2011年，公司實現營業收入23.33億元，同比增長6.23%;營業利潤虧損1423萬元（上年同期為1.35億元）；歸屬母公司所有者凈利潤1501萬元，同比下降88.42%;基本每股收益0.03元。

受抗菌藥新規影響，綜合毛利率下滑。公司是我國重要的抗生素生產企業，生產多種抗生素原料及制劑，產品包括青霉素類、頭孢類產品。2011年，衛生部加強抗菌藥管理，完成了對抗菌藥新規兩次征求意見，此次針對抗菌藥濫用整治的規定被稱為史上最嚴厲的抗菌藥政策，雖未正式出臺，但對抗菌藥的使用也做了嚴格的規定，抗菌藥新規作用已然開始顯現，并已傳導到了抗菌原料藥及其中間體。抗菌素原料藥市場價格均出現了較大幅度下滑，其中7-ACA產品價格由2011年初的850元/kg一路下滑，最低至440元/kg,最大跌幅近50%,使得公司綜合毛利率下滑5.86個百分點至15.70%。經過長期調整，7-ACA已從低位反彈，目前價格在500元/kg左右，價格堅挺，其下游產品價格已企穩回升。但就目前來看，對抗菌藥限用政策并未有放松跡象，因此抗菌藥企業壓力仍大。

未來仍看好獸藥產品。公司以舍里樂為主體，生產經營獸用原料藥、粉針、片劑、粉散劑和飼料添加劑，是中國獸藥原料生產十強企業，擁有國際一流的技術、設備和先進的產品檢驗、檢測方法。鹽霉素、泰樂菌素系列產品被中國國際農業博覽會認定為名牌產品，酒石酸泰樂菌素取得了歐洲藥典委員會CEP證書，AIV通過了美國FDA認證。公司積極實施獸藥大制劑戰略，提高公司產品在行業的影響力及品牌知名度，動保用藥板塊產銷兩旺，實現營業收入和累計利潤均比上年增長了20%以上，未來獸藥產品仍值得關注。

并購重組及合資合作邁出實質步伐。公司根據戰略發展的需要，確定了收購青海大地藥業70%的股權；公司與華魯控股所屬泰安制藥廠的合資工作也在進行中。通過對泰安制藥廠和青海大地藥業公司的購并，改善了公司制劑品種結構，為下步調整產品結構打下了基礎。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2012-2013年的每股收益分別為0.06元和0.10元，按最新收盤價計算，對應的動態市盈率分別為91倍和52倍，我們看好公司品牌優勢及獸藥產品，暫時維持“增持”的投資評級。

風險提示。抗生素原料藥及中間體價格波動風險；重點品種市場開發低于預期的風險；產品降價風險。