一、事件概述

近日我們對金宇集團進行了實地調研，并與管理層就公司的經營狀況進行了充分交流。

二、分析與判斷

公司專營動物疫苗，預計14年口蹄疫市場苗銷量增長超50%1、公司專營動物疫苗。13年公司剝離房地產后，疫苗收入占營業收入之比超過95%,公司核心產品是口蹄疫疫苗，目前該產品大約有20億元的市場規模，市場上只有兩家公司使用懸浮培養技術進行口蹄疫疫苗生產，其中天康生物有一條生產線采用無血清懸浮技術，而公司則全采用低血清懸浮培養技術。

2、預計14年口蹄疫市場苗銷量增長超50%。

公司市場疫苗客戶主要是大規模養殖戶，截至目前，全國56個核心種豬場已經覆蓋48個。11年公司口蹄疫疫苗直銷量約400萬頭份，12年約2000萬頭份，預計13-14年直銷量將突破4000萬頭份和6000萬頭份，我們認為14年市場苗銷量增速超過50%。未來2-3年公司市場疫苗仍將持續高速增長，主要原因：（1）國家強制免疫措施的落實將進一步促進動物疫苗行業發展；（2）隨著規?；B殖比例的提升，大的養殖戶更重視動物疫病的預防，有利于公司的發展；（3）公司口蹄疫低血清懸浮技術工藝改造已率先完成，產品質量和生產效率大幅提升，天康生物口蹄疫無血清懸浮培養技術僅改造了一條生產線，生產效率及價格上公司具有一定的優勢。

豬A型口蹄疫、豬圓環和布病疫苗將成儲備新品

公司新產品正積極完備中。（1）公司豬A型口蹄疫產品正處于進行臨床試驗階段，預計14年能獲得批文投產，屆時公司口蹄疫（A、I、O型）三價苗將更具有市場競爭力；（2）2012年我國豬圓環疫苗銷售規模約6億元，國內產品和進口產品銷售規模之比約為1:1,市場空間27約億元，公司正積極布局該產品；（3）布氏桿菌疫苗主要用于牛羊，銷售區域包括新疆、青海、內蒙、甘肅等16個省，公司原有的老產品生產線已經停產，公司正與法國詩華合作，預計2014年進行生產線技術改造，2015年上半年獲得農業部批文。

三、盈利預測與投資建議

預計公司2013-2015年營業收入分別為6.56億元、7.56億元和8.79億元。實現歸屬于母公司的凈利潤2.57億元、2.24億元和2.69億元，凈利潤增速分別為96.76%、-12.54%和19.95%,對應的EPS為0.91元、0.80元和0.96元，合理估值29-32元，首次給予“謹慎推薦”評級。

四、風險提示

自然疫情風險。