自1978年改革開發之后，我國經濟發展已經進入下半場，從之前注重量的提升轉移到更注重增長的質量。在這樣的市場環境之下，整個國民經濟都進入了去產能、調結構的歷史大潮之中。可以說，整個市場經濟的發展已經進入了下半場。當然，我們生豬產業也不例外。伴隨改革大閘的放開，我國飼料工業一度成為帶動生豬產業發展的主要力量。而2010年之后，飼料行業發展增速放緩，2016年之后伴隨豬價大漲，生豬產業進入前所未有的養豬大潮之中。

很明顯，扛著資金的大旗，背靠飼料成本的優勢，一眾飼料企業希望可以率先搶占下一個養豬的利潤點。而一直堅守養豬的企業來說，不論溫氏還是牧原都大幅度加快其擴張的節奏。特別是牧原，2015年之前很少看到市場炒作牧原的消息，而2016年豬價暴漲，牧原憑借其年增長120萬頭的出欄量瞬間引爆了市場的眼球。

而自此之后，2017-2018年，牧原更是以50%、甚至100%的速度增長。無疑，牧原跑出了自己的速度。然而2018年，生豬產業進入了下半場，上半年豬價低迷，下半年非洲豬瘟，生豬調運受限，牧原東三省、內蒙、山西的生豬大幅虧損。這樣的市場環境之下，生豬產業處于內外夾擊之中，外部是疫情、調運的問題，而內部是企業擴張太快，虧損幅度較大，資金鏈緊張，甚至斷裂的風險。此時，大多數企業一邊想著放緩擴張的節奏，一邊謀劃著向屠宰環節延伸。

然而牧原這個時候提出再次融資50億，其中35億用以生豬項目擴張，15億償還債務。這個時候的牧原，除了有逆市擴張的勇氣，更多的是其來自于資金的壓力。

圖1 2016-2018年不同企業投資養豬業金額

數據來源：豬易數據整理

根據豬易數據統計，2016-2018年規劃投入養豬業的資金分別有414億元、280億元、100億元，三年累計達到800億。其中，三年都大舉規劃投資的企業有大北農、溫氏（自由資金未在圖1體現）、牧原、正邦。就牧原來看，2016年-2018年分別計劃投資35億元、70億元、15億元。

就在建工程來看

圖2 2013-2018年幾大企業在建工程對比

數據來源：豬易數據整理

火車不能靠推，牛皮更不能吹。規劃資金幾十上百億，到底拿去建豬場了沒有？

答案是當然。盡管建設的進度不同，但是幾乎所有大企業養豬項目都是占資金最多的。

整體上看，盡管大北農規劃資金最多，但是養豬項目建設較少。而整體上，溫氏、正邦、牧原為生豬項目建設最多的企業。

就牧原來說，生豬項目建設布局是怎樣的？

圖3 2013-2018年牧原生豬建設

數據來源：豬易數據整理

就軌跡來說，

2013-2014年牧原先是在河南大本營大舉擴張，其次是山東、湖北；

2015年擴張到山西；

2016年賺錢加融資之后，在加強河南大本營之外，擴張到陜西、河北、安徽、內蒙、江蘇、黑龍江；

2017年-2018年豬價開始下行，但依然不妨礙牧原的前進，養豬板塊上又增加了吉林、遼寧。

整體上看，河南為牧原最為重要的省份，出欄量占600萬頭左右。其次是山東、湖北、山西、河北、內蒙、黑龍江、吉林（越靠后，產能越是還未釋放）。

從這個圖上也可以看出，為什么都是養豬巨頭，牧原在生豬調運受限之后虧損如此嚴重。現在豬價最低的地區內蒙3.5-3.8元有牧原，山西4元有牧原，遼寧、吉林有牧原。嗯，有句話是，今年我們所面臨的結果，是三年前我們做什么決定的。

不得不說，2016年4月農業部出臺的生豬產業規劃中提出的南豬北養之后，各大集團企業在上述地區扎堆的投資，一定程度上加重了今天虧損的結果。

那么，牧原大舉擴張的背后，錢，從哪里來？

貸款。

圖4 2006-2018年9月牧原現金流

數據來源：豬易數據整理

不同于溫氏，擴張的錢更多是自己賺的。正如圖4所示，牧原投資的節奏最大，而其自身造血的能力遠遠不能供應其資金的需求，于是大量籌資成為必須。

但是2018年豬價大跌，下半年疫情影響牧原虧損嚴重，據豬易數據了解，目前目前的速動比率已經為0.27，償還貸款能力明顯下降。特別是非洲豬瘟將成為持久戰，牧原還有接近30億的在建項目。

怎么辦？

繼續融資，哪怕以攤薄股份為代價。

于是我們看到今天牧原要融資50億元，35億元來養豬，15億元還貸款。

圖5 牧原短期借款

據報告顯示，牧原目前短期借款就達到47.19億，為歷史最高。

生豬禁止調運之下，牧原產能大多數處于低價或者虧損地區，但這還不是最難受的。種豬、仔豬同樣處于禁止跨省調運之中，眾多省份產能還未釋放，豬場建好了，卻沒豬，這才是最要命的。

轟轟烈烈的養豬大躍進，已經進入下半場。2019年經濟環境仍舊疲軟，通縮緊縮背景下企業融資更加艱難。牧原這個時候提出融資，若順利完成，2019年的糧草就有了著落。

高增長的背后，一定是高風險。

此時的牧原，用聯想柳傳志的一句話來說最為恰當，做好了，功成名就，做不好，粉身碎骨。