進入5月份以來，生豬價格出現暴漲，短短20天內漲幅達到20%-30%。于此同時，業界關于豬價的討論也逐漸升溫，“反彈”與“反轉”之爭愈演愈烈，各方均從各自的角度找到不同的論據，既有以官方數據為依托的，也有從自身草根調研經驗出發的。之所以組織這一次的問卷調查，一方面是希望為市場和投資者提供新的有價值的參考依據，另一方面也來源于我們長期對于生豬養殖產業鏈研究的困惑與心得。

困惑在于：我們一直認為：對于生豬行情判斷的最大障礙來源于缺乏可靠的數據（官方統計數據滯后且往往受到政績、補貼等因素的干擾）。中國幅員遼闊，不同地區情況差異較大，以點代面的草根調研往往受到區域、樣本量的限制難以得到可靠的具有廣泛意義的結論。

心得在于：誰是真正了解生豬養殖行業中短期發展趨勢，掌握市場動態的人？我們認為答案不是大型養殖企業，不是屠宰企業，更不是零星的散戶，而是飼料經銷商。首先，真正影響生豬供給的不是大型養殖企業（他們永遠在擴張、擴張……），而是在這個市場進進出出的散戶和中小養殖戶，因數量及其龐大，使得研究跟蹤變成一項不可能完成的任務。那么誰最了解散戶和中小養殖戶的動向，答案是飼料經銷商。由于飼料渠道高度扁平化，飼料經銷商每天和大量的養殖戶打交道，他們對于所在區域的中小養殖戶的動態可謂了若指掌。

此次調查對象為大北農2014年經銷商大會參會經銷商，調查時間為2014年5月17日，調查對象來自全國27個省（含直轄市）191個市。我們共發出600份問卷，最終回收有效問卷408份。

統計結果及數據分析

調研結果顯示：目前養殖戶的心理平均成本為6.3元/斤，四月份平均價格為5.3元/斤，頭均虧損在200-300元之間。由于隱形成本沒有被充分考慮，養殖戶所認為的虧損程度比理論水平[1]低。

【豬價預期】

52%的經銷商認為近期豬價將持續上漲，48%的認為后期還會下探。反映對于后期行情預期處在混亂狀態，看空看多的群體基本相當。

大多數經銷商（46%）認為今年豬價的高點會出現在9-10月份，價位在8-9元/斤。受到去年旺季下跌陰影的影響，僅有21%的經銷商看好年底豬價創新高。與此同時，認為豬價能夠突破9元/斤的經銷商僅為17%。

有1/3的經銷商認為5月份豬價上漲是由于收儲、節日消費等需求增加的原因導致，有1/3的經銷商認為是年初疫病導致的階段性供給不足。僅有13%的經銷商將5月份的上漲看做周期反轉的信號，說明市場信心仍然不足。

【產能現狀】

從能繁母豬存欄量下降幅度來看，30%的經銷商認為基本沒有下降，27%的經銷商認為降幅在0%-10%，23%的經銷商認為降幅在10%-20%，12%的經銷商認為降幅在20%-30%。8%的經銷商認為存欄下降幅度大于30%。假設都按中位數計算（例如：0%-10%按照5%計算），存欄降幅約為10.6%。考慮到不同區域養殖規模的差異，我們統計了年出欄在2000萬頭以上的省份（合計占總出欄量80%）的情況，發現主要差異體現在認為存欄下降30%以上的比例顯著低于全國平均水平。

考慮到經銷商難以覆蓋大規模養殖場，而大規模養殖場的規模基本不受行情的影響，假設萬頭以上的大型養殖場占比10%，擴張速度為30%，那么凈增加母豬存欄3%。由此估算全國的能繁母豬存欄下降幅度約為6.52%。【90%*（1-10.6%）+10%*(1+30%)】，與農業部公布存欄下降幅度6.8%相近。目前能繁母豬的存欄數量在4700萬頭左右。

從能繁母豬存欄絕對水平上看，41%的經銷商認為目前的能繁母豬存欄比2010年底部多，30%的經銷商認為比2010年底部少，總體判斷，能繁母豬數量目前略多于2010年底部。

【養殖戶行為】

面對1-4月份的低迷行情，養殖戶主要采取應對措施是堅守，占比為44%，補欄抄底的占比為33%，超過準備退出和已經退出的養殖戶數量（占比23%），總體去供給狀況不甚樂觀。

如果生豬價格維持在盈虧平衡線附近（13-14元/公斤），19%的經銷商認為養殖戶會擴大生產，20%的經銷商認為養殖戶會繼續退出，基本相當，由此推斷在當前的價位，母豬存欄可能會繼續維持當前的水平。

【養殖環境】

近半數的經銷商認為今年疫情穩定，疫病比往年少，這與我們之前草根調研結論相符。

從存欄結構上看，認為50-70公斤的豬偏多的經銷商最少（占比19%），由此推算，豬價在8月份左右的階段性供給壓力不大，豬價表現比較有保障。

潛在生產效率的提高是考驗供給端的另一個重要因素。調查顯示：有超過50%的經銷商認為2010年至今生產效率（PSY）有明顯提高，提升幅度在1.5頭-3頭之間。另有近一半的經銷商認為提升不明顯。綜合來看，與農業部去年年底公布的數據，PSY從13.5頭提升到15頭基本吻合。假設整體PSY從13.5頭提升到15頭，假設2010年生豬出欄數量為a，對應母豬存欄為b，則測算出2014年供需平衡的能繁母豬存欄量為0.973b，較2010年下降2.7%。這就意味著2014年能繁母豬存欄面臨比2010年更大的壓力。（2009年、2010年能繁母豬存欄底部分別為4800萬頭，4578萬頭）

觀點及投資建議

此次調查的統計結果基本印證了我們此前對生豬行業趨勢的判斷。經過連續4個月的虧損，行業產能有了較大幅度的下降（同比下降幅度達到6%-7%）。短期內價格上漲趨勢基本確立，預計下半年行業再次深幅回調的風險較小。從豬價的上漲幅度上看，我們認為頂部會在17元/公斤左右，可能出現在9月。受到生產效率提升，疫情較少等因素影響，目前的產能雖然有較大幅度的下降，但還不支持豬價出現持續地大幅度地上漲。在目前13-14元/公斤的價格情況下，我們判斷產能會基本維持現狀，因而對下半年的豬價我們認為：以上漲為主，但基本不會出現持續性暴漲。后期如果出現以下情況會改變我們對行業趨勢的判斷：1、出現重大疫情（藍耳等）；2、短期供給擾動（如進口，儲備肉等）導致價格重新跌破13元/公斤。

基于以上豬價判斷，我們認為飼料行業下半年景氣度會明顯回升，建議關注前期深幅回調的大北農(002385，買入)，養殖企業股價在目前基礎上仍然可能有一定的表現，但需要把握投資節奏，建議關注牧原股份(002714，未評級)、雛鷹農牧(002477，未評級)

風險提示：回收問卷質量可能受到多種不確定性因素影響，僅基于樣本一致性趨勢對研究觀點作側面印證。