2018Q3歸母凈利同比下滑11.04%,降幅較上半年明顯收窄。公司第三季度歸母凈利潤19.83億元,同比下降11.04%,降幅較上半年明顯收窄。原因包括:(1)8-9月豬價(jià)回暖,公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利能力快速回升;(2)2018Q3黃羽雞價(jià)格繼續(xù)上行,養(yǎng)雞業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升。

2018Q3生豬銷量同比增長25.2%,8-9月銷售均價(jià)大幅回升。2018Q3公司生豬銷售量582.6萬頭,同比增長25.2%,7-9月銷量增速分別為13.5%、26.6%、34.6%,出欄體重分別為114.9公斤、113.9公斤、110.5公斤,自8月發(fā)生非洲豬瘟疫情以來,公司明顯加快銷售進(jìn)度。公司商品肉豬的銷量和產(chǎn)能布局保持一致,生產(chǎn)基地集中在廣東、江蘇、湖北、廣西、湖南、安徽、江西、四川。其中,廣東、廣西、海南商品肉豬出欄量占比約50%,華東區(qū)域商品肉豬出欄量占比約20%,華中商品肉豬出欄量占比逾10%,此外,西南和北部區(qū)域還有一部分出欄。由于公司產(chǎn)能多布局在生豬調(diào)入省份,未受到非洲豬瘟疫情帶來的價(jià)格下跌負(fù)面影響,8-9月公司生豬銷售均價(jià)大幅回升至14.01元/公斤和14.21元/公斤。

2018Q3黃羽雞盈利豐厚。目前黃羽雞銷售價(jià)格達(dá)到7.1-7.2元/斤,較今年上半年上漲6%左右,對應(yīng)單雞價(jià)格27.8元/羽,單雞凈利高達(dá)5元/羽。今年黃羽雞出欄量有望達(dá)到或超過7億羽,上半年外銷3.36億羽,則下半年外銷量有望達(dá)到甚至超過3.64億羽,2018Q3黃羽雞貢獻(xiàn)凈利或達(dá)到9-10億元。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。今年8月非洲豬瘟爆發(fā)成為本輪周期最大的變數(shù)。

非洲豬瘟防控不易,農(nóng)村無法實(shí)現(xiàn)完全封閉,撲殺補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)偏低導(dǎo)致養(yǎng)殖戶主動(dòng)報(bào)送意愿低,截至目前,全球未研制出有效的非洲豬瘟疫苗。我們維持此前判斷,隨著疫病密度不斷增加,養(yǎng)殖戶心理將不斷受到?jīng)_擊,生豬產(chǎn)業(yè)或迎來大規(guī)模去產(chǎn)能,豬價(jià)上漲周期可能提前到來。公司現(xiàn)有70%產(chǎn)能處于生豬調(diào)入省份,受非洲豬瘟負(fù)面影響相對較小。

我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司肉豬出欄量2198萬頭、2418萬頭、2660萬頭,黃羽雞出欄量7億羽、7億羽、7億羽,分別實(shí)現(xiàn)銷售收入557.1億元、627.2億元、752.7億元,同比分別增長0.1%、12.6%、20.0%,分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.75億元、67.88億元、135.0億元(原預(yù)測值2018-2020年分別為39.5億元、64.9億元、121.3億元),同比分別增長-32.2%、48.4%、98.9%,分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.86元、1.28元、2.54元。生豬板塊在盈利高點(diǎn)PE超過25倍,我們給予公司2019年22倍PE,調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28.16元,維持“推薦”評級。