隨著金宇保靈與法國詩華合作協議簽署,我們認為金宇集團生物制品業務除口蹄疫市場苗外,牛羊布氏桿菌疫苗將成為2014和2015年新的利潤增長點。近期,我們對金宇集團進行了持續跟蹤,對口蹄疫政府采購和市場苗銷售情況,以及布氏桿菌疫苗未來銷售預期在模型中的假設做了部分修正。去年以來口蹄疫疫情爆發,以及農業部提高政府招標苗產品標準,我們預計未來政府苗市場空間仍有提升空間,因此上調了金宇集團口蹄疫政府苗的增長預期。去年全國多地爆發O型口蹄疫疫情,今年年初多地爆發A型口蹄疫疫情,各地政府口蹄疫免疫加強,今年上半年各公司口蹄疫疫苗政府采購業務收入均有不同程度增長。此外,農業部從今年下半年開始提高政府采購口蹄疫疫苗產品標準,我們預計未來政府招標價將有望上漲。因此,我們預計向上修正金宇集團該項業務的收入增速假定,預計2013-2015年口蹄疫疫苗政府苗收入分別為3.16/3.32/3.49億元,同比增長15%/5%/5%。預計未來3年口蹄疫市場苗業務繼續保持50%的快速增長,但較此前預期做了一定幅度的向下修正。我們預計2013-2015年金宇集團口蹄疫市場苗銷售量分別為3500/5000/6500萬頭份,依然保持50%以上的增速水平,但較前次模型分別下調700/1000/1500萬頭份。我們對市場苗業務下調15%-20%的主要原因是:(1)2013年開始包括中農威特、天康生物等都在加強口蹄疫市場苗銷售推進工作,市場競爭程度將有所提升;(2)前期超大型豬場開拓進展相對順利,但隨著向小型豬場開拓,我們認為除非全國爆發大規模疫情,否則難以繼續實現每年100%的增長,因此我們對未來的銷售做了較為穩健的假設。布氏桿菌疫苗將成為公司業績增長新的第二極。我們預計合資子公司的布氏桿菌疫苗將于2014年中推出市場,目前來看,公司的布氏桿菌疫苗在種毒和制劑工藝具備較大的領先優勢。目前全國肉牛年出欄約5900萬頭,奶牛存欄1600萬頭,羊存欄3.5億只,內蒙古地區羊存欄7900萬只,牛存欄1200萬頭。由于布氏桿菌病是一種人畜共患病,各地對布氏桿菌病的防控重視程度并不弱于四大強免病。前期,內蒙古和新疆等地對牛羊布氏桿菌病防控高度重視,但苦于沒有有效的疫苗防控。我們預計如若金宇的布氏桿菌疫苗推向市場,內蒙古等地將采用地方政府強免的形式進行免疫防控,這意味金宇的布氏桿菌疫苗存在一次性快速放量的可能性。我們假設2014年年中產品推出,趕上內蒙古地區秋防,按2元/頭份測算,2014年公司布氏桿菌疫苗有望實現1億元左右收入,2015年春秋兩季,預計實現1.8億元收入,按30%凈利潤率,50%權益計算,將為金宇貢獻1500萬元和2700萬元的凈利潤。如果新疆等牛羊重點養殖區跟進地方性強制免疫,不排除金宇的布氏桿菌疫苗銷售超預期的可能性。除口蹄疫疫苗外,公司正在積極儲備產品和加強直銷隊伍人員建設。公司另外一個生物制品子公司揚州優邦主要產品為豬藍耳滅活疫苗,由于弱毒活苗市場份額提升,揚州優邦的豬藍耳滅活疫苗收入持續下降,2012年僅實現凈利潤523萬元,同比下滑65%。根據年報,揚州優邦的四條生產線技術改造已初步完成,目前正在進行設備調試和GMP認證,其中一條用于豬藍耳活苗、一條用于豬圓環疫苗、兩條用于雞新城疫和禽流感疫苗生產。目前公司正在積極進行豬用和禽類疫苗的產品儲備,并在母公司層面成立直銷事業部,加強銷售和技術服務人員配備,通過口蹄疫疫苗市場化銷售建立起的直銷渠道優勢,進一步擴充豬用產品多元化結構,實現渠道共享,此外,在禽類疫苗產品方面,也將依托揚州的區域優勢通過經銷商和直銷模式輻射華東和華北養殖區。公司在獸用生物制品領域擴充產品線和加大市場化銷售的戰略規劃已經逐步成型,其他豬用和禽用疫苗產品的銷售放量將成為繼口蹄疫市場苗和布氏桿菌疫苗以外新的利潤增長點。預計公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地產投資收益后,主業0.59/0.90/1.20元,年均復合增長37%,維持“增持”評級。公司未來的股價催化劑:(1)口蹄疫疫情持續爆發,政府苗和市場苗銷售超預期;(2)內蒙古和新疆等地將布氏桿菌病納入強免,布氏桿菌疫苗快速放量;(3)公司其他產品儲備進程超預期。正文已結束，您可以按alt+4進行評論