經歷了股票社交平臺“大V”公開質疑和網友激辯后，市場關于牧原股份(002714)是否存在財務造假問題的討論還在持續。

3月16日晚間，牧原股份發布詳細問詢回復，對此前市場關注度較高的異常高毛利、大存大貸、大量工程關聯交易、少數股東ROE遠低于母公司股東ROE等質疑熱點作出解釋。

毛利高源于養殖模式

針對公司固定資產占銷售收入的比重遠高于同行業的問題，牧原股份回復，造成該情況的主要原因系公司與同行業上市公司的生豬養殖模式存在差異。

回復表示，近三年又一期牧原股份的生豬養殖采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式，而同行業上市公司多采用代養模式。代養模式因采用“公司+農戶”的生產模式，相對具有“輕資產”的特點;而全自養模式需公司自主投資建設生豬養殖場。故與同行業上市公司相比，公司固定資產占營業收入的比例較高、固定資產周轉率較低。

除此之外，公司與各同行業上市公司的主營業務存在差異，也是造成公司與同行業上市公司的固定資產收益率有所差異的原因。公司生豬養殖收入的比例遠超過同行業上市公司。同行業上市公司除生豬養殖業務外，溫氏股份還包括肉雞養殖等、新希望還包括飼料業務和禽業養殖等、正邦科技和天邦股份還包括飼料業務等。這些業務的資產周轉效率普遍高于生豬養殖。

牧原股份認為，與同行公司的差異化，也導致公司毛利率明顯偏高。

回復函稱，牧原股份生豬養殖業務毛利率顯著高于同行業可比公司的主要原因系公司生豬單位成本低于同行業可比公司。公司及各同行業可比公司的種豬與仔豬來源、生豬產品結構和生豬養殖方式等存在差異。

公告舉例稱，在同行業可比公司中，新希望和正邦科技對外采購仔豬育肥出欄比例較大。根據《新希望：2020年12月27日投資者關系活動記錄表》：“新希望預計2020年出欄生豬800多萬頭，自有仔豬育肥出欄僅約為400萬頭以上”，即新希望對外采購仔豬育肥出欄約占50%;根據《正邦科技：2020年10月29日投資者關系活動記錄表》：“正邦科技外購仔豬育肥出欄占比為54%”。

以新希望的自產仔豬與外購仔豬育肥成商品豬的單位成本為例，新希望2018年對外采購的仔豬育肥出欄與自繁自育的仔豬育肥出欄的單位成本差僅約為1元/公斤，到了2019年，單位成本差拉大到了4.3元/公斤，而到了2020年，單位成本差已拉大到了10元/公斤。

此外牧原股份認為，公司與同行業可比公司的生豬產品結構也存在一定的差異。

牧原股份在回復函中表示，與同行企業代養模式相比，公司全自養模式對成本的節約優勢明顯，公司在飼養環節可以大量采用先進、高效率的自動化設備，實現“精準飼養”，提高了人均生產效率、實現了規模化經營，從而能夠降低單位產品的生產成本。

回應大量工程關聯交易

經過網絡數日激辯，“與關聯企業河南牧原建筑工程有限公司(下稱牧原建筑)之間存在大量關聯交易”也逐步成為質疑核心點。

在問詢回復中，牧原股份認為，公司與牧原建筑之間發生的關聯采購占當期采購總額的比例較低，均低于20%，同時，大量工程項目均由關聯方承建存在商業邏輯及合理性。

牧原股份稱，自2016年5月1日起，全國范圍內全面推開營業稅改征增值稅(以下稱營改增)試點，建筑企業需要完整的增值稅抵扣鏈條，當進項稅額不能抵扣或抵扣不足，就直接增加了建筑企業稅負。承建公司豬舍建設的建筑商和施工隊多為地方建筑企業，規模小、管理不完善，導致建筑企業稅負大大增加，直接提高了建筑成本。牧原建筑設立初衷是為了幫助建筑商規范管理，適應新的稅收政策變化，進行成本管理。

此外，回復稱牧原建筑為公司承建項目所產生的收入占牧原建筑營業收入比例逐年升高，主要原因系公司近年來逐年加大對生豬產能擴張的投入。而公司2019年、2020年豬舍單方造價較2017年、2018年有顯著上升的主要原因是2018年8月發生非洲豬瘟以來，公司主動提升生物安全等級，對豬舍進行升級改造，實現安全生產。近三年又一期，牧原建筑承建的豬舍單方造價與非關聯方建筑公司承建的豬舍單方造價不存在顯著差異。

稱大存大貸有合理性

截至2020年9月30日，牧原股份貨幣資金余額224.96億元，較2019年底增加105.76%;短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券合計275.58億元，較2019年底增加225.4%。同時，2020年前三季度公司發生利息費用1.68億元，利息收入1384.86萬元。

對此，問詢函也要求牧原股份說明公司貨幣資金存放地點、存放類型、利率水平，是否存在質押、凍結等權利限制，是否存在與控股股東及關聯人的共管賬戶等問題。

牧原股份表示，2020年9月末，公司貨幣資金余額為224.96億元，主要存放在境內，存放在境外的款項余額為0.44萬元，系子公司牧原國際有限公司(香港)在星展銀行(香港)有限公司開立的一般賬戶活期存款余額。

2020年9月末，公司庫存現金和銀行存款均不存在質押、凍結等權利限制;其他貨幣資金中的銀行借款保證金、銀行承兌匯票保證金為受限資金，受限資金金額為6億元，其他貨幣資金中的其他不存在質押、凍結等權利限制。

對于公司利息收入遠低于利息費用的原因，牧原股份解釋，公司截至2020年9月30日貨幣資金余額金額較高的主要原因包括：一是公司2020年1-9月經營業績大幅增長導致的經營活動產生的現金流量凈額相應較大;二是因2020年1-9月生產規模與建設規模的擴大導致的月均資金缺口較大以及滿足四季度集中采購和工程款支付的需求，公司2020年1-9月銀行借款規模等大幅增長導致的籌資活動產生的現金流量凈額相應較大。

由于貸款利率遠高于銀行存款利率，且公司有正常的固定資產以及經營類支出，貨幣資金余額小于有息負債余額，故公司利息收入遠低于利息費用具有合理性。

此外，問詢函關注到，截至2020年9月末，牧原股份短期借款、長期借款合計為235.79億元，較2019年末大幅增加182.06億元，增長率為338.86%，同期公司持有的貨幣資金為224.96億元，對公司2020年9月末在持有大額貨幣資金的情況下，短期借款和長期借款大幅增長的原因及合理性提出質疑。

牧原股份稱，公司有息負債規模的變化與公司收入規模、資產規模、經營和建設資金支出規模的逐年擴大趨勢是一致的。

最近三年末(2017年末、2018年末和2019年末)，公司有息債務余額占資產總額、營業收入、經營和建設資金支出規模比例的平均值分別為31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息債務余額占資產總額、營業收入、經營和建設資金支出規模比例與最近三年末的平均值不存在較大差異。

據稱，公司2020年9月末短期借款和長期借款大幅增長的原因，一方面是公司生豬養殖采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式，生豬養殖場區的建設需投入大量的資金，另外也為了滿足四季度集中采購和工程款支付的需求。