受成本增加、環保約束、疫病影響，未來生豬供給將受到約束，而豬肉消費則呈剛性，豬價重心中長期將呈趨勢性上移，生豬養殖毛利率正走出長期曲線的谷底，掉頭向上運行，未來3年-5年，我國生豬龍頭企業產能的復合增速有望達到30%。
一、生豬養殖受制“三重門” 毛利率迎來向上拐點
豬糧安天下，但長期以來，中國的生豬養殖和宏觀經濟都深陷“豬周期”，“一頭豬拱傷宏觀經濟”可謂一語中的。探尋生豬供需的深層次因素，把握豬肉價格的漲跌趨勢，無論對于生豬養殖業還是整體宏觀經濟來說，都有著非同尋常的意義。
受成本增加、環保約束、疫病頻發“三重門”影響，未來生豬供給將受到約束，而豬肉消費則呈剛性，豬價重心中長期將呈趨勢性上移，生豬養殖毛利率正走出長期曲線的谷底，掉頭向上運行，未來3年~5年，我國生豬龍頭企業產能的復合增速有望達到30%。
1、養豬業進入高成本時代
從中國畜牧業協會豬業分會獲得的一份豬業分析報告明確表示，中國養豬業的高成本時代已經來臨。飼料緊缺和人力成本上升，導致綜合生產成本高企，這正成為生豬養殖面臨的一塊堅冰。“在生豬生產方面，對成本影響比較大的兩個突出問題是‘無料養’和‘無人養’。”未來我國畜牧業的總體形勢是產需矛盾將更加突出，盡管未來需求繼續剛性增長，但生產受到諸多棘手因素的困擾。
所謂“無料養”，即飼料資源特別是糧食安全將長期困擾包括生豬在內的畜牧業的發展。2010年，中國進口大豆達到5400萬噸，玉米150萬噸，豆粕、魚粉等主要蛋白飼料資源進口依存度超過70%；飼用玉米供應已從供求平衡轉向供應偏緊 ，并在2010年開始表現為凈進口。到2020年和2030年，我國飼料糧占糧食的比重將分別達到45%和50%，飼料糧問題將成為我國糧食安全的主要問題。
而“無人養”即農村勞動力短缺對畜牧業的影響已經顯現。據調查顯示，2010年全國外出就業的農村勞動力總數1.55億人，其中男性占64.6%、平均年齡34.7歲，女性平均年齡32.1歲；留鄉務農勞動力平均年齡超過45歲。因此，農村勞動力經常面臨從事畜牧業還是外出打工的選擇。而作為勞動力密集型產業，并且勞動強度很高，機器一般不能代替養豬業中的勞動力；另一方面，在城鎮化和工業化加速發展的情況下，很多農村勞動力堅決選擇進城，這導致散養戶大量退出。由此導致的勞動力短缺對養豬業將產生很大影響。
環保約束“不讓養”。據介紹，目前國際上已開始對大規模養豬進行限制，我國臺灣地區對于環境污染、集約化養豬采取了新的稅制，歐盟也采取了養殖規模與農田種植規模相結合的管理辦法。德國和法國原來是養豬大國，后來因為環保原因而退出養豬大國之列，讓位于荷蘭，但現在荷蘭的相關環保措施也日益嚴格，歐洲的養豬業正向東歐國家轉移。據悉，在一些養殖集中地區，尤其是大城市郊區，脫離周邊環境承載能力盲目發展大規模養殖場也在造成環境污染問題。因此，國家環保部門在2001年先后出臺了《畜禽養殖業污染防治管理辦法》、《畜禽養殖污染物排放標準》、《畜禽養殖業污染防治技術規范》等政策。據透露，未來環保部可能會將養殖企業污染作為地方官員的考核指標；而由于養殖業免稅，養豬業在東部沿海發達地區正在成為一項“厭惡性產業”。
2、疫病：豬周期的幕后黑手
