近期筆者走訪了國內(nèi)數(shù)家農(nóng)牧公司，主營業(yè)務(wù)涉及生豬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，對(duì)國內(nèi)豬價(jià)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局及生豬期貨有了一些認(rèn)識(shí)。分享如下：(1)規(guī)模豬場(chǎng)產(chǎn)能收縮不明顯，豬價(jià)周期底部時(shí)間延長;(2)生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)關(guān)注度提升，飼料企業(yè)求變，發(fā)展養(yǎng)豬，產(chǎn)業(yè)協(xié)同，養(yǎng)豬企業(yè)加碼主業(yè)，擴(kuò)張產(chǎn)能;(3)規(guī)?；B(yǎng)殖快速發(fā)展，飼料原料需求有支撐，玉米長期看多;(4)生豬期貨關(guān)注度提升，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)值得期待。

第一部分、下半年豬價(jià)反彈空間有限 大周期底部延長

調(diào)研企業(yè)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，并未縮產(chǎn)能，不少新項(xiàng)目將于2018下半年~2019年投產(chǎn)，雖然小散戶產(chǎn)能在縮減，但未來1年豬價(jià)上方空間仍將被壓制。

為什么規(guī)模豬場(chǎng)去產(chǎn)能速度偏緩慢呢?筆者認(rèn)為有2個(gè)核心原因：(1)調(diào)研的規(guī)模企業(yè)普遍完全成本約12~12.5元/千克，可變成本(苗料藥)約10~10.5元/千克，近期豬價(jià)雖然低迷，但企業(yè)并未出現(xiàn)大幅虧損現(xiàn)金成本，企業(yè)現(xiàn)金流依然穩(wěn)健;(2)仔豬銷售仍能勉強(qiáng)保本，當(dāng)前仔豬接近300元/頭，大部分豬場(chǎng)母豬淘汰速度并未加速。

因此，過去2年行業(yè)擴(kuò)張的產(chǎn)能仍將在未來1年釋放，而去產(chǎn)能節(jié)奏又偏緩慢，豬價(jià)周期底部將延長，2019年豬價(jià)仍有探底風(fēng)險(xiǎn)，2020年或許將迎來豬價(jià)拐點(diǎn)。

第二部分、生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)關(guān)注度提升 規(guī)模化進(jìn)程加速

近些年生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)投資價(jià)值凸顯。(1)飼料企業(yè)求變，發(fā)展養(yǎng)豬，產(chǎn)業(yè)協(xié)同;(2)養(yǎng)豬企業(yè)加碼主業(yè)，擴(kuò)張產(chǎn)能;(3)屠宰企業(yè)會(huì)在部分區(qū)域配套生豬養(yǎng)殖，但發(fā)展力度不如飼料和養(yǎng)殖企業(yè);因?yàn)橥涝仔袠I(yè)實(shí)行定點(diǎn)資質(zhì)，具有特許經(jīng)營權(quán)的壁壘，活豬到豬肉的成本傳導(dǎo)較為順暢，企業(yè)更加專注食品安全與肉品開發(fā)。

養(yǎng)豬是個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，為何該環(huán)節(jié)受到資金的關(guān)注呢?筆者認(rèn)為有3個(gè)核心因素，概況起來就是“有時(shí)間-有空間-有利潤”：(1)時(shí)間：集中度極低，如行業(yè)老大溫氏的市場(chǎng)份額不足3%，同時(shí)隨著人們對(duì)豬肉質(zhì)量要求越來越高，小散戶的模式基本是要被邊緣化，未來市占率提升潛力巨大;(2)空間：技術(shù)紅利仍將長久存在，國內(nèi)養(yǎng)豬不僅與國外存在差距，同時(shí)國內(nèi)各生產(chǎn)單位的養(yǎng)殖成本參差不齊，存量整合空間巨大;(3)利潤：養(yǎng)豬能掙錢，一個(gè)豬周期內(nèi)養(yǎng)豬平均利潤約200元/頭，毛利率約15%;若企業(yè)養(yǎng)殖技術(shù)優(yōu)秀，盈利能力更強(qiáng)。

