在2014 年度農(nóng)林牧漁行業(yè)報(bào)告《陽(yáng)春三月,花兒別樣紅》中,我們看好農(nóng)業(yè)股的系統(tǒng)性機(jī)會(huì),其中首推獸藥和飼料。作為核心推薦的農(nóng)業(yè)子板塊,獸藥行業(yè)的機(jī)遇不僅僅來(lái)自于后禽流感時(shí)期行業(yè)增速的周期性復(fù)蘇,更核心的驅(qū)動(dòng)要素在于行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)變革的加速期,在此背景下我們要摒棄傳統(tǒng)的周期性思維去看待行業(yè)的投資機(jī)會(huì),而更應(yīng)該關(guān)注行業(yè)格局變換下,上市公司所展現(xiàn)的全新?tīng)I(yíng)運(yùn)模式和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
獸藥行業(yè)是被資本市場(chǎng)忽視多年的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的子行業(yè),我們預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)對(duì)獸藥行業(yè)的認(rèn)識(shí)偏差將逐步得到扭轉(zhuǎn)。2007 年至2012 年國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模由194 億元增長(zhǎng)至393 億元,年均增長(zhǎng)15.2%,且從未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到2020 年國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1000 億元,主要核心的驅(qū)動(dòng)要素:(1)隨著規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)占比持續(xù)提升,“消毒-免疫-保健-驅(qū)蟲(chóng)-治療”全流程防控體系的建立導(dǎo)致藥苗支出提升,2006-2012 年國(guó)內(nèi)生豬規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)平均藥苗支出由10 元增長(zhǎng)至19 元,溫氏等規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)防控成本已達(dá)到30 元,預(yù)計(jì)未來(lái)頭豬防控成本將達(dá)到60-70 元,在現(xiàn)有養(yǎng)殖規(guī)模下,生豬和牛羊獸藥用藥規(guī)模均在200-300 億元,禽類(lèi)150 億元;(2)寵物和水產(chǎn)等領(lǐng)域疫苗行業(yè)興起,規(guī)模應(yīng)該在100 億左右。
在口蹄疫和豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗驅(qū)動(dòng)下,國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)正處于最快的增長(zhǎng)階段,隨后隨著養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)市場(chǎng)苗接受程度提升,其他常規(guī)疫苗也將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),同時(shí),保健藥和驅(qū)蟲(chóng)藥苗領(lǐng)域也將同步實(shí)現(xiàn)滲透率的快速提升。我們認(rèn)為獸藥行業(yè)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)多階段的快速增長(zhǎng): 階段一:口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)苗將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。未來(lái)2-3 年,口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)化疫苗將實(shí)現(xiàn)年均50%以上的行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。(1)規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)高品質(zhì)的市場(chǎng)苗需求旺盛將導(dǎo)致口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)化疫苗使用成為一種流行趨勢(shì);(2)口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗懸浮培養(yǎng)技術(shù)不斷改進(jìn)和成熟客觀上也能夠?yàn)楸姸囵B(yǎng)殖企業(yè)提供高品種的市場(chǎng)苗;(3)口碑效應(yīng)、疫苗企業(yè)品牌宣傳、一類(lèi)疾病危害程度、政府強(qiáng)免多年培養(yǎng)出的口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗免疫習(xí)慣將使得眾多千頭左右適度規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)開(kāi)始使用口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)苗。
