2013年飼料行業(yè)開局不利，下半年或可轉(zhuǎn)好2012年我國飼料行業(yè)不僅受到養(yǎng)殖低迷和消費不振的影響，還遭受上游主要原材料價格大漲的沖擊。2013年飼料行業(yè)開局仍不樂觀
一、事件概述我們于近日參加了公司股東大會，與管理層就公司經(jīng)營狀況進行了交流。
二、分析與判斷2013年飼料行業(yè)開局不利，下半年或可轉(zhuǎn)好2012年我國飼料行業(yè)不僅受到養(yǎng)殖低迷和消費不振的影響，還遭受上游主要原材料價格大漲的沖擊。
2013年飼料行業(yè)開局仍不樂觀：（1）自3月底爆發(fā)人感染H7N9禽流感病例以來，家禽業(yè)遭受重大沖擊，家禽存欄量連續(xù)數(shù)月下滑，華東和華中地區(qū)家禽存欄量下降3-4成；（2）豬價自2月開始回落，截至目前自繁自養(yǎng)虧損期已超過兩個半月；（3）4月以來廣東地區(qū)持續(xù)多雨，導(dǎo)致水產(chǎn)品投苗延遲，影響水產(chǎn)飼料銷售。此外，終端消費依然不理想，本次禽流感事件導(dǎo)致禽肉消費降至冰點，卻未帶動魚價和豬肉價格快速反彈。
我們初步判斷下半年飼料行業(yè)狀況或可轉(zhuǎn)好：（1）禽流感事件有望步入尾聲；（2）第四季度豬價有望出現(xiàn)季節(jié)性回暖；（3）水產(chǎn)投苗延后將導(dǎo)致6-8月水產(chǎn)飼料用量上升。
水產(chǎn)料集中度快速提升，公司增量將更多來自華東和華中水產(chǎn)飼料行業(yè)出現(xiàn)兩大趨勢：
其一，很多畜禽飼料企業(yè)也開始重視水產(chǎn)料，水產(chǎn)料競爭程度加劇；
其二，近2-3年湖南、湖北、廣東、福建、江蘇和浙江等地養(yǎng)殖戶已經(jīng)能夠清晰辨認(rèn)飼料優(yōu)劣，養(yǎng)殖戶的理性選擇將導(dǎo)致部分企業(yè)逐漸喪失競爭力，我們將在今后幾年看到水產(chǎn)飼料行業(yè)集中度快速提升。
以蝦料為例，2003-2004年全國共有100多家企業(yè)生產(chǎn)蝦料，而目前只剩10幾家，前3-4名市占率超過70%。過去6年，公司水產(chǎn)飼料銷量年增速近40%,而行業(yè)平均增速僅為5%-6%,公司通過提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)營銷水平做到了水產(chǎn)料銷量和市占率的不斷提升。
未來5年公司水產(chǎn)料增量將更多來自于華東和華中市場，本次增發(fā)募投項目也主要集中在華南和華東區(qū)域，公司在華南市場將更多考慮做深做透的問題。提升豬料品質(zhì)，打造豬料銷售服務(wù)專業(yè)團隊公司自2010年6月起決定發(fā)展豬料，除投入研發(fā)費用外，近期還以5,050萬元收購了廣東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團研究院100%股權(quán)（現(xiàn)已更名為“廣東海大畜牧獸醫(yī)研究院有限公司”），并吸收其主要研究團隊，近兩年公司豬料銷量年復(fù)合增長率超過60%。
目前，公司豬料的主要終端用戶是母豬存欄量十幾頭至幾十頭的養(yǎng)殖戶。規(guī)模豬場（母豬存欄量100-300頭）除關(guān)注飼料品質(zhì)（尤其是保育料、懷孕母豬料和教槽料）之外，還需要優(yōu)質(zhì)的服務(wù)團隊提高豬場管理能力。今后2-3年，公司將努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，加大投入打造適合客戶需求的豬料銷售服務(wù)團隊，2013年公司有望在教槽料方面取得較大進展，目前也已經(jīng)開始派學(xué)生在豬場學(xué)習(xí)。把握時機做大禽料分?jǐn)偣举M用近5-6年來，禽料產(chǎn)品持續(xù)低毛利，多數(shù)企業(yè)對禽料關(guān)注程度明顯下降。公司想把握這一發(fā)展機會，通過已有的品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢和采購優(yōu)勢獲得禽料銷量和市占率的快速提升，分?jǐn)偣举M用。
三、盈利預(yù)測與投資建議2013年飼料行業(yè)開局不利，我們初步判斷下半年飼料行業(yè)狀況或可轉(zhuǎn)好：（1）禽流感事件有望步入尾聲；（2）第四季度豬價有望出現(xiàn)季節(jié)性回暖；（3）水產(chǎn)投苗延后將導(dǎo)致6-8月水產(chǎn)飼料用量上升。我們預(yù)計2013-2014年公司飼料銷量分別為552萬噸和702萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入200.6億元和261.8億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.1億元和8.4億元，同比分別增長34.7%和38.2%,對應(yīng)每股收益0.80元和1.11元，合理估值22-24元，維持強烈推薦評級不變。
四、風(fēng)險提示原材料價格波動；疫病
