本次豬價上漲有多方面原因。首先，在需求方，五一假期為豬肉消費旺期，對豬肉的消費需求上升。其次，在供給方，由于去年末至今年春節(jié)前仔豬急性腹瀉 病較為嚴重，生豬出欄出現(xiàn)階段性下滑，降至本輪豬周期以來的最低位；而能繁母豬存欄量也從2013年9月起至2014年4月連續(xù)八個月大幅下跌，制約了生 豬存欄數(shù)的及時補足。供給的相對不足和滯后必然反映到豬價的攀升上。

本輪豬周期已近尾聲

目前正處于第三個周期的下降期，很有 可能也是新一輪周期的開始。第一個周期從2003年5月至2006年5月，周期跨時36個月左右；第二個周期從2006年5月至2010年5月，受 2006~07年豬藍耳病以及國家系列調(diào)控政策的影響，周期拉長到48個月。2010年5月上輪豬周期結束以來，由于養(yǎng)殖戶行為的改變，以及規(guī)模化養(yǎng)殖的 比重增加，本輪豬周期也可能出現(xiàn)延長。目前豬糧比處于第三個周期的最低值，因此我們認為此輪周期尚未結束，但由于生豬去產(chǎn)能已接近完成，因此本輪周期可能 也接近了尾聲。我們預計，在經(jīng)歷了2014年上半年的深度下跌后，豬價下半年會進入新一輪上漲周期，并可能于2015年達到階段高點。

豬周期觸底的證據(jù)

我們認為，豬周期達到底部時，會有如下特征：1）豬價達到底部；2）能繁母豬存欄量達到底部。

上 述第一個豬周期，豬糧比在2006年6月達到最低值5.2.第二個豬周期，2009年12月豬糧比開始下降，2010年2月豬糧比破6.0，最終在 2010年5月達到最低值4.8，期間虧損延續(xù)五個多月。因此，我們認為豬周期觸底的一個簡單標志就是：豬糧比下探至接近5.0或者已破5.0（或豬價破 12.0元/kg），并且中度和深度虧損（即頭均虧損超過200元）持續(xù)3個月以上。2014年春節(jié)前，生豬價格即出現(xiàn)大幅下跌，生豬養(yǎng)殖已進入中度虧 損。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，到2014年4月，全國生豬價格11.0元，豬糧比4.6，頭均虧損350元/頭，深度虧損已經(jīng)持續(xù)3個月左右。因此，我們可以得出 一個初步判斷，本輪豬周期已接近，或已經(jīng)在尾部。

豬周期的本質(zhì)是供給波動，即能繁母豬存欄（即產(chǎn)能）的波動。上一輪豬周期中，2010年8月，母豬存欄數(shù)降至最低點，并較存欄最高點下降8.2%.因此，如果本輪能繁母豬存欄數(shù)也距最高點下降8%左右，則可初步判斷已近周期大底。

截至2014年4月底，能繁母豬存欄與最高點相比，已累計下降7.7%.可見，能繁母豬存欄量大底近在咫尺。

豬價下半年會緩慢上漲，但難以延續(xù)暴漲行情

母 豬成熟配種后，妊娠期約4個月，產(chǎn)仔后仔豬育肥出欄需要5個月，加起來大約9個月。能繁母豬存欄量與9個月后的生豬存欄量趨勢大體一致（圖中能繁母豬存欄 數(shù)量為9個月前的數(shù)量）。因此，我們可以根據(jù)能繁母豬存欄數(shù)，大致推測9個月后的生豬存欄數(shù)，進而根據(jù)生豬供應與生豬價格間的反比關系，推斷出未來豬肉價 格的走勢。

過去8個月能繁母豬存欄量逐漸減少，今年后半年生豬存欄（供應）量將趨于緊張，生豬價格必將呈現(xiàn)上漲行情。

但我們 認為，當前豬價回升并不足慮：首先，未來數(shù)月是豬肉消費淡季，豬價反彈難以持續(xù)，如果有風險也至少要等到三季度末（消費旺季）來臨；其次，由于屠宰企業(yè)庫 存較為充足，能繁母豬存欄量相比本輪最高點累計下降未到8.0%以上。去產(chǎn)能過程“藕斷絲連”，會限制豬價反彈的高度；最后，在經(jīng)濟疲弱，貨幣謹慎的情況 下，豬價的周期性回升也缺乏經(jīng)濟基本面的持續(xù)推動力。我們要破處一種迷思，即豬周期只是豬價擾動，與更寬泛的經(jīng)濟基本面無關。但仔細觀察前兩輪豬周期便 知，2004年、2007年和2011年豬價大幅上漲之前，都伴隨著一輪貨幣的擴張周期。當前經(jīng)濟增長不夠堅韌、貨幣供應不會太松、大宗商品未有強勢表 現(xiàn)，這些都決定了物價風險仍然不大，當然也暫時不會成為貨幣政策的一個緊約束。

根據(jù)我們的估算，豬肉在CPI籃子中的權重大約在3%左右。 也就是說，80%的豬價月度同比（這是近年來最高同比漲幅），對CPI同比的貢獻約為2.4%.目前來看，豬價同比仍處較低水平。而前兩輪豬周期，豬價同 比反轉后，應該經(jīng)過14至18個月的上漲才達到頂點。因此，豬價下半年會緩慢上漲，而難以延續(xù)暴漲行情。豬價上漲對于CPI通脹的貢獻有限，且只會逐漸體 現(xiàn)。近期豬肉價格大幅上升，可能導致CPI通脹有所抬頭，但這主要是翹尾因素所致，尚不會對刺激政策構成約束。