雛鷹農牧(002477,股吧)（002477.SZ）70多億元擴產生豬項目再遭質疑。

據發改委網站2012年6月25日消息，全國平均豬糧比價跌破6：1的盈虧平衡點后，國家迅速啟動緩解生豬市場價格周期性波動調控預案。下一步，發改委建議廣大養殖戶積極配合國家市場調控，進一步調整養殖結構，適當縮減能繁母豬的飼養，減少后備母豬的補欄，以充分發揮市場調節和政府調控合力，盡快扭轉生豬產能持續過剩的局面，促進生豬市場價格穩定。

而早在3月19日，財富證券分析師楊琪就在調研報告中指出，“截止2012年2月，全國能繁殖母豬頭數已經上升至4949萬頭，已經接近2009年上一輪養殖周期的峰值4987萬頭，未來國內生豬產能過剩是大概率事件?！?/p>

然此調研報告出臺后，雛鷹農牧的擴產步伐反而加快。4月12日，公司稱擬投資4.5億元建設襄城縣年出欄30萬頭生豬產業化基地項目；4月18日，公司稱擬投資3億元進軍藏香豬養殖項目；5月22日，公司擬再投資20.2億元在衛輝市建設年出欄100萬頭生豬產業化基地項目，同時擬投資不超過4億元在尉氏縣建設40萬頭生豬養殖基地。加上2011年在開封尉氏縣和新鄭薛店鎮投資1億元建立100萬頭生豬屠宰項目，并大手筆地擬投資40億元用于“三門峽生態豬項目”，雛鷹農牧在建項目總投資已超過70億元。據統計，待所有項目達產后，其生豬出欄量將有望達到360萬頭。

但正如楊琪所言，國內能繁殖母豬存欄量過去一年內一直處于增長態勢，且具備工業化養殖體系的大規模養殖戶補欄非常積極，今明兩年雛鷹農牧仍然可能面臨全行業產能過剩的挑戰。據了解，近兩年，中糧先后宣布將投巨資97億、80億元建生豬養殖基地，順鑫農業(000860,股吧)（000860.SZ）、大康牧業(002505,股吧)（002505.SZ） 、新希望（000876.SZ）等紛紛傳出斥巨資養豬的消息，網易豬場動工、武鋼集團進駐生豬產、山西焦煤集團涉足生豬屠宰。

據不完全統計，目前滬深兩市有將近30家公司擁有生豬養殖業務。

農業部畜牧司監測分析處的相關負責人認為，今年下半年乃至明年上半年，生豬的供應仍然極為充足，豬價面臨較大下行壓力。海通證券(600837,股吧)農林牧漁行業首席分析師丁頻也在調研報告中指出，“在我們對雛鷹農牧的盈利預測假設中，我們對生豬價格的假設為 15.8 元/公斤，較上年下滑 11%。”他同時預測，2013年（豬價）維持2012年的價格，2012和2013年的成本小幅上升。

除了行業產能過剩、豬價下跌、利潤空間收縮的挑戰外，雛鷹農牧的迅猛擴張另有隱憂。投資者們最大的擔心集中于兩點：一是藏香豬和生態豬能否被市場認可，投資價值何時顯現？二是70億的投資總額是總資產的兩倍多，這筆資金要如何籌集，公司的資金鏈能否承受得?。?/p>

對第一個問題，雛鷹農牧在《關于與三門峽市人民政府簽署生態養豬項目投資合作意向書的公告》中提示過盈利能力風險：“雖然目前人們對無公害生態豬肉需求量很大，但并沒有形成較大的市場規模，還需不斷的宣傳、開發。若市場需求和銷售價格出現大幅度變化，項目能否實現預期效益存在不確定性。”

對第二個問題，雛鷹農牧證代貢妍妍則表示，公司項目投入資金來源將以自籌和銀行貸款為主，同時也會考慮非公開增發。

然公開資料顯示，雛鷹農牧的資金壓力越來越大。2012年一季度，公司持有的貨幣資金只有4.41億元，同比減少49.43%；經營性現金流量凈額為-9249.39萬元，同比減少223.31%；現金及現金等價物凈增加額為-1.48億元，同比減少265.31%。4月11日～5月18日，雛鷹農牧董事長侯建芳將其所持有的公司有限售條件流通股6000萬股，質押給民生銀行(600016,股吧)鄭州分行，獲貸款2.5億元，此舉更加劇了市場對雛鷹農牧資金鏈緊張的猜想。

雛鷹農牧也在《關于與三門峽市人民政府簽署生態養豬項目投資合作意向書的公告》提醒投資者，“本項目投資總額較大，除首期公司通過自籌資金解決外，后續工程建設還需大量資金，資金能否按期到位存在不確定性。項目實施過程中的資金籌措、信貸政策的變化、再融資渠道的通暢程度都將影響項目進度?！?/p>

另一個值得注意的現象是，2011年9月15日，雛鷹農牧首發股東限售股解禁，在解禁股上市后，多項投資利好帶動股價上揚，此后雛鷹農牧頻繁現身大宗交易，已累計出現79筆，合計成交股數2768萬股，折合套現金額6.9億元。