2019年9月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2019年10月10日前后陸續(xù)發(fā)布。我們在此對相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對2019年10月政策情況給出研判。

數(shù)字格局：外需疲弱，物價分化。增長方面，受貿(mào)易摩擦影響，9月出口降幅或進(jìn)一步擴(kuò)大，但工業(yè)增加值同比可能回升;物價方面，豬肉價格上漲可能使CPI同比繼續(xù)提高至2.9%，而高基數(shù)或?qū)⑹筆PI同比回落至-1.3%左右。

情緒預(yù)期：穩(wěn)增長預(yù)期升溫，降息預(yù)期弱化。第三季度GDP增速可能繼續(xù)回落，出口降幅或進(jìn)一步擴(kuò)大，市場對穩(wěn)增長政策的期待或升溫。但隨著CPI同比的走高，和9月降息預(yù)期的落空，市場的降息預(yù)期可能弱化。

政策預(yù)期：關(guān)注中美貿(mào)易談判與政治局會議。根據(jù)商務(wù)部，中美10月將迎第十三輪貿(mào)易談判;與此同時美國貿(mào)易代表辦公室宣布推遲關(guān)稅上調(diào)時間至10月15日，屆時中美談判進(jìn)展及關(guān)稅落地與否將影響后續(xù)政策基調(diào)。10月政治局會議可能召開。在經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，政治局會議可能進(jìn)一步部署穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策舉措。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測

官方PMI：49.4%，較上月下降0.1個百分點(diǎn)

在影響PMI的主要分項中，新訂單分項受貿(mào)易關(guān)系影響難以出現(xiàn)顯著的回升;生產(chǎn)分項受工作日天數(shù)減少的影響有放緩的可能。總體來看，9月PMI可能繼續(xù)回落。

工業(yè)增加值同比：4.9%，較上月提高0.5個百分點(diǎn)

由于計算機(jī)等新經(jīng)濟(jì)增加值放緩的原因，8月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)與發(fā)電數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。數(shù)據(jù)顯示，計算機(jī)行業(yè)增加值增速與美國經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)。從美國PMI初值來看，計算機(jī)行業(yè)增加值增速下滑的速度可能放緩。加之高頻數(shù)據(jù)顯示，9月中上旬發(fā)電耗煤同比繼續(xù)回升，9月工業(yè)增加值同比或反彈至4.9%。

固定資產(chǎn)投資同比：5.4%，較上月下滑0.1個百分點(diǎn)

8月房屋新開工面積增速繼續(xù)下滑，逼近房屋施工面積增速。由于土地購置面積持續(xù)負(fù)增長，房屋新開工面積將繼續(xù)面臨下滑的壓力，帶動房地產(chǎn)投資增長放緩。因此，9月固定資產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)放緩至5.4%。

社會消費(fèi)品零售同比：7.8%，較上月提高0.3個百分點(diǎn)

雖然8月社零增速回落，但扣除汽車后的限額以上零售額同比有所回升?？紤]到9月汽車零售同比基數(shù)較低，9月社零增速或?qū)⑸仙?/p>

出口同比：-3.5%，較上月下降2.5個百分點(diǎn)

進(jìn)口同比：-6.0%，較上月下降0.4個百分點(diǎn)

出口方面：從中美貿(mào)易摩擦進(jìn)程看，9月美國政府對中國出口的部分產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅正式落地，這或使中國對美出口進(jìn)一步下滑;從美國外全球需求情況看，根據(jù)韓國關(guān)稅廳發(fā)布的數(shù)據(jù)，9月前20天韓國出口同比減少21.8%，表征全球需求不足。進(jìn)一步從航運(yùn)數(shù)據(jù)觀察，9月CCFI綜合指數(shù)同比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，或折射9月出口或進(jìn)一步下行。

進(jìn)口方面：一方面，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走低，內(nèi)需低迷仍將施壓進(jìn)口讀數(shù);另一方面，9月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比讀數(shù)進(jìn)一步走低，或從價格方面拉低進(jìn)口讀數(shù)。在需求和價格雙重擠壓下，9月我國進(jìn)口讀數(shù)或下行。

GDP同比：6.0%，較前值下降0.2個百分點(diǎn)

第三季度工業(yè)增加值同比增速顯著回落，將帶動第二產(chǎn)業(yè)GDP同比繼續(xù)下滑。但房地產(chǎn)銷售面積的回升可能帶動房地產(chǎn)GDP同比回升。總體來看，第三季度GDP同比可能為6.0%。

PPI同比：-1.3%，較上月下降0.5個百分點(diǎn)

CPI同比：2.9%，較上月提高0.1個百分點(diǎn)

工業(yè)品方面，受地緣政治風(fēng)險沖擊，9月油價出現(xiàn)上漲，或?qū)?月PPI環(huán)比上升。但由于同比基數(shù)較高，9月PPI同比可能進(jìn)一步下降至-1.3%。

消費(fèi)品方面，9月食品與非食品價格將延續(xù)分化，豬肉價格上漲帶動食品CPI漲幅進(jìn)一步提高，但居住和交通燃料CPI同比仍有放緩的壓力?？傮w來看，9月CPI同比可能小幅走高至2.9%。

新增人民幣貸款：1.37萬億，較上月提高約1600億

新增社會融資規(guī)模：1.54萬億，較上月下降約4400億

9月下旬3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼利率上升至股份行同期限NCD利率之上，反映出貸款融資需求略有改善。然而，由于地方專項債和企業(yè)債券凈融資額均出現(xiàn)下降，9月可能呈現(xiàn)出新增貸款規(guī)模上升但新增社融規(guī)模下降的局面。

M1同比：3.4%，與上月持平

M2同比：8.1%，較上月下降0.1個百分點(diǎn)

貸款與社融是貨幣創(chuàng)造的重要渠道。9月貸款與社融增速均可能放緩，給M2增速帶來下行的壓力。而M1同比增速與商品房銷售額同比密切相關(guān)。近期商品房銷售額同比出現(xiàn)小幅的回升，或?qū)⑹筂1同比穩(wěn)定在3.4%左右。

10月DR007：2.57%，較9月預(yù)估值降低4bp

10月NCD 3M：3.30%，較9月預(yù)估值提高10bp

10月3個月與7天利率或?qū)⒊霈F(xiàn)分化。7天利率方面，隨著季末時點(diǎn)過去后資金需求的回落，7天資金利率中樞可能下降。3個月利率方面，9月中旬以來，雖然股份行3個月NCD利率如期回落，但不同類型商業(yè)銀行NCD利率再次出現(xiàn)分化的跡象。10月NCD利率分化的情況仍有可能延續(xù)，加之3個月資金開始跨年，3個月NCD利率中樞或繼續(xù)上升。