投資邏輯

我們強(qiáng)調(diào)動(dòng)物保健品行業(yè)（含疫苗與獸藥）與印象中不一樣的地方，也是瑞普生物得以快速發(fā)展的重要背景：

與飼料不一樣，防疫用藥所占養(yǎng)殖成本不足 5%，養(yǎng)殖戶(hù)更注重其質(zhì)量和防疫效果，并需要專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。這也是高價(jià)營(yíng)銷(xiāo)成功的重要原因。

制劑與原料藥的行業(yè)規(guī)模比疫苗大 3 倍以上，集中度低。隨著GMP 等系列規(guī)范措施，獸藥龍頭的增長(zhǎng)速度更快，發(fā)展空間更大。

與強(qiáng)免疫苗不同，市場(chǎng)化疫苗品種的增長(zhǎng)更靈活更快：隨著養(yǎng)殖集中度提升、疫病層出不窮、疫苗產(chǎn)品升級(jí)，市場(chǎng)化疫苗的空間較大。而強(qiáng)免疫苗面臨單價(jià)下跌、品種增加緩慢的局面。

公司是穩(wěn)健增長(zhǎng)的疫苗和獸藥提供商。

從長(zhǎng)期來(lái)看，公司專(zhuān)注于動(dòng)物保健的疫苗和獸藥行業(yè)：（1） 疫苗方面，公司在保證禽用疫苗優(yōu)勢(shì)的同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展獸用疫苗；（2） 制劑方面，公司側(cè)重發(fā)展中藥及新工藝高端產(chǎn)品；（3） 原料藥主要與制劑協(xié)同發(fā)展。

近年來(lái)，公司在三大環(huán)節(jié)均有擴(kuò)產(chǎn)，部分投產(chǎn)，其余在 2012-13 年陸續(xù)投產(chǎn)。并積極儲(chǔ)備新產(chǎn)品，其中雞馬立克疫苗、轉(zhuǎn)移因子、頭孢喹肟和沃尼妙林將成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)

投資建議及評(píng)級(jí)

我們維持之前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年的收入分別為7.88、10.72、14.79 億元，同比增長(zhǎng)34.1%、36.0%和37.9%。2012 年的盈利影響因素包括瑞普保定持股增加21.8%、吸收合并瑞普高科、利息收入及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支出。EPS 分別為1.01、1.35 和1.82 元，同比增長(zhǎng)31.2、33.5%和35.1%。我們給予公司 25-30×12PE 的估值水平，目標(biāo)價(jià)25.3-30.3元，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司儲(chǔ)備的豬圓環(huán)、豬藍(lán)耳活疫苗不能獲得生產(chǎn)批文的風(fēng)險(xiǎn)；政府招標(biāo)機(jī)制發(fā)生變化；發(fā)生大規(guī)模養(yǎng)殖疫病的風(fēng)險(xiǎn)。