首先,年內(nèi)反彈邏輯不改,當前繼續(xù)推薦養(yǎng)殖股。畜禽養(yǎng)殖股投資是典型的周期性投資,其中豬價趨勢和未來預(yù)期都對于投資決策影響很大,例如本次養(yǎng)殖股 上漲中豬價反轉(zhuǎn)預(yù)期占有相當部分作用。但當前豬價反彈導(dǎo)致能繁母豬產(chǎn)能去化緩慢,亦即反轉(zhuǎn)落空,同時就空間來說二級市場股價漲幅已達30%,很多投資者開 始對于養(yǎng)殖股以落袋為安為當前主要操作方向。不過,我們認為就時點和空間來說,畜禽養(yǎng)殖股仍有可為,落袋為安為時尚早;豬價反轉(zhuǎn)預(yù)期落空下畜禽養(yǎng)殖股調(diào)整 反而是買入時機:(1)當前中大豬存欄占比繼續(xù)下降,5-6 月份豬價仍將快速上漲,就趨勢來說,空間仍有20-30%。存欄生豬的存欄結(jié)構(gòu)可以清晰反映出短期以及未來3-5 個月的豬價走勢。5 月中旬樣本調(diào)研顯示,國內(nèi)大豬(80-100 公斤)存欄占比下降至19.83%左右(正常水平應(yīng)該是25%以上),亦即5-6 月份出欄大豬偏離正常水平最多,供不足需也最明顯,也是豬價上漲最快的階段。我們預(yù)計至6 月底豬價有望突破15 元/公斤,至Q3 末期甚至達到16 元,漲幅空間依然有20-30%。不過,需要強調(diào)的是這段時間上漲斜率將逐步平緩,對于二級市場養(yǎng)殖股投資來說,雖然不像4 月初風險收益比那么明顯,但操作空間依然充足,特別是強調(diào)豬價反轉(zhuǎn)落空股價調(diào)整后是良好買入時機。

(2)就時點來說,Q3 末期前豬價上漲非常確定,股價向上動能充足。我們監(jiān)測樣本豬場內(nèi)中小豬(40-100公斤)存欄結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始變化,其中40 公斤以下占比繼續(xù)上升至55%(9 月份左右出欄),而40-100 公斤依然較其他體重下滑30-40%,因此我們預(yù)計當前持續(xù)到8 月底國內(nèi)育肥豬出欄數(shù)量將出現(xiàn)斷崖式下跌,從而引起階段性供不應(yīng)求。我們也可以從3 月份農(nóng)業(yè)部生豬存欄數(shù)據(jù)不變中看出部分端倪,亦即3 月份開始國內(nèi)仔豬補欄較為充分,從而導(dǎo)致9 月份左右可出欄大豬較多。因此我們對于Q3 末期前豬價和二級市場都更為積極點,期間養(yǎng)殖股向下風險較小,建議持有者或者波動操作者依然可以積極布局參與養(yǎng)殖股反彈。

(3)養(yǎng)殖股基本 面繼續(xù)趨好,首推彈性十足的禽鏈龍頭益生、圣農(nóng),豬鏈龍頭牧原,其他彈性品種如民和、雛鷹、正邦等亦可關(guān)注。我們持續(xù)推薦的三只畜禽養(yǎng)殖股龍頭,Q2 基本持續(xù)向好,其中益生父母代苗價漲至9-10 元/套、商品代均價維持在3 元/羽、圣農(nóng)噸均價漲至11500 元/噸以上、河南牧原豬價漲至在14 元/公斤以上。Q2 上述重點公司均能扭虧為盈,其中預(yù)計Q2 單季分別盈利1000-2000 萬、8000-10000 萬、3000-5000 萬元。

其次,本輪豬周期扁長化趨勢明顯,左側(cè)重倉布局豬價反轉(zhuǎn)需謹慎,底部特征應(yīng)以三大信號為主(仔豬價格、能繁母豬價格、疫情)而非滯后、失實的存欄數(shù)據(jù)。

