齊魯證券

雛鷹農牧(56.95,-1.33,-2.28%)地處河南，是以生豬和肉雞養殖為主的畜牧業龍頭企業，年出欄量僅次于廣東溫氏、位列第二。

生豬養殖行業空間大，競爭對手弱。公司在河南市場占有率為1%，高速增長也不會遇到行業天花板。其主要競爭對手是年出欄500頭以下、缺乏資金、信息、防疫技術的中小養殖戶，因此相對競爭優勢明顯。

雛鷹的合作養殖模式給公司帶來低成本的競爭優勢：公司將可以標準化的流程進行標準化，以規模優勢在原料采購和銷售環節降低成本；難以標準化的養殖環節則交給農戶完成，以“多勞多得”原則提高農戶的養殖效率，而公司通過產量的提升降低了單位成本。雛鷹合作建廠模式是公司高速增長的助推器，具有征地成本低、建設成本低、運營成本低、協調成本低、投入資金少、擴張速度快等多重優勢。

產量高速增長，銷量有保障。伴隨著募投項目的產能釋放和租賃養殖廠數量的增加，2010-12年預計公司生豬出欄量分別為69.8、96.8和135萬頭，增速為44%、39%和40%。其產品品質得到了下游大客戶的高度信賴和認可，目前商品肉豬在手訂單是公司2009年銷量的5倍以上。

公司利潤對豬價彈性高，且生豬養殖盈利處于上升周期中。靜態測算銷售均價上漲1元/公斤，將增厚2011年EPS約0.53元；而能繁母豬存欄下降決定了明年上半年豬價仍將高位運行，公司養殖高利潤率可期。

預計公司2010-12年收入分別為803、1335、2115百萬元，增速為49%、66%、59%，歸屬母公司凈利潤為119、200、268百萬元，增速為35%、68%、34%，對應EPS為0.89、1.50、2.010元。

綜合相對估值和絕對估值結果，雛鷹農牧二級市場合理價格區間為68.57-76.18元，對應2011年45xEPS和2012年38xEPS，首次給予“增持”評級。