很長時間里，豬肉和雞蛋價格成為人們衡量CPI最直觀的民間指標，其敏感度甚至高于我們的統計局。豬肉即民生，豬價決定股價。那么，2013年，我們從農業公司開始吧。

作為畜牧業的標桿公司，雛鷹農牧(002477,股吧)模式值得研究。雛鷹農牧2012年的表現并不出色，業績連續4個季度下滑。2012年前三季，雛鷹農牧歸屬母公司凈利潤為7347.52萬，下降56.51%，其營收和凈利潤增長率為上市以來最低。

雛鷹農牧業績下滑，原因在兩頭。銷售端，生豬價格不利；供應端，糧食飼料成本和各種費用提高。

從養豬生產鏈看，種豬和仔豬是前端產品，可出欄的肉豬為后端產品。我對比了一下，2007年至2012年中期，這五年時間里，雛鷹農牧種豬平均毛利率是46.8%，仔豬平均毛利率是34.4%，育肥豬平均毛利率17.5%。種豬和仔豬的毛利率遠高于育肥豬。

這并不難理解，后端肉豬對生豬價格變動敏感度最高。而生豬價格波動的影響越往前端傳導，影響越小且反應滯后。

這就不難理解，為什么雛鷹農牧毛利率連續四個季度下滑了。從財報看，今年以來，雛鷹農牧調整了產品結構。2012年上半年，雛鷹農牧仔豬從37.8萬頭減至26.9萬頭；種豬從2.1萬頭減至1.9萬頭。而肉豬則從6.4萬頭擴至8.4萬頭。

這是一個微妙的調整。雛鷹農牧的2012年可總結為：廣積糧，控數量。從豬肉價格波動，到公司作出決策變化，需要相當長時間的滯后性。我認為，前面所說的產品結構調整，很可能是因為，雛鷹農牧自己對中短期內豬價走勢作出了比較悲觀的判斷。

再對比觀察雛鷹農牧的存貨明細，你可以發現，占雛鷹農牧存貨比例最重的，不是肉豬仔豬這類消耗性生物資產，而是飼料糧食這些原材料。2012年中期，雛鷹農牧原材料6.68億，占其9.38億存貨的71%。而去年底，這一比例為66%億。

而養殖活物比例僅占了雛鷹牧業存貨的20%左右。一般而言，肉豬的生產周期是5個月左右，并不算太長，而畜牧活物越多潛在風險越大。

隨著各路資本介入，散養戶將逐漸被逼出市場，大規模畜牧是趨勢。雛鷹農牧需要面對的是，隨著生豬供應的放量，生豬價格平緩是必然。

這也迫使雛鷹農牧不斷往上下游產業鏈滲透，緩解上下游夾攻的困境。上游，自建原料生產基地。下游，屠宰加工、冷鏈運輸、肉制品加工、設專賣店。從產品結構上，雛鷹農牧開拓比廣東壹號土豬更高端的生態豬，這還剛開始。

這在多大程度上可抵消生豬價格下滑的困境？一個剛剛去雛鷹農牧調研的機構人士對我說，哪怕整合全產業鏈，系統性的風險，還是不可避免。要知道，豬肉瘋狂時，雛鷹農牧一度40%的毛利率已無法再現了。