我 們重新審視下當前本輪豬周期與以往幾次的差別,發(fā)現(xiàn)生豬供給波動基礎(chǔ)削弱,也就是說豬價難以大幅波動:(1)規(guī)模化養(yǎng)殖程度快速提升,并且500 頭規(guī)模以上養(yǎng)殖占比近50%,現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)主體規(guī)模主要集中在年出欄200-20000 頭,占比近57-63%,也就是飼養(yǎng)15-1000 頭母豬這些養(yǎng)殖戶都是經(jīng)歷幾輪豬周期淘汰下來的,以生豬養(yǎng)殖為主要收入來源的專業(yè)養(yǎng)殖戶;(2)養(yǎng)殖戶在上輪周期中的暴漲暴跌中吸取了經(jīng)驗,“學(xué)習(xí)曲線” 的出現(xiàn)使得豬價上漲后,養(yǎng)殖戶補欄沒有上一輪瘋狂,相反下跌階段豬價也不會非理性去產(chǎn)能,而且大家養(yǎng)殖經(jīng)驗提升,高致死率疫病出現(xiàn)概率降低。結(jié)構(gòu)性去存欄 和規(guī)模養(yǎng)殖戶份額集中暗示新的豬周期將趨向扁長化,豬價正在逐步失去彈性。

本次河南草根調(diào)研也逐步驗證上述觀點:近年來規(guī)模化和資金實力擴 大,低迷期養(yǎng)殖戶主動淘汰多以高齡母豬為主;而當前豬價上漲后規(guī)模戶開始補欄后備母豬。我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn),河南地區(qū)養(yǎng)殖規(guī)模化占比達40%,2014 年調(diào)整后估計有80%(點狀經(jīng)銷商數(shù)據(jù)),其中以100 頭母豬為主。對各養(yǎng)殖主體來說,大型豬場投資額超過幾千萬,現(xiàn)金流雖然緊張,但是涉及利益較重,同時融資渠道多(例如2014 年某飼料公司周轉(zhuǎn)金+銀行貸款約3 億,覆蓋),仍然繼續(xù)支撐,甚至在補母豬;而專業(yè)養(yǎng)殖戶(50-200 頭母豬)更不會輕易殺母豬,成本和現(xiàn)金流更低。

最 終體現(xiàn)的是2014 年養(yǎng)殖深虧時,養(yǎng)殖戶淘汰更多是8-9 胎的老母豬(這和10 年以后母豬大量補欄有關(guān),3 年后開始淘汰),散戶母豬存欄下降可能超過10%,而規(guī)模化在增加,總體產(chǎn)能下降依然不足。同時本輪產(chǎn)能去化,不像之前幾輪大周期底部很多殺3-4 胎低齡母豬,現(xiàn)在能繁母豬屠宰場母豬環(huán)比有增長50-100%,但相對于2006、2010 年恐慌性殺豬那樣依然未見。

同時近期河南地區(qū) 生豬價格部分已經(jīng)超過14 元/公斤,養(yǎng)殖戶基本盈利、信心大增,現(xiàn)在大量出現(xiàn)采購后備母豬案例。這種情況使得豬價難以復(fù)制2010 年后期“V”型反轉(zhuǎn)走勢,即使2015 年上半年供需形勢同比改善,但是持續(xù)時間不像2011 年(2011 年9 月后豬價才高位回調(diào)),因為2010 年虧損期和產(chǎn)能去化期持續(xù)到2011 年9 月份。

所以,對于本輪豬周期,我們更多建議等待底部特征明朗化后,右側(cè)積極布局;同時對于底 部特征判斷不能以能繁母豬存欄數(shù)據(jù)為主(滯后失效),更應(yīng)該參考如下三大信號:(1)仔豬持續(xù)虧損(暫未看到);(2)淘汰母豬數(shù)量增長和價格持續(xù)低迷 (暫未看到);(3)大規(guī)模生豬疫情發(fā)生(暫未看到)。同時我們猜測2015年豬價或許迎來拐點:如果2014 年中期豬價反彈刺激養(yǎng)殖戶繼續(xù)過激補欄,或許會造成2015 年開年頭豬繼續(xù)深度虧損,那時產(chǎn)業(yè)鏈的資金鏈都將面臨考驗。屆時,養(yǎng)殖業(yè)有望真正迎來母豬產(chǎn)能去化時間點。

