中國豬肉市場最重要的運營商之一中糧肉食(01610-HK)7月12日公布了今年二季度運營數據，與去年同期相比，本期生豬出欄量和生鮮豬肉銷量均表現低迷。 2019年2季度，中糧肉食生豬出欄量63.8萬頭，同比減少7.5%;生鮮豬肉銷量4.2萬噸，同比減少13.4%;生鮮豬肉業務中品牌收入占比33%，增加3.4個百分點。 值得注意的是，相較于2018年二季度同比大幅增長32.4%的生豬出欄量，中糧肉食在今年二季度的生豬出欄量增速反轉明顯太大。對于生豬出欄量下降的原因，中糧肉食并未披露原因。這與能繁母豬平均存欄量有關，2018年以來，我國能繁母豬平均存欄量大幅下降，今年2月，全國生豬存欄及能繁母豬存欄量均降至近十年最低水平。受行業影響，中糧肉食2018年內能繁母豬平均存欄量亦有一定程度下降，造成今年一季度和二季度生豬出欄量和生鮮豬肉銷量均不夠理想。疫情加速豬周期反轉，我國生豬供給處趨勢性收縮階段在談非洲豬瘟疫情之前，我們先了解一下豬周期。 豬周期是一種經濟現象，指價高傷民，價賤傷農的周期性豬肉價格變化怪圈。豬周期的循環軌跡一般是：肉價上漲——母豬存欄量大增——生豬供應增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。因此，生豬供給端不穩定性是存在豬周期的根本原因。在過去的十余年中，我國經歷了三輪較為明顯的豬周期，每次時間跨度大約是3-5年。 而影響行業生豬產量的因素很多，其他肉禽類的供求關系、外貿變動、政策因素(如環保)及規模性疾病等，都對生豬產量造成重大影響，也使豬周期出現一定的不規律性和不穩定性。 當前影響我國生豬出欄量的最重要因素就是非洲豬瘟了。非洲豬瘟是一種急性且發熱傳染性很高的濾過性病毒所引起的豬病，其特征是發病過程短，但死亡率高達100%。2018年8月，我國爆發了非洲豬瘟疫情，豬屆的蝴蝶效應從此拉開帷幕。疫情對我國豬周期和生豬產業產生深遠的影響，主要體現在豬價和生豬產能重大變化，成為中國豬周期提前結束的拐點。豬瘟加速了產能出清，截至目前我國共撲殺超過110萬頭生豬，導致企業復產較困難，且能繁母豬存欄量明顯下降，雙重沖擊造成生豬供應量下降，豬價上升。 因此，目前疫情雖然有所減弱，但仍會加劇今年下半生豬供求矛盾，我國生豬供給已處于趨勢性的收縮階段。不尋常的供需缺口使豬周期的正常規律受波動，或會造成本輪豬周期加快反轉，開啟新一輪上漲周期，豬價上漲高度也更高。合作養殖或不及預期，全年出欄量難言樂觀既然豬價在今年下半年上行的可能性如此大，那對生豬養殖企業來說，無疑是增收的一大利好。 但從生豬養殖上市公司陸續公布的6月出欄數據看，除了傲農生物(603363-CN)環比增長4.20%以外，其余公司都出現不同程度的環比下滑。換言之，整個行業的養殖和出欄量目前仍處于疲弱的趨勢，中糧肉食今年全年的出欄量也會難言樂觀。 規模化養殖企業在育種、防疫、成本等各方面具有優勢，近年來生豬散養戶因部分散養戶無法滿足環保要求等原因不斷退出，養殖規模化比例不斷提升。此次非洲豬瘟更是加快了行業的集中度，這種大環境下有利于包括中糧肉食在內的大型生豬養殖企業。 背靠中糧集團，中糧肉食近年來不斷加大產能擴充，加碼生豬規模化養殖。2018年開始，中糧肉食采用自繁自養+合作養殖的擴充方式。截至2018年底，中糧肉食在江蘇、天津、湖北等地共擁有數十家養殖場，生豬養殖產能408.9萬頭，同比提升17.1%。從出欄量來看，2018年生豬出欄量255萬頭，同比增長14.56%，在行業內排名第四。 而從中糧肉食披露的今年一季度和二季度數據來看，受疫情的影響，中糧肉食的規模化擴張顯然不夠理想。2019年上半年，中糧肉食生豬出欄量為145.2萬頭，同比增長15.3%，2018年上半年則大幅增長24.8%;生鮮豬肉銷量增速有小幅下降。 中糧肉食的規模化養殖擴張方面在今年上半年并不佳，原因或是公司在合作養殖上擴張緩慢造成的。 在合作養殖擴充方面，豬只在農戶處委托養殖時，因養戶分散，會增加公司的管理難度。中糧肉食在合作養殖上目前處于初步階段，前期的投入需要不少時間和成本。 所以，就今年上半年的運營情況看，中糧肉食下半年的出欄量仍會受疫情、環保以及合作養殖影響，不會太樂觀。產業鏈垂直整合優勢如何？布局全國，打造肉食全產業鏈是中糧肉食的長遠目標，而背靠中糧集團使其具備一定的全產業鏈協同優勢。目前全產業鏈布局效果顯著，與萬洲國際(00288-HK)一樣擁有較為完整的豬肉產業鏈。 中糧肉食目前擁有生豬養殖、生鮮豬肉銷售、肉制品以及肉類進口業務四大業務板塊，業務包括飼料生產、生豬養殖、屠宰、生鮮豬肉及肉制品生產、經銷與銷售及冷凍肉類產品進口及銷售。 這種垂直整合的業務模式覆蓋了豬肉行業全產業鏈，截至2018年底，中糧肉食共擁有數十個生豬養殖場，兩個屠宰加工廠，三個肉制品加工基地。目前，中糧肉食布局上游飼料業務(2018年自給率達55.9%)、養殖產業以及屠宰產業，還延伸至下游肉制品行業。隨著上下游匹配度提高，中糧肉食的飼料、生豬產量在全產業鏈體系內流動，有利于保障生物安全，在疫情背景下擁有較強的競爭優勢。 擁有全產業鏈布局的生豬養殖企業，可平滑豬價對收入端的影響，保證生鮮豬肉產品質量穩定的同時發展品牌業務，更易獲得產品溢價，提升產品利潤率。 但我們同時也需考慮持續的豬瘟疫情帶來的成本增加，以及產能擴張方面拖累整體業績表現。