生豬養殖最敏感最頭痛的是疫病。疫病在2007年引發了養豬行業生產關系的調整即散養戶的快速退出，在2011年則引發了生產力的調整即供應量的下降。而在這兩次調整之后，豬價分別突破其前期的歷史高點。“不敢養”即重大動物疫病成為制約我國畜牧業發展的最大障礙。據介紹，近年來各類重大疫病在我國時有發生，每年帶來的經濟損失近1000億元，特別是2004年的禽流感危機給家禽業養殖戶造成了嚴重損失；而2005年發生在四川的豬鏈球菌病和2006年蔓延全國的高致病性豬藍耳病，引起了生豬生產下降和價格的劇烈波動，嚴重影響了生豬業的健康發展；而去年的疫病則對今年的生豬供給造成了很大影響。“散養戶越養病越多、死得越多，所以一般人不敢養，從而被迫退出。”
養豬業的難點是病，并預計明年春季的疫病會比較多。據分析，冬春期間發生疫情的概率比較大，因為疫病與氣候的關系比較大，氣候異常如變冷等將可能引發疫病。2011年7月12日，國務院總理溫家寶專門主持召開國務院常務會議，研究確定促進生豬生產持續健康發展的政策措施，強調要加強生豬公共防疫體系建設，對標準化規模養殖場和小區的病死豬無害化處理費用每頭補助80元，將因防疫需要而捕殺的生豬補助標準由每頭600元提高到800元。
目前政府在這方面的補貼政策是存在問題的，即對感染疫病的生豬捕殺的補償低于實際資產的重置價格，這會導致瞞報疫病，從而不利于對疫病的統計與防治，進而不利于準確判斷生豬市場的供給狀況。
3、毛利率水平迎來向上拐點
由于生豬養殖受到以上諸多條件的約束，散戶加速退出，加之消費需求呈剛性，未來豬價重心將呈趨勢性上移，生豬養殖行業毛利率水平正走出長期曲線的低谷，掉頭向上運行，行業景氣處于周期性上升期。行業毛利率決定于產品供需關系和行業競爭格局，中國生豬養殖面臨的資源稟賦和消費特征與日本具有可比性，一方面供應都受到土地、糧食等農業資源緊缺的約束；另一方面，中日兩國的豬肉消費比重都比較大。
在20世紀80年代以前，日本豬肉需求增速達10%~15%，行業毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放緩至3.65%，規模化養殖比重不高，毛利率下降；1990年后，規模化養殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中國，1995年以前，豬肉需求呈高增速長，約在6%~10%之間；1996年~2007年需求放緩、以散養為主；2008年以后，需求增速又呈3%左右的剛性增長，規模化養殖比例上升至2010年底的66%。
我國生豬養殖行業正處于毛利率由低向高的拐點，未來行業競爭格局將成為毛利率水平的主導因素，毛利率將跨過拐點向上運行。在此背景下，目前中國生豬養殖行業產能正在向大規模養殖企業集中，龍頭企業產能將快速擴張，目前其利潤增長也主要依賴規模擴張。預計，未來3~5年，我國生豬龍頭企業產能的復合增速有望達到30%。目前，相關龍頭企業如廣東溫氏集團、雛鷹農牧等正在快速擴張。規模化發展需要適度推進，其原因在于規模化養豬和使用引進品種都百分之百使用全價配合飼料，如果規模化發展速度過快，將不能與玉米和小麥的增產保持基本同步，進而對目前已經偏緊的玉米、小麥生產和飼用供應產生更大的壓力。
二、投資策略
母豬補欄主要由規模企業進行。規模企業由于具有較強抗風險能力以及更為長久的發展規劃，補欄積極性相對較強。豬價、疫情推升仔豬價格。豬價持續上漲，導致對仔豬的需求較為旺盛，此外年初腹瀉導致仔豬死亡率明顯上升，減少供給。需求旺盛、供給縮減共同推升仔豬價格快速上漲。
政策調控影響開始顯現。部分省份已經陸續拋儲以平抑豬價，政策補貼也隨后跟上，豬價應聲回落，近期豬價逐步企穩。預期，政策調控措施的影響將逐步體現，對豬價進一步上升產生較大壓力。飼料行業有望后續受益。生豬存欄量穩步回升，能繁母豬補欄量將在規模企業擴張的帶動以及政策刺激之下有進一步的增加，對上游飼料行業的需求將逐步得到體現。
