豆粕在5月份延續(xù)一貫的強(qiáng)勢(shì)拉升行情，1409合約最高到3850以上的價(jià)格，次主力1501合約也拉升了近300點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)行情不容否認(rèn)。但是到目前價(jià)格區(qū)間，市場(chǎng)已經(jīng)越來越擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)性，畢竟美盤1500美分之上缺乏空間，在進(jìn)口成本限制的情況下，豆粕到底還能漲到哪里去。

到港量增加開機(jī)率上升，豆粕高位成交回落

4月及5月初期，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率偏低，整體不到47%，豆粕庫(kù)存并不算高，尤其對(duì)于部分飼料需求比較好的地區(qū)來說，還會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的問題，油廠挺粕意愿明顯，這也是支撐豆粕價(jià)格在5月份走高的原因之一。

但是到5月底，伴隨壓榨利潤(rùn)回升以及大豆到港壓力增加，油廠開始加大開機(jī)率，5月最后一周的開機(jī)率已經(jīng)攀升至53%以上，據(jù)了解不少油廠由于前期虧損嚴(yán)重，近期有利而全線開機(jī)。但是投資者要注意提高開機(jī)率隨之而來的就是豆粕產(chǎn)量及庫(kù)存的回升，市場(chǎng)是否能夠?qū)ζ溥M(jìn)行消化呢。

養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)但存欄恢復(fù)尚需時(shí)期，飼企是粕價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者

此前我們一直分析在養(yǎng)殖終端，利潤(rùn)持續(xù)虧損已經(jīng)令生豬存欄及母豬存欄不斷下降。不過由于5月份全國(guó)生豬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，令養(yǎng)殖利潤(rùn)快速回升，到5月底，全國(guó)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)約為-19.5元，較 4 月底時(shí)回升了近300元左右;外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)在22元左右，回升了230元左右。

作為剛性消費(fèi)，不斷下滑的存欄及供應(yīng)必然會(huì)激起生豬價(jià)格的反彈，令豬糧比價(jià)回升到合理位置，但是另一方面，首先豬價(jià)能否持續(xù)回升是個(gè)問題，其次，即便豬價(jià)回升，其對(duì)存欄的刺激帶動(dòng)也需要一定時(shí)間周期。我們上月月報(bào)中提到，能繁母豬存欄已經(jīng)是歷史階段性的低位，這種情況下仔豬價(jià)格也偏高，那么在不能確定生豬價(jià)格就此企穩(wěn)回升的情況下，補(bǔ)欄意愿也是值得商榷的。更何況，補(bǔ)欄仔豬對(duì)豆粕的需求并不很大，按照現(xiàn)在開始補(bǔ)欄來計(jì)算，真正的需求高峰期要8、9月份才會(huì)出現(xiàn)。

油廠主導(dǎo)定價(jià)，豆粕價(jià)格還需看美盤

盡管飼企及終端有諸多風(fēng)險(xiǎn)，但是目前國(guó)內(nèi)豆粕的定價(jià)體系仍舊是參考 CBOT大豆定價(jià)體系的，也就是說基差銷售方對(duì)價(jià)格有主導(dǎo)權(quán)，挺價(jià)十分便利。在 CBOT主導(dǎo)大豆價(jià)格，油廠主導(dǎo)豆粕價(jià)格這個(gè)體系下，CBOT市場(chǎng)逼倉(cāng)中國(guó)油廠，7月合約持續(xù)在高位盤整來看，國(guó)內(nèi)1409合約回落的空間也有限的。除非中國(guó)油廠點(diǎn)價(jià)完畢CBOT回落。

此外，對(duì)于未來的主力1501合約來看，美盤遠(yuǎn)期價(jià)格相對(duì)應(yīng)中國(guó)盤面油粕是比較有利的，因此價(jià)格回歸性的上漲空間比較缺乏，只有等待美豆炒作天氣的時(shí)候才能介入。

豆粕合約間套利

豆粕1409合約對(duì)應(yīng)CBOT07，1501合約對(duì)應(yīng)CBOT遠(yuǎn)期01，從目前短期來看，美盤07合約受逼倉(cāng)支撐，價(jià)格保持堅(jiān)挺。而美盤遠(yuǎn)期合約在天氣炒作尚未開始前要承受豐產(chǎn)壓力。此外從歷史規(guī)律來看，每年的9月之前，兩個(gè)合約的基差多數(shù)會(huì)繼續(xù)拉升。因此我們建議投資者在短期可進(jìn)行多1409空1501合約的操作，一旦市場(chǎng)開始進(jìn)行天氣升水炒作，則套利單離場(chǎng)。

上漲空間有限，警惕風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)粕類消費(fèi)環(huán)節(jié)上，呈現(xiàn)出一環(huán)逼一環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)推移格局，CBOT以未點(diǎn)價(jià)合約逼倉(cāng)中國(guó)油廠，中國(guó)油廠則以基差合同逼倉(cāng)飼料企業(yè)。盡管目前來看飼料企業(yè)仍舊有利可圖，但是如果終端養(yǎng)殖不能觸底企穩(wěn)的話，最終飼料會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而自身的格局散亂令其難以主導(dǎo)定價(jià)方式，那么風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加明顯。

按照我們對(duì)CBOT市場(chǎng)的分析，近月7月存在逼倉(cāng)行為，價(jià)格暫時(shí)難以下跌，但同時(shí)由于現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)可以得到南美及時(shí)補(bǔ)充，并不具備大幅上漲空間，因此處于難上難下的處境，端看中國(guó)油廠何時(shí)完成點(diǎn)價(jià)。那么以油廠主導(dǎo)豆粕定價(jià)的結(jié)構(gòu)來看，豆粕1409合約近期回調(diào)空間也是有限的，高位盤整可能性較大。若6月底中國(guó)點(diǎn)價(jià)結(jié)束，CBOT必然下跌下滑南美壓力，那時(shí)豆粕才會(huì)應(yīng)聲下跌。

然而由于國(guó)際市場(chǎng)信息雜亂，對(duì)普通投資者來說不能及時(shí)捕捉，我們建議可以根據(jù)豆粕的盤面趨勢(shì)及資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行操作。豆粕1409合約上主力最近的成本在3680一線，同時(shí)3850一帶出現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，因此投資者可按照這兩線進(jìn)行短線操作。

后期的波動(dòng)交易機(jī)會(huì)會(huì)以美國(guó)天氣炒作為主，因此建議投資者在1501合約上保持關(guān)注，3380一線是較好的買點(diǎn)。