規(guī)?；B(yǎng)殖中期放大波動(dòng)長(zhǎng)期熨平周期

長(zhǎng)期而言,考慮到供給的可控性增強(qiáng),規(guī)?；B(yǎng)殖會(huì)逐步熨平豬周期;然而中期而言,規(guī)?；B(yǎng)殖不但不會(huì)消滅豬周期,反而會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)的時(shí)間跨度拉長(zhǎng)調(diào)整價(jià)格的振幅,這是因?yàn)橐?guī)?；鰪?qiáng)了市場(chǎng)參與者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,需要更大的價(jià)格波動(dòng)才能引發(fā)規(guī)模調(diào)整,從而形成階段性周期波動(dòng)變大的表象。

豬價(jià)更多通過(guò)預(yù)期而非業(yè)績(jī)傳導(dǎo)至股價(jià)

豬價(jià)對(duì)于雙匯股價(jià)的傳導(dǎo)邏輯在于,生豬價(jià)格(屠宰部門以及肉制品部門共同的成本),豬肉價(jià)格(屠宰部門的銷售單價(jià)),銷售量(包括屠宰量和肉制品發(fā)貨量)共同影響了雙匯的凈利潤(rùn),而豬肉價(jià)格漲跌的預(yù)期直接影響人們對(duì)雙匯業(yè)績(jī)的預(yù)期從而影響股價(jià)。然而相對(duì)于股價(jià)豬價(jià)與雙匯業(yè)績(jī)的相關(guān)性則小得多,這是因?yàn)閮r(jià)格的影響可逐步被凍肉儲(chǔ)備、雞肉原料和終端提價(jià)等因素化解。

屠宰事業(yè)部:價(jià)差決定單位利潤(rùn);肉制品事業(yè)部:豬肉完全內(nèi)轉(zhuǎn),防范豬價(jià)急漲

豬肉和生豬的價(jià)差決定了屠宰毛利,中長(zhǎng)期而言后者與豬價(jià)基本呈現(xiàn)正相關(guān),也即在過(guò)去十年中豬價(jià)比生豬價(jià)格上漲得快,而短期視角在供給周期平穩(wěn)的階段由于旺季需求端有支撐導(dǎo)致肉價(jià)堅(jiān)挺從而價(jià)差相對(duì)被放大。

豬價(jià)下跌整體上利好于雙匯肉制品事業(yè)部的盈利情況,而豬價(jià)下跌后會(huì)否出現(xiàn)急漲則是我們關(guān)切的焦點(diǎn),本質(zhì)上來(lái)說(shuō)前端豬價(jià)的急漲或急跌通過(guò)收豬的難易反饋在上市公司的業(yè)績(jī)層面上。

生豬存欄累積決定豬價(jià)持續(xù)低位,母豬淘汰不足預(yù)示反彈難以急漲

豬周期本質(zhì)是供給周期,我們采用4~6個(gè)月前的生豬存欄來(lái)判斷當(dāng)期價(jià)格。自2013年2月開始至2013年11月生豬存欄是增加的,這決定了2013年8月至2014年5月之間,生豬的出欄是增加的從而豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)低位。另一方面,能繁母豬自上一個(gè)周期高點(diǎn)下降了8%后豬價(jià)反轉(zhuǎn),目前僅僅下降2%,意味著淘汰母豬的深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,這決定了即便5月之后豬價(jià)開始反彈也很難急漲。

雙匯發(fā)展:延續(xù)價(jià)格線索,上半年充分受益于成本可控彈性

雙匯業(yè)績(jī)對(duì)于生豬價(jià)格的斜率是大于豬肉價(jià)格的,生豬價(jià)格每下降1毛錢業(yè)績(jī)?cè)龊?分錢,豬肉價(jià)格每下降1毛錢業(yè)績(jī)縮水5分錢,從而若生豬和豬肉價(jià)格同時(shí)下降1毛錢,將在整體上增厚公司14年業(yè)績(jī)?yōu)?分錢。