雙匯發展發布年報:2013年收入450億元,同比增13%,扣非后歸母凈利潤36億元,同比增88%,EPS1.75元。

點評及分析:

2013年屠宰生豬1331萬頭,完成調整后計劃的88.73%。低溫肉制品增長不明顯,我們判斷是低溫肉制品的新品仍在培育期,2014年將同比有明顯的增長。

盈利能力來看,肉制品由于產品結構升級,毛利率有所提升,屠宰行業豬價波動和開工率提升相互對沖,盈利能力微幅提高,2014年我們預測由于成本下降,無論是肉制品還是屠宰毛利率均會繼續提升。

13年開始融資成本高企,平均融資成本6-10%吞噬了屠宰企業的凈利,導致大批中小企業虧損。我們判斷行業集中度將從14年開始正式加速,利于行業集中度快速提升;13 年 1 月推進生豬屠宰行業集中度提升的職責從商務部劃歸到了農業部,14年有望開始執行,也推進了行業集中度的提升。

雙匯進入盈利能力最強時期,豬價下跌的利好影響權重占30%,其他權重為屠宰開工率,當開工率超過75%屠宰將會大幅盈利,2014年雙匯特約店、商超、農貿和直供渠道全面發力,屠宰量增26%。肉制品結構升級和成本下降帶來利潤又一增量。雙匯長期的看點是全球平臺型豬肉公司,收購SFD布局美國,SFD即將以萬州國際(雙匯國際)的名義香港上市,我們預測西班牙最大的豬肉企業Campofrio或在不久也被雙匯收購,覬覦歐洲。我們預測不排除雙匯在國內也加快收購的步伐。

2014年一季報由于豬價回落和銷量大增,利潤同比增長有望超過30%,雙匯進入盈利能力最強時期,雙匯國際的上市帶來估值催化劑,給予2014年25xPE,14EPS2.31元,目標價57.75元,買入評級。

風險與不確定性:豬價大幅波動,食品安全等。