規模企業擴張步伐加快。上下游規模企業大舉介入，散戶觀望或退出，未來3-5年，生豬養殖行業或將發生較大變革，規模企業將大幅提升生豬供給占比。能夠突破產能瓶頸限制、具有資金優勢、技術優勢的企業將成為未來行業中的領軍者。生豬產業鏈利潤將向上游養豬業傾斜。生豬行業景氣度仍維持在高位。受生豬存欄量不足等多重因素推動生豬價格高位運行并不斷創下近3年來的新高；由于生豬、仔豬、豬肉價格高度趨同性，生豬價格上漲帶動仔豬、豬肉價格的上升，生豬養殖行業景氣度仍維持在高位。
生豬價格進入趨勢性上升通道，養豬行業進入較好盈利期，產業鏈利潤分配將向上游養豬業傾斜。在目前生豬價格上漲的背景下，產業鏈的利潤分配將向上游養豬行業集中，而受生豬價格提高、豬肉終端價格上調受限（通脹強化，國家對生活必需品的管控所致）以及豬肉價格彈性低，成本轉嫁能力弱，屠宰、加工環節利潤將進一步壓縮。
由于生豬行業強周期性特點、生豬價格2011、2012年進入趨勢性上升通道（行業復蘇明顯）以及產業鏈利潤向上游養豬業傾斜，建議圍繞以“養豬業”為主線進行投資配置。由于當前“食品安全事件”層出不窮，加劇空頭市場對“大養殖類”股票的折價空間，后期隨著食品安全事件影響淡化，其投資機會將逐步凸顯。重點關注直接受益于豬價上漲且業績對豬價彈性大的雛鷹農牧（002477）、大康牧業（002505）、新五豐（600975）、羅牛山（000735）等豬價上漲帶來的交易性的投資機會；具有估值優勢且間接受益于豬價上漲的豬教槽料細分市場龍頭金新農（002548）、豬預混合飼料龍頭大北農（002385）、農牧航母新希望（000876）以及區域龍頭且產品毛利率高、提價能力強、業績將在2011年釋放的得利斯（002330）也可關注。
一、生豬養殖受制“三重門” 毛利率迎來向上拐點
豬糧安天下，但長期以來，中國的生豬養殖和宏觀經濟都深陷“豬周期”，“一頭豬拱傷宏觀經濟”可謂一語中的。探尋生豬供需的深層次因素，把握豬肉價格的漲跌趨勢，無論對于生豬養殖業還是整體宏觀經濟來說，都有著非同尋常的意義。
受成本增加、環保約束、疫病頻發“三重門”影響，未來生豬供給將受到約束，而豬肉消費則呈剛性，豬價重心中長期將呈趨勢性上移，生豬養殖毛利率正走出長期曲線的谷底，掉頭向上運行，未來3年~5年，我國生豬龍頭企業產能的復合增速有望達到30%。
1、養豬業進入高成本時代
從中國畜牧業協會豬業分會獲得的一份豬業分析報告明確表示，中國養豬業的高成本時代已經來臨。飼料緊缺和人力成本上升，導致綜合生產成本高企，這正成為生豬養殖面臨的一塊堅冰。“在生豬生產方面，對成本影響比較大的兩個突出問題是‘無料養’和‘無人養’。”未來我國畜牧業的總體形勢是產需矛盾將更加突出，盡管未來需求繼續剛性增長，但生產受到諸多棘手因素的困擾。
所謂“無料養”，即飼料資源特別是糧食安全將長期困擾包括生豬在內的畜牧業的發展。2010年，中國進口大豆達到5400萬噸，玉米150萬噸，豆粕、魚粉等主要蛋白飼料資源進口依存度超過70%；飼用玉米供應已從供求平衡轉向供應偏緊 ，并在2010年開始表現為凈進口。到2020年和2030年，我國飼料糧占糧食的比重將分別達到45%和50%，飼料糧問題將成為我國糧食安全的主要問題。
