進入6月以來畜禽價格均出現(xiàn)了小幅下跌，其中生豬價格部分區(qū)域下跌至13元/公斤附近，毛雞價格下跌至9元/公斤，雞苗跌至2元以下。對于畜禽價格下跌我們認為雖然原因不一，但都屬于上升周期中的短期小調(diào)整，幅度不會大，預(yù)計在10%以內(nèi)。生豬方面我們認為調(diào)整原因主要有二：一、五月前期的快速上漲，加上端午消費小旺季到來加大了養(yǎng)殖戶惜售心理，導(dǎo)致近期供應(yīng)較充足。二、5月底全國氣溫迅速升高，部分區(qū)域甚至創(chuàng)下新的紀錄，氣溫升高使得肉類消費受到抑制。禽類價格下跌更多是因為季節(jié)性因素，6月補欄出欄時間正好對應(yīng)肉類消費淡季的七月份，并且高溫使得養(yǎng)殖難度加大，及農(nóng)忙季節(jié)到來使得養(yǎng)殖戶補欄積極性大幅下降，從幅度來看由于河南受麥?zhǔn)辙r(nóng)忙影響下跌幅度最大。

調(diào)整是否就意味著之前的上漲只是反彈？對于畜禽周期我們堅定認為現(xiàn)在已處于周期反轉(zhuǎn)的右側(cè)。我們認為反轉(zhuǎn)和反彈的區(qū)別主要有兩點：一、價格上漲的趨勢是否可以持續(xù)？二、上升過程中是否會出現(xiàn)較大幅度意料之外的調(diào)整。對于上升趨勢是否可以持續(xù)？我們的回答是“YES”。畜禽的周期從本質(zhì)上講是供給的周期，在產(chǎn)能供給上，禽方面一季度祖代雞引種量約20萬套，大大低于一季度原計劃的引種目標(biāo)30萬套，全年引種量據(jù)我們草根了解可能不到100萬套（低于之前規(guī)劃的109萬套），存欄方面50周齡以上祖代雞目前基本淘汰到位，存欄較去年同期降低40%。父母代方面目前已經(jīng)處于供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，祖代8月份將逐步步入緊平衡。生豬方面4月份能繁母豬環(huán)比下滑2.2%，從本輪周期高點已經(jīng)下滑接近8%，我們預(yù)計5月份能繁母豬數(shù)量將繼續(xù)下滑，三季度步入緊平衡狀態(tài)。是否會出現(xiàn)較大幅度意料之外的調(diào)整？

我們的回答是“NO”，由于肉類消費有淡旺季之分，春節(jié)后的二三月份一般是淡季，而春節(jié)，中秋國慶等節(jié)日一般是旺季，因此價格會有波動，我們不能因為淡季的下跌（比如每年高溫的六七月、以及春節(jié)后的二三月）而把這種趨勢性上漲歸為反彈。

生豬價格預(yù)計七八九三個月每月上漲1元，持續(xù)上漲至16元/公斤。7月份是傳統(tǒng)的豬肉消費淡季為什么會漲？因為7月份是豬肉消費的淡季，但從出欄節(jié)奏來講也是比較小的一個月份，正如春節(jié)是最大的旺季但也是每年出欄量最大的時候（這就是為什么今年春節(jié)旺季不忘的原因）。從今年7月份來看供給將受到兩個因素沖擊：一、去年7-9月份的高溫導(dǎo)致母豬配種出現(xiàn)問題，對應(yīng)的出欄影響為今年的5-7月份。二、進口特別是走私量的大幅減少。受PED影響美國生豬價格今年2月份起大幅上漲，并且由于歐洲禁止進口美國豬肉導(dǎo)致歐洲生豬價格也漲幅較大。去年我們?nèi)赀M口量約140萬噸（含下水），其中豬肉58萬噸。走私量根據(jù)我們和國內(nèi)前兩大貿(mào)易商了解保守估計應(yīng)該在300萬噸左右，主要是下水。從2月份起，不論是正規(guī)進口還是走私，不論是豬肉還是下水價格都嚴重倒掛。由于下水在國外非常便宜以往即使行情再差，進口下水總還有利可圖，但是目前即使下水進口一噸都要虧損1000元以上。7月是豬肉的消費淡季，所以出欄量也會相應(yīng)較少，但是7月是下水消費旺季（夏季是鹵菜的消費旺季），而國外豬價2月份開始迅速上漲，按照4個月左右裝運周期，影響將在7月開始顯現(xiàn)，而生豬價格供給彈性巨大，進口走私總量雖然放到全年來看沖擊不大，但是集中在部分月份沖擊影響較大，我們預(yù)計從七月份起生豬價格每月上漲1元。

投資策略：震蕩六月蘊育著第二波良機，空間超50%。在前面路演過程中，我們一直強調(diào)六月份的調(diào)整會是最好的買點，現(xiàn)在我們認為第二波的最佳買點已經(jīng)到來。對于整個養(yǎng)殖投資節(jié)奏，我們認為本輪周期有三波投資機會。第一波機會來自于豬價底部確立。對于本輪周期來講就是今年4月上旬開始歷時一個月行情，主要參考指標(biāo)為生豬養(yǎng)殖步入深度虧損，豬糧比指標(biāo)創(chuàng)歷史新低，能繁母豬開始出現(xiàn)顯著下降，主要的投資邏輯就是豬價基本見底，下跌空間不大，但什么時候起來不知道，EPS仍然為負，按歷年周期的平均盈利炒估值提升。第一波投資機會的特征是起的快，賺錢效應(yīng)不強。第二波投資機會來自于能繁母豬存欄連續(xù)下降至緊平衡，大周期輪廓逐漸清晰。我們認為豬肉的需求相對剛性，而供給彈性比較大（11年豬肉產(chǎn)量較10年僅下降了0.2%，但是價格上漲一倍），一旦能繁母豬存欄越過平衡點，生豬價格將開始持續(xù)上漲，這一階段也是我們認為投資養(yǎng)殖股最美好的時光（戴維斯雙升），EPS和估值持續(xù)上升。這一階段投資主要參考指標(biāo)能繁母豬何時越過平衡線，我們判斷本輪周期能繁母豬平衡線為4600萬頭左右，將在7月份達到。第二波投資機會對于行業(yè)龍頭公司來講，目標(biāo)價按照明年業(yè)績20倍來給，目前空間均在50%以上，賺錢效應(yīng)最強，應(yīng)堅定布局行業(yè)龍頭，重點推薦牧原股份、圣農(nóng)發(fā)展、新希望。第三波投資機會來自于豬價步入景氣高點，存欄量回升。對于公司來講由于豬價在高點，而出欄量也在逐漸增加，EPS大幅增長，但此階段估值中樞開始往下，投資空間主要取決于EPS增速快于估值中樞下移速度。