解讀：預計一季度水產飼料出現量、價齊漲的局面，當中包括需求拉動及成本推動的因素。譬如華南地區(qū)春節(jié)期間羅非魚價格上漲迅猛，2 月中旬的價格相比一月上漲20%-30%，塘頭收購價普遍在5元/斤附近，廣西地區(qū)更是達到5.3-5.4元/斤。成魚價格的上漲主要還是存塘量較少，大規(guī)格魚基本沒有。新年的開門紅給養(yǎng)殖戶帶來了信心，粵西地區(qū)春節(jié)期間已有養(yǎng)殖戶開始購料飼喂，這些舉動將同時帶動魚苗及魚料的需求。對蝦養(yǎng)殖方面，價格并不十分理想，主要原因是：(1)蝦病多，運輸過程容易死亡；(2)存塘量多，需求卻在減少。據悉，今年春節(jié)賣的蝦還是去年10 月份未賣完的；(3)受中央政府控制公費消費影響，酒店對蝦的需求減少，也造成價格下降。盡管對蝦需求較弱，但蝦料重要原料魚粉價格卻出現猛漲，僅2013年一季度便上漲有20%，若從2012年低點算起，漲幅超過50%。因此水產飼料部分因需求拉動及成本推動因素，再加上公司的業(yè)務拓展能力呈現量、價齊漲的局面。此外禽畜飼料仍有不俗增長，尤其是在一季度下游養(yǎng)殖景氣十分低迷的情況下，足見公司的產品實力和營銷服務實力。豬飼料因產品質量過硬，市場基礎穩(wěn)定，近三年都保持50%以上的高速增長，其市場推廣模式基本成型，已逐步建立起公司豬飼料的良好品牌形象。禽料市場發(fā)展同樣取得較大突破，產品競爭力突出。

展望二三四季度，我們認為公司水產飼料有望延續(xù)量、價齊漲的局面，很重要的原因是清明期間曝出的“H7N9流感”擴散情況仍未止住，魚蝦作為對禽畜肉類的最佳替代，需求將大幅增長，將拉動公司水產料繼續(xù)呈現量、價齊漲的局面。從2012年公司飼料銷量構成來看，仍有一半的禽畜飼料，其中禽料2/3，豬料1/3，二季度禽料將面臨較大沖擊，豬料與一季度狀況相仿，禽畜料的改善有待下游養(yǎng)殖景氣度的好轉，預計局面好轉將在三季度末出現。總體而言，我們認為在水產飼料的鼎力支持下，以及禽畜料也將繼續(xù)大力拓展新客戶，公司二、三季度飼料銷量仍將穩(wěn)步增長。到了第四季度禽畜料將大幅好轉，公司飼料銷售全面上升。

對于公司的長期發(fā)展我們一如既往的看好，包括水產飼料潛在的拓展空間，微生態(tài)制劑這一高毛利品種的巨大空間以及苗種方面后續(xù)發(fā)展。我們持續(xù)看好公司的業(yè)務創(chuàng)新及市場拓展能力，預計未來兩年公司的業(yè)績復合增速仍將維持在30%以上，2013-2014年的EPS分別為0.8元、1.05元，建議增持。

風險提示：天氣災害影響水產養(yǎng)殖，進而影響水產飼料及種苗銷售；上游原料如玉米、豆粕、魚粉價格大幅上漲影響公司盈利能力。