國家統計局10月15日發布9月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數），數據顯示，當月CPI同比上漲3.0%，環比上漲0.9%；PPI同比下降1.2%，環比上漲0.1%。
這是CPI在2013年11月后首度步入“3時代”。數據發布后，國債期貨跌幅擴大，10年期主力合約跌0.08%，5年期主力合約跌0.04%，但10分鐘過后隨即翻紅。
21世紀經濟報道記者采訪了解到，本次CPI破3%主要受豬價上漲推動。但CPI與核心CPI分化，這表明需求仍疲弱，物價上漲主要源于供給因素，是為結構性通脹。因此，CPI破3%暫時不影響逆周期政策加碼，但可能制約寬松空間。
中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在三季度金融統計數據新聞發布會上表示，中國不存在持續通脹和通縮的基礎，但也要關注預期的變化，降低融資成本要通過改革的方法。
鑒于目前經濟下行壓力加大，中國仍需要通過逆周期調節穩增長。貨幣政策方面，在不調低MLF政策利率的情況下，年內仍可能會調降LPR利率，以降低實體經濟融資成本。
通脹壓力將趨降
傳統上，央行貨幣政策的四大目標是經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡。而其中物價穩定是一個極其重要的目標，具體參考指標則是CPI。
今年政府工作目標設定的通脹目標為3%。此前，由于CPI低位運行，低通脹為貨幣政策持續偏寬松操作提供了政策空間。央行亦在今年多次進行降準操作。
在CPI突破3%后，市場也關注央行的貨幣政策走向。由于豬肉供不應求仍將持續，短期來看豬價仍可能階段性推升通脹，而隨著豬價同比影響逐步減弱，通脹壓力將趨降。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，目前處于CPI通脹、PPI通縮組合的物價環境中，此時GDP平減指數更具說服力。他測算稱，GDP平減指數將在2019年四季度、2020年一季度回升，但2020年二季度后趨于回落。未來兩個季度內GDP平減指數的上行會對貨幣政策形成制約，影響其時點和力度。
西南證券宏觀團隊認為，CPI突破3%的原因主要在供給面，而貨幣政策主要功能為管理需求。面對目前這種通脹，即使央行收緊貨幣政策，通脹也不會得到有效控制，因而貨幣政策無需因這種通脹而收緊。
實質上，貨幣政策操作面臨著兩難，一方面是CPI上行要求貨幣政策收緊，另一方面是經濟下行壓力加大要求貨幣政策放松。
本周五將公布三季度經濟數據，一些市場機構預計，三季度經濟增速或放緩至6.1%甚至6.0%。在10月14日召開的部分省政府主要負責人經濟形勢座談會上，國務院總理李克強指出，當前經濟下行壓力持續加大，實體經濟困難突出，國內需求疲弱。會議要求，把“穩增長、保持經濟運行在合理區間放在更加突出的位置”。
華泰證券首席宏觀分析師李超表示，經濟回落壓力加大及CPI上行加大了貨幣政策決策難度，貨幣政策正在經歷穩健向穩健略寬松的艱難切換，后續仍需密切跟蹤經濟增長及物價走勢，年內降準概率不大，降息操作也將較為謹慎。
長江證券首席宏觀分析師趙偉認為，供給推升的CPI通脹或階段性干擾政策節奏，但不改變大方向。PPI通縮或延續，進而加大實際利率抬升的壓力，降成本的迫切性上升。未來央行或通過降低金融機構負債端成本，引導LPR和融資成本的進一步下降。
此前，央行已進行LPR報價機制改革：改革后LPR以MLF為參考，貸款利率錨定LPR。首個新LPR于8月20日出爐：1年期為4.25%，5年期以上為4.85%。9月20日第二次報價，1年期降5BP至4.2%，5年期以上則保持不變。
“LPR和MLF利率、銀行資金成本等因素密切相關。”江蘇地區某農商行金融市場部總經理表示，“即便央行不調降MLF利率，但如果銀行資金成本下降，LPR利率也會調降，9月份就有先例。考慮到現在的經濟形勢以及10月、11月還有降準實施，年內LPR利率仍有下降可能。”
在被問及是否會通過降低MLF利率來降低LPR時，孫國峰在發布會上表示，MLF是市場化招標的結果，只是影響LPR的因素之一。通過LPR新報價機制，市場利率水平較去年已經有所下降，未來將更多通過疏通貨幣政策傳導來降低利率，之后改革效果會逐步體現。
債市或維持震蕩
CPI是債市關注的重要宏觀指標。數據發布后，國債期貨跌幅擴大，10年期主力合約跌0.08%，5年期主力合約跌0.04%，但10分鐘過后即翻紅。
“市場第一反應是先跌的，但市場對于震蕩市的預期過強，現在做空或者做多意愿不強，國債期貨只要下跌就有交易盤出來做多。此外，CPI報3%也沒有超預期太多。”中部省份某城商行交易員表示。
10月15日下午還發布了金融數據。全天來看，通脹數據和金融數據對債市影響有限，國債期貨收盤漲跌不一，銀行間現券收益率上行1BP左右。全年來看，10年期國債收益率從年初的3.1%上行至4月份的3.4%，此后下行至8月份的3%甚至一度跌破3%。不過9月份以來呈現震蕩走勢，方向并不明晰。
華泰固收首席分析師張繼強表示，由于經濟基本面和政策具有周期性，因此債券市場走勢和情緒通常容易表現出較強的慣性。除非政策或者基本面出現非常明確的轉變，否則在政策方向不明朗時，市場情緒主導下債券市場難以發生方向性的轉變調整，今年四季度債市震蕩市格局大概率仍將延續。
其中四季度專項債是否擴容成為焦點。財政部數據顯示，截至9月末2019年2.15萬億新增專項債已基本發行完畢。如果提前下發的2020年專項債額度在今年四季度發行，則會對社融形成支撐，助力穩增長（債市走熊）；反之則債市走牛。
不過趙偉認為，債市短期或受通脹預期等干擾。中期來看，經濟核心矛盾是“出清”，市場核心矛盾是“資產荒”，這將產生再配置壓力，仍對債市形成有力支撐