這一階段,我們認(rèn)為最受益的是,目前6 家擁有口蹄疫疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)資格以及部分掌握懸浮培養(yǎng)技術(shù)豬藍(lán)耳疫苗生產(chǎn)企業(yè),因?yàn)檫M(jìn)入門(mén)檻的高壁壘,隨著這些企業(yè)紛紛改進(jìn)生產(chǎn)工藝改進(jìn),將共享口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)苗30-40 億的增量空間,因此從上述角度,我們看好金宇集團(tuán)、天康生物以及中牧股份未來(lái)2-3 年的增長(zhǎng)機(jī)遇。
階段二:當(dāng)養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)市場(chǎng)苗使用成為一種習(xí)慣,其他常規(guī)疫苗的市場(chǎng)化推廣將迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)期。在此階段頭豬疫苗成本將達(dá)到40-50 元,獸藥生物制品行業(yè)將有8-10 個(gè)類(lèi)似于口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗市場(chǎng)規(guī)模的主打產(chǎn)品,未來(lái)包括豬圓環(huán)、偽狂犬、支原體肺炎、輪狀病毒、高致病禽流感(等待技術(shù)突破)、部分水產(chǎn)疫苗、牛羊疫苗(如金宇的布氏桿菌病疫苗)都有希望進(jìn)入上述行列。
階段三:動(dòng)物保健品和驅(qū)動(dòng)藥苗領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,免疫環(huán)節(jié)使用疫苗僅是整個(gè)養(yǎng)殖防控流程的一部分,動(dòng)物保健品和驅(qū)動(dòng)藥苗的市場(chǎng)規(guī)模并不亞于疫苗,巨頭zoetis 在驅(qū)蟲(chóng)藥苗領(lǐng)域的收入占比達(dá)到公司整體收入的40%以上,未來(lái)國(guó)內(nèi)上述行業(yè)的增長(zhǎng),一方面取決于養(yǎng)殖戶(hù)的防控流程體系完善,另一方面,取決于國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程(大華農(nóng)已經(jīng)在禽類(lèi)驅(qū)動(dòng)疫苗領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展)。
整個(gè)獸藥行業(yè)在經(jīng)歷上述三個(gè)階段,不同因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)后,我們認(rèn)為擁有“多元化產(chǎn)品+先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)工藝+優(yōu)秀技術(shù)服務(wù)”的公司將成為行業(yè)最后的大拿。結(jié)合國(guó)外巨頭的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn),外延式擴(kuò)張將成為核心的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為外延式擴(kuò)張主要分為三種模式:(1)與外資公司合作的“雙贏模式”,如金宇集團(tuán)與法國(guó)詩(shī)華合作,金宇集團(tuán)取得國(guó)內(nèi)需求迫切的牛羊布氏桿菌病疫苗種毒和生產(chǎn)工藝,詩(shī)華通過(guò)授權(quán)使用費(fèi)享受中國(guó)龐大的市場(chǎng)機(jī)遇;禮來(lái)動(dòng)保參股中國(guó)動(dòng)物保健品,雙方共享生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)和渠道;(2)多領(lǐng)域的技術(shù)并購(gòu),如大華農(nóng)收購(gòu)佛山正典切入高速增長(zhǎng)的驅(qū)蟲(chóng)疫苗領(lǐng)域,與珠江水產(chǎn)研究所合資成立大漁水產(chǎn)生產(chǎn)水產(chǎn)疫苗,瑞普生物收購(gòu)內(nèi)蒙古大地切入中獸藥動(dòng)物保健品領(lǐng)域,大北農(nóng)收購(gòu)南京天邦豐富豬用疫苗產(chǎn)品線;(3)渠道領(lǐng)域,如瑞普生物與山西最大養(yǎng)殖企業(yè)合資成立瑞象動(dòng)保,開(kāi)拓山西市場(chǎng)。
我們繼續(xù)看好2014 年獸藥行業(yè)的周期性復(fù)蘇,看好如下三類(lèi)機(jī)會(huì):(1)在強(qiáng)采苗總體穩(wěn)定的背景下,看好計(jì)劃苗體系內(nèi)的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等結(jié)構(gòu)性改善機(jī)會(huì),看好大華農(nóng)(300186)、中牧股份(600195)、中國(guó)動(dòng)物保健(00940.HK);(2)但我們最為看好的仍然是市場(chǎng)苗的快速推廣增長(zhǎng),尤其是口蹄疫、豬藍(lán)耳等市場(chǎng)容量大的細(xì)分品種在市場(chǎng)苗替代計(jì)劃苗過(guò)程中的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。沿此主線看好如下公司:金宇集團(tuán)(600201)、天康生物(002100)、中國(guó)動(dòng)物保健、瑞普生物(300119);(3)行業(yè)并購(gòu)整合頻繁發(fā)生,并將驅(qū)動(dòng)各上市公司業(yè)績(jī)和估值戴維斯雙升,沿此主線看好瑞普生物、大華農(nóng)、金宇集團(tuán)。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們繼續(xù)積極推薦獸藥行業(yè)的整體性機(jī)會(huì),打包推薦金宇集團(tuán)、瑞普生物、大華農(nóng)、中牧股份,同時(shí)建議積極關(guān)注天康生物以及在港上市的中國(guó)動(dòng)物保健品(00940.HK)。
