事項:

1月17日和20日,大北農股價兩天下跌15%,引發投資人對公司基本面和投資邏輯破滅的擔心。

平安觀點:

股價跌應源于豬價暴降和強勢股補跌,豬價1H14下跌本在預期中

1月4日至1月20日,大北農股價大跌約21%,其中1月17日和20日兩天下跌約15%,可能兩方面原因:一是1月3日-17日,22省生豬均價下跌13%,同比降幅達25%,可能引發炒豬價的投資人撤出飼料等板塊;二是2013年大北農逆市大漲,股市自13年12月初至今持續跌幅超10%,恰逢豬價下行可能推動大北農補跌。豬價1H14下跌本就在我們預期之中,且13年春節前幾周豬價也跌了約10%,本次不同主要是跌幅和跌速。原因可能是:養殖戶春節前集中出欄;整風運動影響餐飲和送禮,可能對14年節前豬肉需求有負面影響。往后看,我們延續此前預期,即豬價可能維持跌勢,2Q14后半段可能出現回升,2014年總體有望穩定在養殖戶成本線附近。

豬價不溫不火最利于公司擴張,對盈利負面沖擊或被嚴重高估

2H13以來,我們持續強烈推薦大北農,并多次建議投資人丟掉豬周期這一過時投資邏輯。新投資邏輯是,豬飼料企業商業模式正急速轉向綜合服務平臺商,大北農平臺2012年已率先成型,13年開始加速擴張,未來2-3年市場份額有望快速提升。新商業模式中,綜合服務平臺會幫助合作伙伴提升經營效率,取得相對體系外養殖戶的綜合成本優勢,這才是生豬養殖和豬飼料產業革命的最根本驅動力。此商業模式中,豬價維持在全市場成本線附近最有利于推動產業變革,成本高于平均的低效率體系外養殖戶及其飼料合作商會被擠出市場,或者選擇加入服務平臺,而成本低于平均的高效率合作伙伴則能擴產。平臺對養殖戶粘性很強,豬價下降對盈利負面影響也遠小于傳統飼料廠。我們再次呼吁投資人注意,新時代要用新眼光看這個產業,簡單炒豬價很可能被1H14報表證偽。

維持14年EPS增71%至0.82元預測,調整正是建倉良機

豬價下跌本就在我們預期之中,故維持對大北農13-15年EPS同比增19%、71%和73%的預測,預計全面攤薄后EPS為0.49、0.82和1.4元。以1月20日收盤價13.60元計算,動態PE為28、17和10倍。我們估計,隨著公司1H14營收、凈利高增長兌現,可能推動市場就新的投資邏輯達到共識,并帶動股價上漲。豬價下降導致近期股價大幅下跌,正提供了建倉良機,維持“強烈推薦”評級。

風險提示:

爆發嚴重生豬疫病;2014年公司費用投入力度超預期。