(1)飼料企業(yè)進(jìn)軍養(yǎng)豬 既發(fā)展豬業(yè)務(wù)又拉動(dòng)飼料產(chǎn)能利用率

一般來說，養(yǎng)殖業(yè)的蓬勃發(fā)展就是飼料產(chǎn)業(yè)的春天。但是未來即使養(yǎng)豬業(yè)欣欣向榮，大型飼料廠的日子也不好過。隨著國內(nèi)動(dòng)物營養(yǎng)和配方技術(shù)已成熟并透明化，飼料環(huán)節(jié)進(jìn)入門檻和壁壘進(jìn)一步拉低，加之大豬場(chǎng)自供料和內(nèi)銷比例上升，商品飼料市場(chǎng)空間逐步壓縮。當(dāng)然一些關(guān)鍵料型如母豬料、教保料還是有發(fā)展空間，但畢竟需求量占總飼料比重偏低。

因此傳統(tǒng)飼料行業(yè)不得不尋求新的利潤增長點(diǎn)，發(fā)展下游生豬養(yǎng)殖成為多數(shù)飼料企業(yè)的選擇，前幾年養(yǎng)豬行業(yè)高盈利和禁養(yǎng)區(qū)清退豬場(chǎng)的形勢(shì)更是堅(jiān)定了這種選擇。飼料企業(yè)通過布局養(yǎng)豬，既帶動(dòng)飼料內(nèi)銷又延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升飼料產(chǎn)能利用率，增加新的利潤增長點(diǎn)，可謂“一舉兩得”。

正邦科技就是飼料企業(yè)養(yǎng)豬的典型代表，出欄規(guī)模位居行業(yè)第四。公司經(jīng)營業(yè)務(wù)仍以飼料為主，營收占比約75%，生豬養(yǎng)殖營收占比約20%。

公司生豬養(yǎng)殖始于規(guī)?；淖苑弊责B(yǎng)場(chǎng)，2017年大力推進(jìn)“公司+農(nóng)戶”模式，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2017年公司出欄生豬342萬頭，同比增長51.4%，2015~2017年復(fù)合增速47.2%;2018年一季度末公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)比2015年增長408%。

(2)養(yǎng)豬企業(yè)加速擴(kuò)張 布局產(chǎn)能

“公司+農(nóng)戶”模式的典型代表-溫氏股份

作為養(yǎng)豬第一大股，公司憑借成熟的商業(yè)模式和高效的管理能力，帶動(dòng)農(nóng)戶合作養(yǎng)殖，優(yōu)秀的供應(yīng)鏈運(yùn)營能力奠定了緊密型“公司+農(nóng)戶”的持續(xù)發(fā)展能力。公司輕資產(chǎn)的發(fā)展模式，在批地、環(huán)保和擴(kuò)張方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極相應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)扶貧，生豬養(yǎng)殖規(guī)模加速成長。2017年公司出欄肉豬1904萬頭，同比增長11.2%;2018年一季度末公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)到33.7億元，比2015年增長32%。

(3)自繁自養(yǎng)一體化模式的典型代表-牧原股份

在此輪規(guī)?；顺敝校緫{借成熟的發(fā)展模式、成本控制優(yōu)勢(shì)和融資渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，業(yè)績?cè)鲩L非常強(qiáng)勁。2017年公司出欄生豬724萬頭，同比增長133%，2015~2017年復(fù)合增速約90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出前期規(guī)模增速。2018年一季度末公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)到16.3億元，比2015年增長291%。

第三部分、規(guī)模化養(yǎng)殖發(fā)展對(duì)玉米和豆粕行情影響

未來隨著人們生活品質(zhì)提升，豬肉產(chǎn)品質(zhì)量要求也越來越高，小散戶的模式基本是要被邊緣化，規(guī)?；B(yǎng)殖在食品安全和成本控制方面都具備優(yōu)勢(shì)。

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展將從飼料投喂和養(yǎng)殖規(guī)模兩個(gè)維度帶動(dòng)飼料消費(fèi)增長。(1)規(guī)?；i場(chǎng)不會(huì)隨著豬價(jià)的變化隨意更改飼料配方;(2)規(guī)?；髽I(yè)存在技術(shù)紅利，養(yǎng)殖規(guī)模仍將平穩(wěn)增長。未來若疊加豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)，飼料需求將長期穩(wěn)定增長。