而“無人養”即農村勞動力短缺對畜牧業的影響已經顯現。據調查顯示，2010年全國外出就業的農村勞動力總數1.55億人，其中男性占64.6%、平均年齡34.7歲，女性平均年齡32.1歲；留鄉務農勞動力平均年齡超過45歲。因此，農村勞動力經常面臨從事畜牧業還是外出打工的選擇。而作為勞動力密集型產業，并且勞動強度很高，機器一般不能代替養豬業中的勞動力；另一方面，在城鎮化和工業化加速發展的情況下，很多農村勞動力堅決選擇進城，這導致散養戶大量退出。由此導致的勞動力短缺對養豬業將產生很大影響。
環保約束“不讓養”。據介紹，目前國際上已開始對大規模養豬進行限制，我國臺灣地區對于環境污染、集約化養豬采取了新的稅制，歐盟也采取了養殖規模與農田種植規模相結合的管理辦法。德國和法國原來是養豬大國，后來因為環保原因而退出養豬大國之列，讓位于荷蘭，但現在荷蘭的相關環保措施也日益嚴格，歐洲的養豬業正向東歐國家轉移。據悉，在一些養殖集中地區，尤其是大城市郊區，脫離周邊環境承載能力盲目發展大規模養殖場也在造成環境污染問題。因此，國家環保部門在2001年先后出臺了《畜禽養殖業污染防治管理辦法》、《畜禽養殖污染物排放標準》、《畜禽養殖業污染防治技術規范》等政策。據透露，未來環保部可能會將養殖企業污染作為地方官員的考核指標；而由于養殖業免稅，養豬業在東部沿海發達地區正在成為一項“厭惡性產業”。
2、疫病：豬周期的幕后黑手
生豬養殖最敏感最頭痛的是疫病。疫病在2007年引發了養豬行業生產關系的調整即散養戶的快速退出，在2011年則引發了生產力的調整即供應量的下降。而在這兩次調整之后，豬價分別突破其前期的歷史高點。“不敢養”即重大動物疫病成為制約我國畜牧業發展的最大障礙。據介紹，近年來各類重大疫病在我國時有發生，每年帶來的經濟損失近1000億元，特別是2004年的禽流感危機給家禽業養殖戶造成了嚴重損失；而2005年發生在四川的豬鏈球菌病和2006年蔓延全國的高致病性豬藍耳病，引起了生豬生產下降和價格的劇烈波動，嚴重影響了生豬業的健康發展；而去年的疫病則對今年的生豬供給造成了很大影響。“散養戶越養病越多、死得越多，所以一般人不敢養，從而被迫退出。”
養豬業的難點是病，并預計明年春季的疫病會比較多。據分析，冬春期間發生疫情的概率比較大，因為疫病與氣候的關系比較大，氣候異常如變冷等將可能引發疫病。2011年7月12日，國務院總理溫家寶專門主持召開國務院常務會議，研究確定促進生豬生產持續健康發展的政策措施，強調要加強生豬公共防疫體系建設，對標準化規模養殖場和小區的病死豬無害化處理費用每頭補助80元，將因防疫需要而捕殺的生豬補助標準由每頭600元提高到800元。
目前政府在這方面的補貼政策是存在問題的，即對感染疫病的生豬捕殺的補償低于實際資產的重置價格，這會導致瞞報疫病，從而不利于對疫病的統計與防治，進而不利于準確判斷生豬市場的供給狀況。
3、毛利率水平迎來向上拐點
由于生豬養殖受到以上諸多條件的約束，散戶加速退出，加之消費需求呈剛性，未來豬價重心將呈趨勢性上移，生豬養殖行業毛利率水平正走出長期曲線的低谷，掉頭向上運行，行業景氣處于周期性上升期。行業毛利率決定于產品供需關系和行業競爭格局，中國生豬養殖面臨的資源稟賦和消費特征與日本具有可比性，一方面供應都受到土地、糧食等農業資源緊缺的約束；另一方面，中日兩國的豬肉消費比重都比較大。
