研究背景：2013年12月以來(lái)，生豬價(jià)格出現(xiàn)10年來(lái)首次在旺季的時(shí)候大幅下跌，全國(guó)出欄瘦肉型生豬價(jià)格均價(jià)在2個(gè)月內(nèi)從14元/公斤跌至至11.45元/公斤，較去年同期15.12元/公斤跌24%;豬肉價(jià)格至20.5元/公斤，較去年同期25.15元/公斤跌18%;三元仔豬均價(jià)21.3元/公斤，同比跌17%;母豬均價(jià)1475元/頭，同比跌14%。由此，投資者更加關(guān)心豬價(jià)的下滑對(duì)豬料的負(fù)面影響有多大?豬價(jià)跌是因?yàn)樯i存欄量大，存欄大意味著豬料需求剛性，但豬價(jià)下滑又會(huì)對(duì)養(yǎng)殖戶的投喂熱情產(chǎn)生負(fù)面影響，從重要性排序看，誰(shuí)更重要?我們查找了歷年數(shù)據(jù)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)找到答案。由于數(shù)據(jù)量有限，其結(jié)論未必準(zhǔn)確，僅供參考。
1、國(guó)內(nèi)“豬周期”形態(tài)趨于扁平化
從過(guò)往歷史看，我國(guó)生豬價(jià)格具有明顯的周期性特征，一般3至4年為一個(gè)“豬周期”。2004年9月以來(lái)，主要經(jīng)歷了2個(gè)波動(dòng)周期。
2004年9月至2008年4月為第一個(gè)周期。2004年上半年，由于養(yǎng)殖戶平均出售價(jià)格創(chuàng)新高，全國(guó)生豬存欄量大幅增加，至年末，生豬存欄量達(dá)42123.4萬(wàn)頭，出欄量達(dá)61801萬(wàn)頭。供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致生豬價(jià)格自9月起開(kāi)始回落至2006年5月的5.96元/公斤，母豬開(kāi)始被淘汰，此時(shí)，國(guó)內(nèi)爆發(fā)了藍(lán)耳病，母豬存欄數(shù)量不斷下滑，生豬價(jià)格于2007年急速回升，加上政府開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)母豬進(jìn)行補(bǔ)貼，養(yǎng)殖戶開(kāi)始不斷地補(bǔ)欄，再加之國(guó)內(nèi)外的通貨膨脹，2008年4月達(dá)到該輪生豬價(jià)格周期的波峰，16.87元/公斤。
2008年4月至2011年9月為第二個(gè)周期。受市場(chǎng)供求關(guān)系及金融危機(jī)的影響，2008年4月后，生豬價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的回落，并在2009年的“H1N1豬流感”發(fā)生后，于當(dāng)年3月，跌至該輪周期底部9.24元/公斤，各地“豬糧比”更是掉到了盈虧平衡點(diǎn)以下，養(yǎng)殖戶開(kāi)始大量淘汰母豬。2009年6月，生豬價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)回升，并開(kāi)啟了新的上行通道。當(dāng)年年底，我國(guó)生豬存欄量達(dá)到46900萬(wàn)頭為歷史新高，但由于短期供大于求與三季度的疫情高發(fā)，2010年4月市場(chǎng)曾一度出現(xiàn)恐慌性拋售，生豬存欄量大幅下降，至2010年三季度，母豬逐漸進(jìn)入淘汰大周期，仔豬腹瀉又大面積發(fā)生，存欄數(shù)量降至三年低位。2010年年末，生豬消費(fèi)進(jìn)入旺季，在剛性需求下，生豬屠宰量連創(chuàng)歷史新高。隨著存欄的下滑，生豬價(jià)格上漲，伴隨養(yǎng)殖利潤(rùn)大增，同時(shí)國(guó)家出臺(tái)新政，生豬存欄量在2011年下半年大幅增長(zhǎng)，價(jià)格于9月達(dá)到該輪周期峰值20.25元/公斤。相比第一周期，該輪周期的價(jià)格中樞有明顯上漲，增幅達(dá)34%，這和成本的上升有一定關(guān)系。
2011年9月以后，生豬價(jià)格進(jìn)入了新一輪的周期。規(guī)模化養(yǎng)殖、“育繁推一體化”生產(chǎn)的推廣，使得生豬供給彈性減弱，生豬價(jià)格波動(dòng)幅度縮小，供求關(guān)系對(duì)豬價(jià)的影響趨于弱化，周期形態(tài)更加扁平化。2011-2013年生豬養(yǎng)殖疫情發(fā)生較為平穩(wěn)，沒(méi)有大面積爆發(fā)的疫情。2013年僅在4月和5月出現(xiàn)虧損，7-8月淡季不淡，反彈至18.5元/公斤，四季度繼續(xù)向下，直至2013年年末豬價(jià)開(kāi)始快速下滑。自2011年9月高位后，本輪的下降周期還未結(jié)束，已持續(xù)2.5年。
當(dāng)前，全國(guó)出欄瘦肉型豬均價(jià)至11.45元/公斤，較去年同期跌24%;三元仔豬均價(jià)21.3元/公斤，同比跌17%;母豬均價(jià)1475元/頭，同比跌14%。養(yǎng)豬盈利方面：全國(guó)豬料比價(jià)為3.69:1。自繁自養(yǎng)出欄頭均虧損至212元/頭;去年同期為虧損15元/頭。
從畜牧統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)看，規(guī)模化的趨勢(shì)較為明顯，占比提升的最快的是年出欄量100-499頭的和50000頭以上的養(yǎng)殖戶。從近年來(lái)上市公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，發(fā)展速度更快。但相對(duì)美國(guó)的規(guī)模化程度，美國(guó)年出欄量5萬(wàn)頭以上的占比達(dá)到60%以上，我國(guó)的規(guī)模化之路仍有較長(zhǎng)的一段路可走。