獸藥行業(yè)是被資本市場(chǎng)忽視多年的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的子行業(yè),我們預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)對(duì)獸藥行業(yè)的認(rèn)識(shí)偏差將逐步得到扭轉(zhuǎn)。2007 年至2012 年國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模由194 億元增長(zhǎng)至393 億元,年均增長(zhǎng)15.2%,且從未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到2020 年國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1000 億元,主要核心的驅(qū)動(dòng)要素:(1)隨著規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)占比持續(xù)提升,“消毒-免疫-保健-驅(qū)蟲(chóng)-治療”全流程防控體系的建立導(dǎo)致藥苗支出提升,2006-2012 年國(guó)內(nèi)生豬規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)平均藥苗支出由10 元增長(zhǎng)至19 元,溫氏等規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)防控成本已達(dá)到30 元,預(yù)計(jì)未來(lái)頭豬防控成本將達(dá)到60-70 元,在現(xiàn)有養(yǎng)殖規(guī)模下,生豬和牛羊獸藥用藥規(guī)模均在200-300 億元,禽類(lèi)150 億元;(2)寵物和水產(chǎn)等領(lǐng)域疫苗行業(yè)興起,規(guī)模應(yīng)該在100 億左右。
在口蹄疫和豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗驅(qū)動(dòng)下,國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)正處于最快的增長(zhǎng)階段,隨后隨著養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)市場(chǎng)苗接受程度提升,其他常規(guī)疫苗也將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),同時(shí),保健藥和驅(qū)蟲(chóng)藥苗領(lǐng)域也將同步實(shí)現(xiàn)滲透率的快速提升。我們認(rèn)為獸藥行業(yè)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)多階段的快速增長(zhǎng): 階段一:口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)苗將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。未來(lái)2-3 年,口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)化疫苗將實(shí)現(xiàn)年均50%以上的行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。(1)規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)高品質(zhì)的市場(chǎng)苗需求旺盛將導(dǎo)致口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)化疫苗使用成為一種流行趨勢(shì);(2)口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗懸浮培養(yǎng)技術(shù)不斷改進(jìn)和成熟客觀上也能夠?yàn)楸姸囵B(yǎng)殖企業(yè)提供高品種的市場(chǎng)苗;(3)口碑效應(yīng)、疫苗企業(yè)品牌宣傳、一類(lèi)疾病危害程度、政府強(qiáng)免多年培養(yǎng)出的口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗免疫習(xí)慣將使得眾多千頭左右適度規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)開(kāi)始使用口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)苗。
這一階段,我們認(rèn)為最受益的是,目前6 家擁有口蹄疫疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)資格以及部分掌握懸浮培養(yǎng)技術(shù)豬藍(lán)耳疫苗生產(chǎn)企業(yè),因?yàn)檫M(jìn)入門(mén)檻的高壁壘,隨著這些企業(yè)紛紛改進(jìn)生產(chǎn)工藝改進(jìn),將共享口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場(chǎng)苗30-40 億的增量空間,因此從上述角度,我們看好金宇集團(tuán)、天康生物以及中牧股份未來(lái)2-3 年的增長(zhǎng)機(jī)遇。