在20世紀80年代以前，日本豬肉需求增速達10%~15%，行業毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放緩至3.65%，規模化養殖比重不高，毛利率下降；1990年后，規模化養殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中國，1995年以前，豬肉需求呈高增速長，約在6%~10%之間；1996年~2007年需求放緩、以散養為主；2008年以后，需求增速又呈3%左右的剛性增長，規模化養殖比例上升至2010年底的66%。
我國生豬養殖行業正處于毛利率由低向高的拐點，未來行業競爭格局將成為毛利率水平的主導因素，毛利率將跨過拐點向上運行。在此背景下，目前中國生豬養殖行業產能正在向大規模養殖企業集中，龍頭企業產能將快速擴張，目前其利潤增長也主要依賴規模擴張。預計，未來3~5年，我國生豬龍頭企業產能的復合增速有望達到30%。目前，相關龍頭企業如廣東溫氏集團、雛鷹農牧等正在快速擴張。規模化發展需要適度推進，其原因在于規模化養豬和使用引進品種都百分之百使用全價配合飼料，如果規模化發展速度過快，將不能與玉米和小麥的增產保持基本同步，進而對目前已經偏緊的玉米、小麥生產和飼用供應產生更大的壓力。
二、投資策略
母豬補欄主要由規模企業進行。規模企業由于具有較強抗風險能力以及更為長久的發展規劃，補欄積極性相對較強。豬價、疫情推升仔豬價格。豬價持續上漲，導致對仔豬的需求較為旺盛，此外年初腹瀉導致仔豬死亡率明顯上升，減少供給。需求旺盛、供給縮減共同推升仔豬價格快速上漲。
政策調控影響開始顯現。部分省份已經陸續拋儲以平抑豬價，政策補貼也隨后跟上，豬價應聲回落，近期豬價逐步企穩。預期，政策調控措施的影響將逐步體現，對豬價進一步上升產生較大壓力。飼料行業有望后續受益。生豬存欄量穩步回升，能繁母豬補欄量將在規模企業擴張的帶動以及政策刺激之下有進一步的增加，對上游飼料行業的需求將逐步得到體現。
規模企業擴張步伐加快。上下游規模企業大舉介入，散戶觀望或退出，未來3-5年，生豬養殖行業或將發生較大變革，規模企業將大幅提升生豬供給占比。能夠突破產能瓶頸限制、具有資金優勢、技術優勢的企業將成為未來行業中的領軍者。生豬產業鏈利潤將向上游養豬業傾斜。生豬行業景氣度仍維持在高位。受生豬存欄量不足等多重因素推動生豬價格高位運行并不斷創下近3年來的新高；由于生豬、仔豬、豬肉價格高度趨同性，生豬價格上漲帶動仔豬、豬肉價格的上升，生豬養殖行業景氣度仍維持在高位。
生豬價格進入趨勢性上升通道，養豬行業進入較好盈利期，產業鏈利潤分配將向上游養豬業傾斜。在目前生豬價格上漲的背景下，產業鏈的利潤分配將向上游養豬行業集中，而受生豬價格提高、豬肉終端價格上調受限（通脹強化，國家對生活必需品的管控所致）以及豬肉價格彈性低，成本轉嫁能力弱，屠宰、加工環節利潤將進一步壓縮。
由于生豬行業強周期性特點、生豬價格2011、2012年進入趨勢性上升通道（行業復蘇明顯）以及產業鏈利潤向上游養豬業傾斜，建議圍繞以“養豬業”為主線進行投資配置。由于當前“食品安全事件”層出不窮，加劇空頭市場對“大養殖類”股票的折價空間，后期隨著食品安全事件影響淡化，其投資機會將逐步凸顯。重點關注直接受益于豬價上漲且業績對豬價彈性大的雛鷹農牧（002477）、大康牧業（002505）、新五豐（600975）、羅牛山（000735）等豬價上漲帶來的交易性的投資機會；具有估值優勢且間接受益于豬價上漲的豬教槽料細分市場龍頭金新農（002548）、豬預混合飼料龍頭大北農（002385）、農牧航母新希望（000876）以及區域龍頭且產品毛利率高、提價能力強、業績將在2011年釋放的得利斯（002330）也可關注。