其次,動態(tài)考慮畜禽鏈2014 年投資機會,7-8 月豬價反彈行情將開始由養(yǎng)殖股向獸藥和飼料龍頭擴散。我們在此前多篇專題報告中分析了畜禽鏈中獸藥和飼料龍頭中長期成長的邏輯未變(符合高效養(yǎng)殖中長期趨 勢,自身產(chǎn)品、營銷或者模式優(yōu)勢明顯等)。因此,我們對于獸藥和飼料龍頭只需要按照短期景氣度視角來分析買入時點即可(下游存欄和盈利雙重指標等)。

按 照我們持續(xù)以來對于2014 年豬價向上的反彈定性,那么畜禽鏈投資可分為三個階段:豬價反彈——補欄積極——存欄+盈利雙升,第三階段中飼料和獸藥最受益,亦即專題報告中闡述的“中 軍”概念:當前豬價上漲已經(jīng)兌現(xiàn),畜禽鏈向積極補欄開始演化。例如我們河南調(diào)研顯示,雛鷹仔豬價格漲至26-28元/公斤,東北、四川、河南等地都顯示隨 著豬價上漲進入盈利區(qū)間國內(nèi)仔豬補欄趨于積極,甚至后備母豬補欄已經(jīng)開機升溫。我們預(yù)計隨著5-8 月份補欄積極,國內(nèi)將進入生豬存欄和盈利雙升局面,從而有利于飼料和獸藥龍頭銷量增速同比于7 月份左右逐步回升(滯后豬1 個季度左右),噸均費用和成本下降也將促進利潤增速回到較高位。例如,屆時若大北農(nóng)和唐人神等草根銷量數(shù)據(jù)同比分別從20、0%提升至40-50、20-30%,那么顯示行情景氣顯著回升,從而也使行情擴散的準確信號。

其中(1)獸藥疫苗股依然是我們2014 年最看好的子行業(yè)。行業(yè)龍頭依靠快速放量的市場苗、完善的終端布局和豐富的后備產(chǎn)品線開啟成長新征程,公司增速遠超行業(yè)平均水平,市場份額和利潤份額雙雙增長,全年繼續(xù)看好行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。首選金宇集團,重點推薦天康生物、大華農(nóng)、瑞普生物。(2)7 月份,國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)將迎來存欄增長+盈利好轉(zhuǎn)并存,受益于兩大驅(qū)動指標向好,國內(nèi)飼料行業(yè)景氣將逐季向上。5-6 月份是可逐步底倉布局飼料行業(yè),我們推薦豬鏈、水產(chǎn)料飼料龍頭。首推大北農(nóng),推薦海大集團、通威股份、唐人神、新希望。

綜 上,豬價反彈邏輯不改,當下繼續(xù)推薦畜禽鏈,短期首推高彈性養(yǎng)殖股,7 月份后逐步向獸藥+飼料龍頭擴散。我們繼續(xù)建議機構(gòu)投資者當前積極增持畜禽產(chǎn)業(yè)鏈,提前操作高彈性的養(yǎng)殖股,優(yōu)先選擇價格彈性大的益生、圣農(nóng),而牧原成本 領(lǐng)先、可作為豬鏈中首選標的(我們在5 月股票池中將三者作為重點推薦品種);7 月份左右逐步加倉配置后周期、穩(wěn)成長的獸藥和飼料龍頭,金宇集團和大北農(nóng)等。我們預(yù)計以上重點農(nóng)業(yè)公司持有至2014 年3 季度,可獲得30-40%甚至更高的絕對收益將是大概率事件。