我們也總結(jié)了大型、中小型以及散戶養(yǎng)殖模式的相同與不同。從飼料需求看，散養(yǎng)戶的退出必然導(dǎo)致飼料使用率的提高，意味著豬料的市場(chǎng)容量仍有增長(zhǎng)的潛力。簡(jiǎn)單測(cè)算，按照4.5億頭的存欄量，3:1的豬料比計(jì)算，中國(guó)的豬料需求量為1.5億噸，而2012年的豬料銷(xiāo)量為7722萬(wàn)噸，空間還很大。
2、存欄量是影響豬料銷(xiāo)量的最重要變量
存欄量影響了豬料消費(fèi)的總需求，豬價(jià)變動(dòng)影響了養(yǎng)殖戶的投喂熱情，觀察我國(guó)歷年豬飼料的銷(xiāo)量增速與各因素的變動(dòng)趨勢(shì)可知，它們之間存在相關(guān)性。
自2005年以來(lái)，我國(guó)豬飼料銷(xiāo)量增速呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。隨著豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式的發(fā)展、生產(chǎn)技術(shù)的改良及居民對(duì)豬肉要求的提高，豬飼料銷(xiāo)量從2007年起保持了連續(xù)的增長(zhǎng)，自2007年的4001萬(wàn)噸提高至2012年的7722萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%。
由于我國(guó)目前散養(yǎng)戶仍然占較大比例，這些散養(yǎng)戶難以對(duì)市場(chǎng)做出準(zhǔn)確地判斷，對(duì)市場(chǎng)信息反映滯后，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，更傾向單純地從成本收益角度考慮，當(dāng)豬肉價(jià)格上漲時(shí)，大幅增加存欄量，豬飼料銷(xiāo)量增加，導(dǎo)致我國(guó)豬飼料銷(xiāo)量與豬價(jià)、存欄量存在相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)。
在95%的置信度下，用05~12年的年度數(shù)據(jù)對(duì)豬飼料銷(xiāo)量增速與各因素進(jìn)行Spearman相關(guān)性分析。其中，得到與生豬存欄量的相關(guān)系數(shù)為0.881，與能繁母豬存欄量的相關(guān)系數(shù)為0.619，與豬肉價(jià)格、生豬價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.5714，與仔豬價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.5238。由于通脹率是影響歷年豬價(jià)的重要因素，因此，我們將其剔除再與豬飼料銷(xiāo)量增速進(jìn)行比較，得到豬飼料銷(xiāo)量增速與豬肉價(jià)格的相關(guān)系數(shù)1為0.8095，與生豬價(jià)格的相關(guān)系數(shù)1為0.5714，與仔豬價(jià)格的相關(guān)系數(shù)1為0.5238。通過(guò)對(duì)比上述結(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)豬飼料銷(xiāo)量增速與生豬存欄量以及剔除通脹因素后的豬肉價(jià)格具有顯著的相關(guān)關(guān)系，且其與生豬存欄量的相關(guān)性大于其與豬肉價(jià)格的相關(guān)性。
3、豬價(jià)對(duì)豬料上市公司盈利構(gòu)成明顯影響
本次報(bào)告統(tǒng)計(jì)的飼料上市公司以豬料銷(xiāo)售為主，樣本為大北農(nóng)、正邦科技、唐人神、金新農(nóng)、天康生物、和正虹科技。
從上市公司收入增速看，盡管豬價(jià)有漲有跌，但上市公司總體收入仍是正增長(zhǎng)，因?yàn)樯鲜泄径际秦i料行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，規(guī)模較大，在下游規(guī)模化的進(jìn)程中，由于品質(zhì)、成本和管控上的優(yōu)勢(shì)市占率仍在持續(xù)提升過(guò)程中，因此收入正增長(zhǎng)能得到保證。增速的快慢與行情好壞具有較大相關(guān)性，2008和2011年自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖戶頭均利潤(rùn)達(dá)到469和532元/頭，收入的增速達(dá)到45%和37%。
從利潤(rùn)的表現(xiàn)看，上市公司盈利增速和豬價(jià)的關(guān)聯(lián)度更大，利潤(rùn)波動(dòng)的幅度也較收入要大，從2008-3Q2013的凈利潤(rùn)增速看，2008和2011年養(yǎng)殖利潤(rùn)最高，所以這兩年的凈利潤(rùn)增速最快，分別為42%和41%。相對(duì)反常的是2009年，2009年頭均利潤(rùn)143元/頭，較2008年大幅下滑，但行業(yè)利潤(rùn)增速仍有54%，主要貢獻(xiàn)來(lái)源于大北農(nóng)，其2009年的利潤(rùn)增速高達(dá)93%，從招股說(shuō)明書(shū)披露的原因是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致(禽料大幅下滑85%，豬料增長(zhǎng)34%).2013年前三季度頭均利潤(rùn)下滑至50元/頭，是最近5年中最差的年份，豬料上市公司前三季度的利潤(rùn)也在5年中出現(xiàn)首次下滑。
我們預(yù)計(jì)一季度生豬價(jià)格低迷，豬料上市公司的盈利表現(xiàn)不會(huì)太出色。
風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)繼續(xù)大幅下跌。
（責(zé)任編輯：賈海燕）
