豬價目前在低位徘徊，市場真實的盈利水平如何?何時能夠出現預期的反彈?原材料漲價對養殖企業影響幾何?帶著這些問題，近期我們對湖南地區多家飼料經銷商，以及當地的養殖企業進行走訪，就上述問題與業內人士進行了深入的交流。

年初全國出現大范圍的腹瀉行情，導致仔豬死亡率上升，市場一致預期豬價會在6月份出現反彈，但最終預期落空。究其原因，我們認為可能主要有以下幾點：(1)仔豬死亡率的短暫提升并沒有從根本上影響生豬供給(母豬并沒有減少)，反而在一定程度上刺激了母豬補欄(仔豬價格維持高位);(2)養殖戶抱著價格上漲的預期，從4月份起大量壓欄，最終導致5-6月份供給缺口被抹平;(3)需求減少和進口豬肉的沖擊。

仔豬價格快速下跌可能意味著去供給過程開始。通過本次走訪交流，我們發現一個很有趣的現象：規模客戶(包括規模養殖企業和預混料客戶)目前都處在盈虧平衡水平，而使用配合料為主的散養戶(300頭以下)反而有200元/頭的盈利。究其原因在于散養戶并不能真正清楚地核算自己的成本。人工、折舊等都沒有計算，而規模養殖場的養殖規模不太可能受到價格的影響(退出成本太高)，行業供給調節可能需要依賴這部分散養戶的退出。

本輪豬周期尚需10-12個月。從過去周期的演進過程來看，當仔豬價格開始快速下滑，母豬補欄積極性受損，母豬存欄不再創新高。由于母豬從妊娠到仔豬育肥出欄，需要10個月左右。只要母豬存欄量減少，生豬出欄最快5個月，最遲10個月便可下降。因而從母豬存欄下降開始10-14個月，生豬價格出現反彈。目前仔豬價格從6月初開始出現快速下跌，不考慮其他干擾因素，預計本輪豬周期豬價見底需要10-12個月。

原材料價格上漲一方面會加重養殖虧損，但另一方面也會加速供需調節，縮短虧損周期。本次走訪交流得到的一個一致地回答在于飼料具備完全的價格傳導能力。而養殖并不能傳導成本。那么在目前豆粕、玉米等主要原材料價格上漲預期強烈的情況下，短期內養殖虧損會加重，從另一個方面來看，這也將加速散戶退出的節奏，有助于縮短虧損周期的長度。

投資策略與建議：

預期豬價短期難以見底，從周期角度來看，行業最艱難的“去供給”過程可能剛剛開始，相關企業下半年盈利壓力可能較大。但從成長性角度，我們看好行業長期的發展前景，預計未來幾年的集中度提高是一個不可抗拒的發展趨勢，而具備擴張能力和精細化管理的企業將有望在行業成長過程中脫穎而出。

風險提示：原材料大幅上漲，疫病擾亂周期。