階段二:當(dāng)養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)市場(chǎng)苗使用成為一種習(xí)慣,其他常規(guī)疫苗的市場(chǎng)化推廣將迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)期。在此階段頭豬疫苗成本將達(dá)到40-50 元,獸藥生物制品行業(yè)將有8-10 個(gè)類(lèi)似于口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗市場(chǎng)規(guī)模的主打產(chǎn)品,未來(lái)包括豬圓環(huán)、偽狂犬、支原體肺炎、輪狀病毒、高致病禽流感(等待技術(shù)突破)、部分水產(chǎn)疫苗、牛羊疫苗(如金宇的布氏桿菌病疫苗)都有希望進(jìn)入上述行列。
階段三:動(dòng)物保健品和驅(qū)動(dòng)藥苗領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,免疫環(huán)節(jié)使用疫苗僅是整個(gè)養(yǎng)殖防控流程的一部分,動(dòng)物保健品和驅(qū)動(dòng)藥苗的市場(chǎng)規(guī)模并不亞于疫苗,巨頭zoetis 在驅(qū)蟲(chóng)藥苗領(lǐng)域的收入占比達(dá)到公司整體收入的40%以上,未來(lái)國(guó)內(nèi)上述行業(yè)的增長(zhǎng),一方面取決于養(yǎng)殖戶(hù)的防控流程體系完善,另一方面,取決于國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程(大華農(nóng)已經(jīng)在禽類(lèi)驅(qū)動(dòng)疫苗領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展)。
整個(gè)獸藥行業(yè)在經(jīng)歷上述三個(gè)階段,不同因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)后,我們認(rèn)為擁有“多元化產(chǎn)品+先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)工藝+優(yōu)秀技術(shù)服務(wù)”的公司將成為行業(yè)最后的大拿。結(jié)合國(guó)外巨頭的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn),外延式擴(kuò)張將成為核心的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為外延式擴(kuò)張主要分為三種模式:(1)與外資公司合作的“雙贏模式”,如金宇集團(tuán)與法國(guó)詩(shī)華合作,金宇集團(tuán)取得國(guó)內(nèi)需求迫切的牛羊布氏桿菌病疫苗種毒和生產(chǎn)工藝,詩(shī)華通過(guò)授權(quán)使用費(fèi)享受中國(guó)龐大的市場(chǎng)機(jī)遇;禮來(lái)動(dòng)保參股中國(guó)動(dòng)物保健品,雙方共享生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)和渠道;(2)多領(lǐng)域的技術(shù)并購(gòu),如大華農(nóng)收購(gòu)佛山正典切入高速增長(zhǎng)的驅(qū)蟲(chóng)疫苗領(lǐng)域,與珠江水產(chǎn)研究所合資成立大漁水產(chǎn)生產(chǎn)水產(chǎn)疫苗,瑞普生物收購(gòu)內(nèi)蒙古大地切入中獸藥動(dòng)物保健品領(lǐng)域,大北農(nóng)收購(gòu)南京天邦豐富豬用疫苗產(chǎn)品線;(3)渠道領(lǐng)域,如瑞普生物與山西最大養(yǎng)殖企業(yè)合資成立瑞象動(dòng)保,開(kāi)拓山西市場(chǎng)。
我們繼續(xù)看好2014 年獸藥行業(yè)的周期性復(fù)蘇,看好如下三類(lèi)機(jī)會(huì):(1)在強(qiáng)采苗總體穩(wěn)定的背景下,看好計(jì)劃苗體系內(nèi)的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等結(jié)構(gòu)性改善機(jī)會(huì),看好大華農(nóng)(300186)、中牧股份(600195)、中國(guó)動(dòng)物保健(00940.HK);(2)但我們最為看好的仍然是市場(chǎng)苗的快速推廣增長(zhǎng),尤其是口蹄疫、豬藍(lán)耳等市場(chǎng)容量大的細(xì)分品種在市場(chǎng)苗替代計(jì)劃苗過(guò)程中的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。沿此主線看好如下公司:金宇集團(tuán)(600201)、天康生物(002100)、中國(guó)動(dòng)物保健、瑞普生物(300119);(3)行業(yè)并購(gòu)整合頻繁發(fā)生,并將驅(qū)動(dòng)各上市公司業(yè)績(jī)和估值戴維斯雙升,沿此主線看好瑞普生物、大華農(nóng)、金宇集團(tuán)。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們繼續(xù)積極推薦獸藥行業(yè)的整體性機(jī)會(huì),打包推薦金宇集團(tuán)、瑞普生物、大華農(nóng)、中牧股份,同時(shí)建議積極關(guān)注天康生物以及在港上市的中國(guó)動(dòng)物保健品(00940.HK)。
