至本期，關于生豬養殖行業的公司價值研究已是第三家，前面分別是唐人神（002567,股吧）和雛鷹農牧（002477,股吧）。雖然這三家公司都是生豬養殖，但卻是三條完全不同的路線唐人神以飼料主線延伸全鏈條，雛鷹農牧以仔豬和育肥豬而向兩端延伸覆蓋全鏈條，本周研究的大康牧業（002505,股吧）自上游的種豬而疾速向下游延伸涉及全鏈條。

不知諸位是否聽出了些道道？這三家公司的目標都是全鏈條種豬、仔豬、育肥豬（商品豬）、飼料以及冷卻鮮肉供應商，但它們的核心競爭力分處三個不同的著力點上。

它們最終誰將是綜合競爭力最強的公司？需要兩個條件去觀察，一是規模能力，更通俗地講，就是誰具有最快擴張能力的問題；二是在全產業鏈條上，最具有高平衡性的公司內循環衍生能力就會最強。前一個條件拼的是規模，后一個條件拼的是盈利能力。

關于大康牧業，我預估需要兩期專欄才會透徹地講清它的公司價值。當然，我的研究邏輯不會面面俱到。這期闡釋它的基礎物質及它的敏感性。

先來看它的豬結構。我取的數據是2009年和2011年兩個年度進行比較，2009年種豬39034頭，仔豬51723頭，育肥豬72014頭，飼料13686噸；2011年種豬56000頭，仔豬73400頭，育肥豬113600頭，飼料17500噸。

這個體量尚不足夠大的公司生豬結構非常合理，而更重要的是它控制著種豬源頭，十分有利于向下游進行擴張。同時，從它2008年至2011年四個年度的毛利率來觀察，2008年種豬、育肥豬、仔豬、飼料的毛利率分別是18.00%、16.66%、24.96%、4.02%;2009年是16.43%、9.93%、16.43%、4.23%,2010年是18.03%、10.57%、13.22%、6.8%;2011年是19.98%、14.45%、23.28%、6.11%.通過4年周期，我們可以觀察到毛利率最高的是仔豬，最穩定的是種豬，波動最大的是育肥豬。

通過這個分析的一個結論是，大康牧業未來的凈利潤除去擴張因素之外，當前的主營業務模塊應該是比較穩定，同時也可量化觀測。不過，需要特別提醒的是，唐人神、雛鷹農牧及大康牧業三家公司都對產品價格的變動及原材料價格變動相當敏感，對于大康牧業來說，如果公司生豬銷售平均價格上漲或下降10%、15%,將為公司增加或減少利潤總額2236萬元和3354萬元；當玉米和豆粕兩種原材料的價格上漲和下跌10%時，將減少或增加公司利潤總額1778萬元，當價格上漲幅度達到16.99%時，公司將出現虧損。

如果你完整研究過它自上市以來的公開資料，你可能會發現，與唐人神及雛鷹農牧三者比較，雖然大康牧業也進行了諸多并購，但步伐并不大和并不快（這極可能是與大康牧業所處的湖南懷化市場狹窄有關，亦與湖南市場的激烈競爭有關），而擴張是這個行業的重要戰略。我們需要更進一步觀察它在湖南區域市場的擴張能力，這是它從當前的區域公司到全國公司的一個重要認證。