規(guī)模化養(yǎng)殖中期放大波動長期熨平周期

長期而言,考慮到供給的可控性增強,規(guī)模化養(yǎng)殖會逐步熨平豬周期;然而中期而言,規(guī)模化養(yǎng)殖不但不會消滅豬周期,反而會因為持續(xù)的時間跨度拉長調整價格的振幅,這是因為規(guī)模化增強了市場參與者的抗風險能力,需要更大的價格波動才能引發(fā)規(guī)模調整,從而形成階段性周期波動變大的表象。

豬價更多通過預期而非業(yè)績傳導至股價

豬價對于雙匯股價的傳導邏輯在于,生豬價格(屠宰部門以及肉制品部門共同的成本),豬肉價格(屠宰部門的銷售單價),銷售量(包括屠宰量和肉制品發(fā)貨量)共同影響了雙匯的凈利潤,而豬肉價格漲跌的預期直接影響人們對雙匯業(yè)績的預期從而影響股價。然而相對于股價豬價與雙匯業(yè)績的相關性則小得多,這是因為價格的影響可逐步被凍肉儲備、雞肉原料和終端提價等因素化解。

屠宰事業(yè)部:價差決定單位利潤;肉制品事業(yè)部:豬肉完全內轉,防范豬價急漲

豬肉和生豬的價差決定了屠宰毛利,中長期而言后者與豬價基本呈現(xiàn)正相關,也即在過去十年中豬價比生豬價格上漲得快,而短期視角在供給周期平穩(wěn)的階段由于旺季需求端有支撐導致肉價堅挺從而價差相對被放大。

豬價下跌整體上利好于雙匯肉制品事業(yè)部的盈利情況,而豬價下跌后會否出現(xiàn)急漲則是我們關切的焦點,本質上來說前端豬價的急漲或急跌通過收豬的難易反饋在上市公司的業(yè)績層面上。

生豬存欄累積決定豬價持續(xù)低位,母豬淘汰不足預示反彈難以急漲

豬周期本質是供給周期,我們采用4~6個月前的生豬存欄來判斷當期價格。自2013年2月開始至2013年11月生豬存欄是增加的,這決定了2013年8月至2014年5月之間,生豬的出欄是增加的從而豬價或將持續(xù)低位。另一方面,能繁母豬自上一個周期高點下降了8%后豬價反轉,目前僅僅下降2%,意味著淘汰母豬的深度遠遠不夠,這決定了即便5月之后豬價開始反彈也很難急漲。

雙匯發(fā)展:延續(xù)價格線索,上半年充分受益于成本可控彈性

雙匯業(yè)績對于生豬價格的斜率是大于豬肉價格的,生豬價格每下降1毛錢業(yè)績增厚8分錢,豬肉價格每下降1毛錢業(yè)績縮水5分錢,從而若生豬和豬肉價格同時下降1毛錢,將在整體上增厚公司14年業(yè)績?yōu)?分錢。