近期，廣西揚翔股份有限公司(以下簡稱“揚翔股份”)提交招股書(申報稿)，擬在深交所主板發行不超過1.48億股普通股，預計募資約104.03億元。

申報稿顯示，揚翔股份主營業務為生豬養殖和飼料生產，致力于用“產業+互聯網”技術，打通“料、養、宰、商一體化”全產業鏈。2020年，受益于生豬價格大幅上漲，揚翔股份業績顯著增長。公司實現營收131.12億元，同比增長124.01%;凈利潤41.68億元，較2019年的1.13億元增加逾40億元。

隨著“豬周期”進入后半場，揚翔股份短期業績或將受到沖擊。公司此時選擇進一步擴大生豬產業，新增產能能否被及時消化有待關注。

受益于“豬周期”，2020年業績增速明顯

我國生豬養殖行業市場集中度較低、散養規模較大，散養農戶往往跟隨豬肉價格變動調整養殖規模，從而影響市場供給量的穩定性，加劇生豬價格的周期性波動。

近年來，我國生豬價格經歷了多輪價格周期。本輪“豬周期”自2018年下半年開始，由于非洲豬瘟疫情的影響，生豬市場供應緊張，進而將生豬價格拉高至40元/千克以上。這也直接導致生豬養殖相關企業的當期毛利率上升，業績大幅上漲。

2020年，揚翔股份業績增速顯著，實現營收131.12億元，同比增長124.01%，近3年年復合增長率達到41.85%;凈利潤41.68億元，較2019年的1.13億元增加逾40億元;毛利率達到48.12%，較上年同期增加約29個百分點。

翻閱申報稿及相關上市公司公告，公司當前主要競爭對手為牧原股份、正邦科技等大型生豬養殖產業鏈相關企業，這些企業的2020年業績均有明顯上漲。以牧原股份為例，2020年營收為562.77億元，增速達到178.31%。

生豬養殖業務占比逾7成

揚翔股份的主要產品包括養殖產品和飼料產品，其中養殖產品包括種豬、育肥豬、商品仔豬和豬精，飼料產品包括豬只全生命周期階段所需要的飼料。

近3年，公司收入結構發生較大變化。2018年，揚翔股份的飼料業務貢獻主要營收，占比達65%以上。隨后，公司逐步擴大養殖業務，2020年養殖業務占比達76.45%，飼料業務占比僅為23.41%。2018至2020年，揚翔股份的生豬養殖業務的市場占有率有所提高，由0.29%上升至0.41%;飼料產量市場占有率則從0.81%下降至0.69%。

近3年，揚翔股份的生豬存欄量持續上升。截至2020年末，公司生豬期末總存欄數達到200.63萬頭，年復合增長率達到39.84%。其中，育肥豬存欄量為122.11萬頭，占總存欄量的60.86%;仔豬存欄量為40.72萬頭，占總存欄量的20.30%。

目前，揚翔股份養殖和飼料生產基地主要分布在廣西、遼寧、廣東、河南、河北、湖南和山東等地區，公司重點在上述區域開展生豬養殖業務，同時建設飼料生產基地、種公豬站等配套設施，并逐步拓展其他省份的業務。

從區域收入分布來看，揚翔股份的營業收入主要來源于華南地區。公司主要的種豬繁育、育肥豬養殖等子公司均位于廣西地區，銷售區域以廣西、廣東兩大生豬消費大區為中心，并輻射周邊區域。財務數據顯示，近3年華南地區的收入占比維持在60%左右，東北地區和華北地區的各自主營收入占比大體超過10%。

選擇“豬周期”后半場上市 擬募資擴大生豬產業

6月16日，國家發改委發布生豬價格過度下跌三級預警。由于大體重生豬集中出欄、進口凍豬肉增加及季節性需求偏弱等因素疊加影響，生豬價格持續下降。發改委稱，將密切關注生豬生產和市場價格走勢，及時開展儲備調節，促進生豬市場平穩運行。

Wind數據顯示，截至6月25日，我國22省生豬平均價格跌至12.73元/千克，較年初最高價格36.34元/千克累計跌幅接近65%。隨著2021年豬價走低，上市生豬企業股價持續下跌。春節以來，牧原股份的股價累計跌幅超過30%，新希望股價累計跌幅超過40%。

此次上市，揚翔股份擬在深交所主板發行不超過1.48億股普通股，預計募資約104.03億元。募得資金將主要用于收入貢獻較大的廣西、遼寧、廣東地區的生豬項目建設，分別占總募資額的62.67%、22.01%、15.31%。

回顧上一輪“豬周期”價格下行階段(2016年5月-2018年5月)，溫氏股份股價波動下降，降幅約達20%;新希望股價則長期橫盤。進入新周期后，股價需要反應一段時間后出現反彈。若揚翔股份成功上市，公司估值或將受到下行周期的影響。