對(duì)于玉米來說，2018年新季玉米增產(chǎn)或不及預(yù)期，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖發(fā)展和深加工產(chǎn)能逐步釋放，年度玉米消費(fèi)仍將挖庫存，遠(yuǎn)月玉米長線看多。未來隨著國家臨儲(chǔ)庫存逐步見底，玉米消費(fèi)穩(wěn)定增長，玉米大概率維持長期看多的邏輯。

對(duì)于豆粕來說，短期國內(nèi)豆粕基本面偏空，豆粕庫存壓力較大，生豬養(yǎng)殖仍將處于周期底部，飼料消費(fèi)低迷，短期豆粕行情還是震蕩偏弱。長期來看，豆粕行情主要取決于美國產(chǎn)區(qū)天氣以及國內(nèi)豬價(jià)走勢(shì)。同時(shí)中美貿(mào)易紛爭不確定性加大，對(duì)盤面有一定情緒影響。

對(duì)于豆粕來說，短期來說豆粕行情取決于中美貿(mào)易戰(zhàn)的演變，在下游生豬需求不惡化的前提下，前期底部支撐位仍將有效。中長期來看，美國天氣題材大概率是盤面主要交易的因素，同時(shí)豬價(jià)反彈力度、規(guī)?；B(yǎng)豬進(jìn)程和存欄量將從需求端影響豆粕需求?？傊壳皣鴥?nèi)豆粕走勢(shì)較之玉米要更加糾結(jié)，政策、供給與需求的不確定性，使得盤面多空交投謹(jǐn)慎，后期隨著盤面核心因素確定，走勢(shì)或?qū)⑶逦?/p>

第四部分、調(diào)研企業(yè)對(duì)生豬期貨的關(guān)注度提升

生豬期貨在歷經(jīng)了近20年的研究準(zhǔn)備后，上市進(jìn)程正加速推進(jìn)，行業(yè)關(guān)注度逐步升溫。近期我們走訪的養(yǎng)殖、飼料和屠宰企業(yè)都對(duì)生豬期貨持有濃厚的興趣，希望其能輔助穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營利潤，平滑豬周期風(fēng)險(xiǎn)，成為產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理重要的工具。

對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)來說，隨著大型企業(yè)平穩(wěn)擴(kuò)張，養(yǎng)殖規(guī)模日趨放量，豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營壓力在逐步放大。生豬期貨上市能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)提供公允的遠(yuǎn)期價(jià)格，企業(yè)可以參考盤面價(jià)格調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模，同時(shí)根據(jù)出欄計(jì)劃在期貨市場(chǎng)鎖定銷售利潤，穩(wěn)定養(yǎng)殖經(jīng)營活動(dòng)，解決規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張的豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于屠宰企業(yè)來說，盡管豬價(jià)到豬肉的價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢，屠宰行業(yè)經(jīng)營利潤相對(duì)穩(wěn)定，但調(diào)研企業(yè)反映活豬成本占其屠宰成本的95%，同時(shí)企業(yè)會(huì)做一些凍品庫存，因此，豬價(jià)的波動(dòng)仍會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營利潤。同時(shí)隨著生豬期貨上市后，生豬現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)呈現(xiàn)不同的狀態(tài)，屆時(shí)生豬屠宰企業(yè)應(yīng)該充分利用期貨工具規(guī)避行情風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于飼料企業(yè)來說，生豬養(yǎng)殖主要成本來自飼料，飼料中玉米與豆粕占比高達(dá)70%左右，可通過生豬期貨進(jìn)行套利，即在彼此價(jià)格間出現(xiàn)不合理空間時(shí)進(jìn)行套利。

風(fēng)險(xiǎn)揭示

1.本策略觀點(diǎn)系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實(shí)際結(jié)果可能有很大不同。請(qǐng)投資者務(wù)必獨(dú)立進(jìn)行交易決策。公司不對(duì)交易結(jié)果做任何保證。

2. 市場(chǎng)具有不確定性，過往策略觀點(diǎn)的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點(diǎn)的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點(diǎn)不同的意見。

3.在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)就涉及的品種進(jìn)行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。