最近3周，豬價(jià)突然暴漲26%，出乎市場(chǎng)各方預(yù)料。5月份本是生豬消費(fèi)淡季，已連跌7個(gè)月的豬價(jià)卻反常連漲21天，3周累計(jì)漲幅達(dá)26%，實(shí)屬罕見。在當(dāng)前CPI低企的背景下，低迷多時(shí)的豬價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈是否意味著養(yǎng)殖股正面臨新一輪的投資機(jī)遇？

3、 4月份能繁母豬存欄環(huán)比下降速度超過市場(chǎng)預(yù)期，3月單月環(huán)比下降80萬頭，4月份單月環(huán)比下降近110萬頭。與此同時(shí)，行業(yè)去產(chǎn)能呈現(xiàn)加速狀態(tài)，反映出市 場(chǎng)的悲觀預(yù)期，以及資金的緊約束。由于自去年四季度到今年一季度種豬（后備母豬）銷量降至冰點(diǎn)，及資金面硬約束，預(yù)計(jì)5至7月能繁母豬存欄量將繼續(xù)下降。

從絕對(duì)值上看，截至4月底，能繁母豬存欄量約4680萬頭，已經(jīng)接近歷史2010年8月出現(xiàn)的最低點(diǎn)4580萬頭，而生豬總存欄量已經(jīng)降至42850萬頭，為2008年以來的最低值。

種豬引進(jìn)量和仔豬價(jià)格難促產(chǎn)能

市 場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為種豬引進(jìn)量沒有出現(xiàn)下降，因而產(chǎn)能供應(yīng)量大。我們認(rèn)為，原種豬的引種量不能有效判斷商品豬供應(yīng)的產(chǎn)能，這是因?yàn)閺脑N豬到形成產(chǎn)能，即成為能 繁母豬要經(jīng)過繁育——選育——形成后備母豬——形成能繁母豬，這一很長(zhǎng)的鏈條，且不說前段的篩選率，后備母豬（即常說的種豬），在需求低迷的情況下，轉(zhuǎn)售 為商品豬是常態(tài)。去年四季度以后至今，尤其是今年一季度（銷售量普遍同比下降70%），種豬企業(yè)均出現(xiàn)這種情況。所以雖然種豬引進(jìn)了，但并不能充分對(duì)應(yīng)到 產(chǎn)能上。

市場(chǎng)上通過仔豬價(jià)格的高低來判斷補(bǔ)欄積極性，我們認(rèn)為，有些情況可以但這個(gè)數(shù)據(jù)存在偏差。主要原因是：1、補(bǔ)欄積極性只是需求的表 現(xiàn)，而價(jià)格由供給和需求共同決定，仔豬供應(yīng)的階段性或周期性下降，也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格較高。一般而言，豬價(jià)與仔豬價(jià)格走勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的偏離，豬價(jià)反轉(zhuǎn)意味著 供應(yīng)轉(zhuǎn)為下降周期，而此時(shí)的仔豬供應(yīng)也會(huì)相對(duì)偏少。2、目前仔豬的供給方多為規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)，企業(yè)通常在仔豬價(jià)格低至一定水平后不再降價(jià)，而轉(zhuǎn)為自用養(yǎng)成 商品豬，出現(xiàn)“有價(jià)無市”狀態(tài)，因此，仔豬價(jià)格并非完全由市場(chǎng)決定的價(jià)格。

下半年豬價(jià)上行 明年均價(jià)或達(dá)16元

目前此輪豬價(jià)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)5-6月價(jià)格將在13至14元區(qū)間震蕩，按照全社會(huì)14元/公斤以上成本，尚不能進(jìn)入盈利（部分企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)盈利）。7月后養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入盈利區(qū)間，下半年豬價(jià)高點(diǎn)可能在16-17元/公斤，而2015年均價(jià)可能達(dá)到16元/公斤。

需要強(qiáng)調(diào)的是，季節(jié)性的下跌是豬價(jià)正常的調(diào)整，即使在上漲周期也會(huì)出現(xiàn)，如國慶節(jié)后、春節(jié)后的下跌等，但幅度不會(huì)太大。

養(yǎng)殖股買賣拐點(diǎn)顯現(xiàn) 但非當(dāng)期盈利點(diǎn)

我們認(rèn)為，由于價(jià)格周期的特征，養(yǎng)殖股的投資是過程的投資，而非對(duì)應(yīng)當(dāng)期盈利水平的投資。既在豬價(jià)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)預(yù)期的時(shí)期買入，此時(shí)盡管PE水平高（因?yàn)橥ǔ４藭r(shí)，養(yǎng)殖處于虧損期），但股價(jià)的估值相對(duì)正常盈利水平時(shí)低。

而當(dāng)豬價(jià)不斷周期性上漲，單頭盈利達(dá)到頂峰時(shí)期，盡管當(dāng)期對(duì)應(yīng)的PE水平低，但是此時(shí)已經(jīng)是賣出的信號(hào)了。因此，投資養(yǎng)殖股，擇時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)是拐點(diǎn)，而非兌現(xiàn)當(dāng)期高盈利。因此從這個(gè)角度看，按照合理市值估算，目前畜禽養(yǎng)殖類個(gè)股尚有50%至80%的上漲空間，之所以得出這個(gè)結(jié)論，我們有以下三個(gè)方面的論據(jù)：

1、我們根據(jù)各養(yǎng)殖類公司的產(chǎn)能規(guī)劃和工程進(jìn)度，估算出這些公司2014年、2015年、以及中長(zhǎng)期的產(chǎn)量情況。

2、由于周期上漲的后半段在2015年，按照我們當(dāng)前對(duì)明年豬價(jià)、禽類價(jià)格的判斷，我們估算出，2015年養(yǎng)殖類上市公司合理的利潤水平，這里綜合考慮了各個(gè)公司的成本情況，而價(jià)格的預(yù)期是基于排除了可能超預(yù)期的因素，如貨幣等。

3、對(duì)應(yīng)2015年我們給予20倍-25倍的估值區(qū)間，算出這些公司的合理市值，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，普遍存在50%以上的上漲空間。20倍估值是養(yǎng)殖類公司的合理估值水平，而給予20-25倍估值是因?yàn)樨i價(jià)處于上漲周期時(shí)，通常估值水平上移，所以我們給出的是區(qū)間。

堅(jiān)定看好豬價(jià)反轉(zhuǎn) 積極加倉養(yǎng)殖股

綜上所述，我們繼續(xù)推薦養(yǎng)殖板塊。我們認(rèn)為，豬價(jià)反轉(zhuǎn)進(jìn)入周期性上漲通道，養(yǎng)殖類上市公司對(duì)應(yīng)合理市值水平尚有50%以上的上漲空間，短期股價(jià)調(diào)整是機(jī)會(huì)，建議積極加倉養(yǎng)殖股。