醫藥行業增長繼續穩健推進，各子行業中生物制品和中藥飲片的表現較為突出。

行業繼續穩增

醫藥行業1-8月繼續維持良好的增長勢頭，銷售收入同比增長18.06%，三個月環比增長7.69%；利潤總額同比增長15.12%，三個月環比增長6.98%。但受獸藥和醫療器械等幾個子行業的影響，整體毛利率略有下降，約下滑0.46個百分點。從三項費用率來看，在金融危機的影響下醫藥企業控制三費的能力越來越強，整體與1-5月相比下降了0.26個百分點。

生物制品行業受益于甲流疫苗等事件的影響，銷售收入增速、毛利率、利潤總額增速都有明顯上升，與1-5月相比分別上升了2.04%、0.10%、5.14%，三項費用率有所下滑，為0.62個百分點；

中藥飲片雖增速上略有下滑，但是利潤上同比增長48.85%，而且毛利率環比上升了0.49個百分點。

其他幾個子行業，化學制劑行業收入增速與1-5月相近，未見明顯變化；原料藥行業環比利潤率有所提升，大品種景氣周期拉長的跡象漸明；器械行業收入增速提升了5.32個百分點，但是毛利率缺略有下滑，或與基層器械采購期已過有一定關聯；中成藥行業和獸藥行業盈利能力略有下滑。

生物制品：仍聚焦疫情

疫苗：截至10月16日，我國內地累計報告26348例甲流確診病例，已治愈22746例，重癥病例23例，已治愈10例，死亡病例2例。截至10月10日，中檢所共計簽發了108批1765萬人份的甲型H1N1流感疫苗。就疫苗而言，我們認為最受益的上市公司仍是華蘭生物，其產能是國內上市公司中規模最大的一家。國慶期間華蘭加班生產甲流疫苗，日包裝50-60萬劑。預計目前公司接到工信部的訂單將有700-800萬劑。國家年底原計劃收儲6500億劑疫苗也上調至1億劑疫苗，華蘭生物受益于份額優勢。另外，公司目前與部分韓國企業已經進行了初步接洽，并展開了韓國注冊登記，疫苗存在出口的可能，預計國外采購訂單價格或高于國內。

血制品：相對于疫苗而言，血制品行業表現平平，報批量萎縮態勢未變。隨著下半年投漿量的逐步釋放，或能得到一定程度的緩解。

化學原料藥：看好VA

維生素：在經歷了去庫存化的“陣痛”之后，自5月底6月初開始，迎來了市場需求的回暖，以及補庫存化的反彈。經歷了幾輪產品價格的上升下降后，維生素企業間的默契拉長了產品在價格高位的周期。本月較為看好的品種為VA。主要原因在于國際巨頭之一的安迪蘇面臨停產，國內主要生產企業之一浙江醫藥11月份將停產檢修。需求恢復帶來的不平衡將帶動產品價格進一步上揚，預計新和成將是最大的受益者。小品種VB2雖然生產企業較多、競爭仍很激烈，市場需求量并沒有大的增長，但是產品價格有所表現，我們預計其反彈維持時間或短于大品種，但較其以往上下的速度會有所放慢。

抗生素：主要原料青霉素工業鹽因工藝壁壘較低，產能過剩明顯，我們預計產品價格短時間內難回2007年輝煌。抗生素原料產品7ACA產品供不應求，價格出現反彈。健康元在此輪7ACA價格上漲中競爭優勢明顯。

激素：主要原料地塞米松價格有走高的趨勢，但產品的需求量不如維生素類大。

中藥：價格穩定為主。不過由于近年來心腦血管、鎮痛等中成藥生產以及需求的增長，三七的價格明顯走高，相較年初批量價已經翻番。康美藥業年初大量庫存三七，三七價格的走高對公司的業績有正面提振的影響。片仔癀主要以出口為主，上半年的銷量略低于去年同期。

選股三路線

在已公布預告的58家醫藥企業中，有25家是預增、6家續盈、6家略增，利好消息占了一半以上。上述預增企業中，絕大多數是通過主營的增長，如東北制藥、華蘭生物、科華生物等，但是也有少數幾家企業或因重組等外因所推動，如上實系的幾家企業。受益主營增長和投資收益回暖共同作用下的健康元，則是兩個因素兼具。

自基本藥物制度公布之后，醫藥行業的市場關注度重起，外加市場對流通性能否維持表示遲疑，因此醫藥行業與大盤之間的估值溢價率明顯拉大，與全部A股的PE溢價率達到48.51%。自2005年起，行業與全部A股的平均PE溢價率為49.85%，從估值情況來看，目前仍具投資價值，但估值優勢已沒有8月中旬那么明顯。

醫藥行業上半年一直滯漲，但8-9月卻一改之前的頹勢，逆勢上漲。我們認為10月市場對醫藥行業的熱情還會延續。主要有以下三大路徑：一、業績超預期型，如恒瑞醫藥、中恒集團、亞寶藥業等。二、產品價格上漲型，健康元、新和成等。三、重組整合機會型，上海醫藥、昆明制藥等。