大型養殖企業，在奶價持續下跌、國內乳制品消費低迷的大環境下，現代牧業的巨虧是因為行業大環境不景氣下的結果，還是企業自身造成的呢？

而股價跌至1.21港元/股的現代牧業未來將如何發展，成為業內關注的焦點。

中報凈利潤虧損5.66億元

根據現代牧業發布的2016年業績中報顯示，在報告期內，公司實現營業收入22.29億元，同比下降8.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-5.66億元，由盈轉虧。

《證券日報》記者查閱現代牧業各項財務指標發現，在報告期內，公司的毛利率為32.5%，比去年同期下降3.9%；現金EBITDA（公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損、其他收益及損失前的EBITDA）上半年為6.49億元，去年同期為8.6億元，同比下降24.5%；乳牛公允價值變動損益為-4.99億元，而去年同期為-1.99億元，同比增長150.5%；衍生工具公允價值變動損益為-3.88億元，去年同期為1.47億元；匯兌損益為-425.6萬元，去年同期為285.5萬元；凈利潤為-5.89億元，而去年同期為5.07億元；公司核心凈利潤為3億元，去年同期為5.56億元，同比下降45.9%；每股基本收益為-10.66分，去年為9.88分。

現代牧業作為國內最大的奶牛養殖企業，在國內乳業相對低迷的大環境下，其業績巨虧還是引發業內的高度關注。而現代牧業在過去的布局中，產業鏈擴張也遠超過其他國內奶牛養殖企業的。為此，有業內人士對于大牧場模式提出了質疑。

乳業分析師對《證券日報》記者表示，現代牧業的虧損與乳業大環境低迷，奶價下跌有直接的關系。另外，現代牧業之前對賭失敗帶來的損失也是導致公司業績巨虧的主因。

對賭失敗補償損失3.88億元

值得注意的是，現代牧業的財報指標中，衍生工具公允價值變動損益為

-3.88億元，去年同期為1.47億元。

對于衍生工具公允價值變動帶來的3.88億元的虧損，現代牧業相關人士對《證券日報》記者表示，這部分損益是公司之前對賭協議補償后的損失。

據了解，去年7月6日，現代牧業公告稱，以4港元/股的價格向私募基金KKR及鼎暉投資定向增發約4.77億股，收購此前合資創辦的山東商河、濟南兩個合資牧場82%股權，收購總代價約為19.1億港元。根據當時的協議，私募基金們有權在牧場產奶的第3年-第7年，隨時把牧場資產換成現代牧業的股票。但3年未到，私募基金們便提前行使了認沽期權。

為了保證自己的收益，KKR與鼎暉在行使認沽期權的同時，要求現代牧業承諾在股票三年的禁售期屆滿前45個交易日期間，如果他們所持有的現代牧業股票價值低于3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。而如今，現代牧業的股價為1.21港元/股。

另外，在報告期內，現代牧業生物資產的公平值變動產生的虧損額為1.99億元，今年同比增長150.5%。

乳業分析師宋亮對《證券日報》記者表示，公平值變動減乳牛銷售成本的虧損，一般情況下，原奶價格下降，導致還未產奶的生物資產估值隨之下降。另外，還有處理成乳牛帶來的損失等。

不過，令記者感到疑惑的是，現代牧業的牛群隊伍依然龐大。在報告期內，公司的畜群規模22.493萬頭， 比去年底增長約2%。此外，上半年該公司平均每頭奶牛年產奶量9.4噸，按年增加百分之3%。另外，從成乳牛的結構來看，截止到6月底，公司的成乳牛數量為11.46萬頭，去年同期為10.25萬頭。

不管是畜群數量還是成乳牛的結構數量來看，現代牧業今年上半年與去年同期相比均出現同比增長，對于公司給出的4.99億元的虧損，具體指向是什么？

對此，現代牧業相關負責人對《證券日報》記者的解釋是，奶牛公允價值評估主要以當期的奶價乘以未來產奶總量計算而得的收入減除未來的奶牛飼喂成本支出后的凈現金流入折現計算而得，因此當期奶價的高低對奶牛資產公允價值評估具有極大的影響。

公司回應資金鏈正常

事實上，面對原奶價格持續下降，加上蒙牛乳業減少收奶數量，在雙重壓力下，現代牧業向品牌奶方面開始發力。不過，從公司發布的半年報數據可以看出，公司品牌奶的表現一般。另外，從外銷原奶、內銷原奶、品牌奶、毛利率等指標來看，均呈現下滑的狀態。

根據公司公布的數據顯示，現代牧業銷售給蒙牛的原奶量同比出現減少，由去年同期的73.6%下降至69.5%，而對外銷售至其他公司的量在增加，由原來的26.4%增加至30.5%。液態奶產品業務的收入同比下降了16.99%，毛利更大幅減少46.48%。

值得關注的是，乳制品行業的低迷加劇了乳企間的競爭。而現代牧業轉型自有品牌，成績雖然有，但壓力依然較大。

數據顯示，現代牧業自有品牌的存貨周轉天數，去年上半年為52天，而今年上半年為78天；應收賬款周轉去年同期為60天，今年上半年則是84天；應付賬款周轉天數由去年同期的75天，到了今年上半年為116天。

對此，公司表示，自有品牌奶客戶賬期加長導致應收賬款周轉天數增加。而供應商的付款信用期加長導致公司應付賬款周轉天數增加。

有業內人士則對《證券日報》記者表示，現代牧業因為資金鏈短缺導致公司員工工資只能發放半數。

不過，現代牧業相關負責人對《證券日報》記者回應稱，公司資金鏈正常，已做了多項融資計劃，目前也有授信額度60億元，可以隨時使用，負債率也在合理范圍；員工各項工資、福利等均正常發放。

而公司負債表顯示，在報告期內，公司的總資產為177.97億元，總負債額為104.49億元，去年同期則為95.57億元，同比增加9.3%。公司今年上半年的負債率為48.4%，比去年同期增加3.9%。

另外，伴隨著公司中報業績的發布，現代牧業財務總監辭職的公告也同時發出。對于公司管理團隊的穩定性，現代牧業表示，財務總監孫玉剛辭職的原因是因為家里有親戚創業成立了互聯網公司，兩年前就請他過去，但一直推辭；今年公司規模做大準備上市，實在無法推辭，所以提出辭職。目前公司的管理團隊很穩定，中層管理人員的平均工齡都在7年以上。

對于公司未來的戰略，現代牧業表示，目前公司低溫奶的占比很小，大概在6%左右。未來會加大力度做低溫推廣，但是因為低溫冷鏈及市場需求的原因，會選擇30個重點城市逐步推廣，常溫純奶和常溫酸奶未來也有很大的提升空間。（記者 夏 芳）