規模化養殖驅動行業成長 2011 年我國動保行業市場規模335 億，其中疫苗規模73 億，近5 年復合增速達15%。規模化養殖程度不斷提高的大背景下，招采品種直銷價格上漲、市場化品種滲透率提升將共同驅動行業成長。國際動保三巨頭合計市占率達60%，國內動保企業普遍規模較小，兼并整合是未來必然趨勢。

　　招采品種：直銷市場成為新藍海 現行招采體制下，"購買者"和"使用者"分離，主要依賴價格競爭， 產品質量不佳。針對規模化養殖場開展直銷，更注重品質競爭，價格較招標大幅提升，市場潛力巨大。口蹄疫直銷市場方興未艾，金宇集團是該領域領跑者，未來豬藍耳、豬瘟等相關高端產品值得關注。

　　市場化品種：重點關注圓環、布病疫苗 市場化品種滲透率相對低，提升潛力大。豬圓環是常見免疫抑制性疾病，圓環病毒會對豬瘟、豬藍耳形成免疫抑制，我國豬場陽性率達50-80%， 極具市場潛力。布病屬人畜共患病，一般納入地方政府招采，近年來發病率明顯提高，國內疫苗質量普遍較差，金宇詩華合作項目值得期待。

　　投資建議： 金宇集團：剝離地產專注動保，口蹄疫直銷先發優勢明顯，布病、優邦接力成長。預計13-15 年公司EPS 為0.90 元/股、0.97 元/股和1.20 元/ 股。維持"買入"評級。瑞普生物：禽苗市場龍頭，積極向畜用疫苗拓展。公司市場渠道能力強，圓環疫苗將成增長亮點，同時關注公司外延式擴張。預計13-15 年公司EPS 為0.97 元/股、1.22 元/股和1.53 元/股。維持"買入"評級。

　　天康生物：儲備品種豐富，增發項目建成后產能瓶頸打破，壓榨業務經營策略轉變后更趨穩健，存在集團養殖資產注入預期。預計13-15 年，公司EPS 為0.45 元/股、0.55 元/股和0.71 元/股。維持"買入"評級。大華農：公司招采業務穩定，短期關注雞馬立克、仔豬腹瀉新品銷售。通過收購佛山正典，公司開啟外延式擴張步伐，未來外延式擴張仍值得期待。公司與中山大學合作正積極探索布局深海養殖。股權激勵后，公司利益關系更為理順。預計13-15 年，公司EPS 為0.43 元/股、0.50 元/股和0.62 元/股。給予"買入"評級。