豬價季節性回升,且漲速快幅度大。11 月中下旬全國范圍普遍降溫,東北提前進入極寒天氣,華北、西北最低氣溫降至零下,豬肉消費旺季到來。根據搜豬網的數據,12 月5 日全國出欄瘦肉型豬均價突破15.7 元/公斤,逼近16 元/公斤,同比跌幅收窄至3.9%,同時飼料成本較前期高點回落近10%,豬糧比價超過6.9:1,全國自繁自養出欄頭均盈利突破230 元。

目前國內養殖規模靠前的幾家包括:廣東溫氏、雛鷹農牧、河南牧原、正邦科技,預計其2012 年出欄量將分別達到800 萬頭、160 萬頭、120 萬頭、120 萬頭,其中廣東溫氏增長20%以上,其余各家增幅均超過50%以上。當前我國的散養戶出欄比重仍有30%,規模靠前的企業除廣東溫氏外市占率都尚未突破0.3%,若散養戶每年按照2%-3%的速度推出市場,那么生豬養殖龍頭的好光景應該還有10 年。我們所觀察到的如正邦科技、雛鷹農牧這兩年的擴張步伐極快,動則幾十億的投資規模,他們這是抓住當前散養戶退出的機遇加緊擴張,倘若10 年后再去考慮擴張,面臨的對手將比現在強大許多。因而我們預計規模養殖龍頭未來2-3 年將繼續保持每年50%以上的擴張速度。

為何豬價即便再度回落,對投資者而言業無可懼?2012 年四個季度的生豬均價大致分別為16.37 元/公斤、14.11 元/公斤、14.35 元/公斤、15 元/公斤(預計)。生豬價格影響因素眾多,主要包括存欄水平、疫病影響,真實走勢難以預測。對于2013 年的生豬價格我們參照市場主流看法,即二季度見底三季度起回升。(理性考慮全年生豬均價低于2012 年的可能性很小。)現在全國生豬均價已突破15 元/公斤,2013 年春節在2 月初,估計全國生豬價格春節前將繼續保持上漲態勢,2 月初有望挑戰16 元/公斤(11 月底各個地區本周生豬平均價格由高到低依次排序為:西北15.92→東北15.65→華北15.49→西南15.29→華中15.00→華東14.51→華南13.85。),考慮春節后回落直至二季度末之后回升,我們由此預測2013 年四個季度的生豬均價將分別為14.5 元/ 公斤、13 元/公斤、14 元/公斤、15 元/公斤(我們對于2013 年二季度、三季度的生豬均價估應已足夠保守),同比漲跌幅分別為-11.4%、-7.8%、-2.4%、0%。考慮到大型規模養殖企業當前正處于加速擴張期,未來2-3 年將保持50% 以上的擴張速度,那么我們預計2013 年四個季度大型生豬養殖企業的盈利增速將是逐季上升的走勢。再者根據以往平均3 年半的豬周期,若正式上漲從2013 年三季度開始,那么可以推算下輪生豬價格上漲將直至2014 年底,那么未來兩年中必有一年大型生豬養殖企業的業績將迎來爆發式增長。

對于大型養殖企業迅速擴張是否會引起行業產能過剩問題,我們認為3-5 年并不會出現這樣的問題。最大的原因仍然在于散養戶的退出釋放出大量空間。可以看到2004-2010 年間,養殖規模50 頭以下的出欄比重年均降幅超過4%, 據我們此前的分析該趨勢仍將延續,假設2011-2015 年散養戶規模年均下降2%,2016-2020 年年均下降1%,2011-2020 年我國生豬出欄量年均增長2%, 那么2011-2020 年釋放生豬市場空間都在1000 萬頭上下(見表3),因而我們認為未來幾年大型養殖企業的規模擴張主要是填補了散養戶退出的市場空間。

三季報過后市場已將預期調低,但當前生豬價格反彈速度快力度大,將利于公司四季度業績提升,全年業績或許超出市場預期。我們暫維持三季報后的盈利預測。