作為我國第三大生豬養殖企業，牧原股份遞交招股說明書時，就受到業內人士的廣泛關注。1月17日，牧原股份開始網上申購，其發行價格為24.07元/股，市盈率18.80倍。
北京中富國泰投資管理有限公司總經理喻冠洲對《投資時報》記者表示：“食品股起伏很大，食品安全在中國是令人擔憂的大問題?！贝送?，業內人士分析稱，牧原股份業績隨生豬價格波動而大幅波動，會給投資者帶來極大的不確定性。
凈利潤毛利率大幅下滑
生豬養殖企業都會受到商品豬市場價格的影響，生豬價格周期性波動導致企業毛利率也呈現周期性波動。從2000年以來全國商品豬市場價格的波動周期來看，基本上三年至四年為一個完整市場波動周期。
牧原股份招股書顯示，2010年度、2011年度、2012年度公司商品豬銷售單價分別為11.96元/公斤、16.94元/公斤、14.71元/公斤，出欄生豬頭數分別35.90萬頭、60.98萬頭、91.76萬頭。
雖然2012年度牧原股份生豬出欄量較2011年度大幅增長50.47%，但是2012年度凈利潤較2011年度仍下滑7.41%，主要是由于2012年度商品豬銷售單價較2011年度下滑所致。
2013年，生豬價格依舊處于下滑態勢。2013年1至6月，牧原股份凈利潤為7557.75萬元，與2012年同期的14158.20萬元相比大幅下滑46.62%，從該公司披露的信息看，原因還是由于商品豬價格下滑所致。2013年1至6月公司商品豬銷售單價為13.40元/公斤，較2012年1至6月的商品豬銷售單價14.52元/公斤僅下降7.77%，遠低于牧原股份46.62%的下滑幅度。
安信證券報告指出，1月17日，全國生豬出欄均價為12.57元/公斤，較前一周下跌8.8%。1月20日至1月24日周期內，豬肉價格持續非理性下跌，養殖戶擔心價格繼續下跌出現恐慌從而加大出欄量。預計春節前生豬價格仍處于弱市。
2010年至2012年公司主營業務毛利率分別為21.98% 、38.54%、28.06%，在同行業內保持在較高水平。但2013年1至6月由于受到商品豬價格低迷的影響，主營業務毛利率僅為15.79%。
種種數據表明，牧原股份的盈利能力受商品豬銷售單價波動的影響較大，豬周期已經成為同類企業身上的最大魔咒。
“豬販子”客戶占比高
此外，牧原股份的客戶中“豬販子”占比過高也引發不少質疑。
牧原股份披露，公司報告期內前五大供應商和前五大客戶中均存在自然人，2010年至2013年上半年，牧原股份商品豬銷售情況，“豬販子”采購金額占比過高，分別占比49.40%、79.37%、76.66%及66.51%。另外，“豬販子”與牧原股份交易大多采用現金結賬，不免讓外界對其銷量及收入增長產生質疑。
對此，上述分析師認為，養殖公司商品豬銷售渠道中“豬販子”占比較大，是由生豬銷售的行業特點決定的。
該分析師告訴記者，豬肉是我國居民最主要的肉類消費品，生豬市場需求龐大。目前生豬市場多采用上門收購、“錢貨兩清”的銷售模式。下游屠宰加工企業的屠宰能力一般都較大，而由于國內生豬養殖規模較大的生豬養殖企業較少，無法滿足大型屠宰加工企業的采購需要，“豬販子”對市場信息反應快，所以規模較大的屠宰加工企業通常通過相對穩定的“豬販子”群體來獲得穩定貨源。“豬販子”承擔了生豬從養殖企業到屠宰加工企業的運輸風險，也獲得一定的買賣價差。
然而，“豬販子”采購金額占比高，也存在一定的風險。一般情況下，自然人供應商、客戶與機構供應商、客戶相比較而言，在采購能力、支付能力、經營期限、經營規模和經營拓展能力等方面，更容易受到市場優勝劣汰競爭機制和自身經營意愿的影響，從而使其經營能力產生一定的有限性。
不過上述分析師認為這種情況慢慢會有所改觀?！半S著養殖場的規模越來越大，大型的屠宰場也會直接和養殖企業聯系?！?/p>
由于牧原股份還未完全拓展下游市場，養殖期間產生的大量豬糞也對當地環境造成了無法彌補的影響。此前據媒體報道，牧原股份對當地飲用水源污染嚴重。
對此，上述分析師告訴記者，養殖企業遭遇環保瓶頸是難免的事情?！按笮宛B殖企業都會遇到大量糞便需要處理的問題，如果把相關技術執行好，可以減少對環境的污染?！?/p>
土地風波曾致項目卡殼
據記者了解，牧原股份采用一體化自育自繁自養經營模式，在生產過程中需要使用大量土地。牧原股份招股書顯示，截至2013年6月30日，公司已擁有3個飼料廠，25個養殖場（含子公司）。
然而，牧原股份如此大規模的養殖用地需求，大部分卻要靠租賃。牧原股份除飼料廠等的土地使用權為自有外，養殖場用地以及本次募投項目中養殖場所需要的土地，主要來自于對農村土地的租賃。
一位不愿具名的農業行業分析師告訴《投資時報》記者：“土地問題是牧原股份這種企業非常大的瓶頸，耕地以后會越來越少，會影響到公司的規模擴張。中國東部地區已經很少有大規模的耕地適合這種企業發展了，未來可以向中西部轉移，但是代價會很大，就看企業的規模效益能否克服其成本代價了?！?/p>
此前有媒體曝出，土地風波使得牧原股份部分項目無奈卡殼。據媒體報道，因為土地賠償款的爭議，原計劃2012年3月投入使用的鄧州牧原食品項目，因為當地村民的多次阻攔，直到過完2012年春節才剛剛開工。
牧原股份稱，截至2013年6月30日，鄧州牧原已有飼料廠2個以及部分投入使用的養殖場2個，已經形成了年出欄生豬約25萬頭的生產能力。另外，雙方談判過程中始終未見土地證件，公司方面未提土地租賃合同簽訂一事，也讓當地村民不滿。
而牧原股份卻在其招股書中稱，該租賃均已按照《中華人民共和國農村土地承包法》等法律、法規，與當地村民委員會簽訂了《土地租賃合同》，并取得了土地承包農戶對村委會的書面授權，辦理了土地租賃備案手續。