事項：河南是全國生豬養殖第一大省，其中，豫北地區的生豬養殖主要集中在新鄉、鶴壁和安陽。上周我們在豫北新鄉、鶴壁和安陽三地調研了肉豬產業鏈，就存欄變動、養殖效率、養殖成本、環保壓力、非洲豬瘟等問題與養殖戶、飼料經銷商及屠宰場展開討論。

家庭農場開始溫和去產能，受限于環保、老齡化和資金問題，規模擴張不易。

多數家庭農場已經開始溫和去產能，除個別完全淘汰之外，多數養殖戶規模出現小幅下降。生豬出欄體重與行情相關度高，行情越差外銷重量越輕，當前出欄生豬體重大多輕于2017 年和2016 年。

家庭農場擴張空間已相當有限，主要受限于環保、老齡化、資金三大問題。(1)在環保政策趨嚴之前，規模擴張相當容易，但自從2-3 年前政策趨嚴，擴張變得很困難。養殖戶在拿到土地后，仍面臨環保不達標立即拆除的風險;此外，某養殖區域若整體環評不達標，養殖戶即使個體達標仍會被一起拆除。環保壓力最大的當屬旅游景區，如河南林州、焦作、平頂山等地;(2)家庭農場年齡結構偏大，多以60 后、70 后為主，鮮有后輩愿意傳承，求穩心態濃厚，擴張動力明顯不足;(3)部分家庭農場曾遭受過決策失誤、疫病等導致的重大損失，至今負債率偏高，不具備擴張能力。

家庭農場大幅萎縮難度大。(1)養殖成本仍有競爭力。我們調研的絕大部分家庭農場PSY均可接近或超過20 頭，最高可達到24-25 頭。大部分養殖戶完全成本控制在11-12 元/公斤，小部分養殖戶甚至可以通過調整飼料配方，將完全成本做到10 元/公斤以內，也有小部分養殖戶2013 年至今只出現過單月虧損，全年均實現盈利。總體而言，若家庭農場規模偏小，雇傭人數偏少，老板畢業于農業院校，則養殖效率越高，完全成本越低;(2)多數養殖戶都以養豬為生，沒有其他生存技能，沒有很強的意愿退出市場。

非洲豬瘟擴散可能性加大，養殖戶尚未恐慌。非洲豬瘟擴散概率偏大：(1)農村地區無法實現完全封閉，單純隔離撲殺難以阻斷疫情傳播;(2)防疫員大多兼職，由于收入低待遇差，沒有積極性較好地落實工作;(3)隨著天氣轉涼溫差變大，可能引發其他豬病。截至目前，養殖戶尚未出現恐慌，疫情對存欄的影響有待進一步觀察

行情下行未影響疫苗和獸藥投入。盡管行情下行，但養殖戶對于疫苗和獸藥的投入并未減少。(1)一般不使用政府苗，通常選擇市場苗;(2)疫苗必須使用正規廠家產品;(3)只會使用更好的產品。

行業投資評級與投資策略。自2016 年4 月以來，豬價進入下行通道，目前上市養殖企業仍在積極擴張，而家庭農場已開始溫和去產能。由于本輪下行周期的虧損時間和虧損幅度都相當有限，行業并未達到恐慌地步，產能有進一步下降空間。值得注意的是，非洲豬瘟已成為重要變數。

1995-2014 年我國生豬價格經歷了5 輪完整周期，其中，最大一波上漲出現在2006 年5 月至2008 年4 月，這是藍耳病爆發和玉米價格攀升共同作用的結果，而第四輪周期因受口蹄疫影響，豬價最大漲幅也達到106.5%。本輪非洲豬瘟疫情爆發，短期看，將導致豬肉消費大幅下降，生豬外銷困難，從而拖累豬價上行;若疫情擴散，將帶來生豬產業大規模去產能，豬價上漲周期有望提前到來。目前看，非洲豬瘟擴散可能性不斷增加，我們將密切關注疫情發展。