從本期開始，筆者開始對雙匯發展[1.24%資金研報]的業務進行剖析，就其業務收入主要來源而言，筆者認為分為兩大塊比較好：1、屠宰業務;2、 肉制品加工業務，其中肉制品加工又主要分為高溫肉制品和低溫肉制品。根據雙匯發展2013年年報顯示，其肉制品加工業務收入為252億元，而屠宰業務的收 入則是187億元，平分秋色的同時也各有特色，筆者本文主要探討其屠宰業務。

豬肉制品作為餐桌食品中的最大品類，行業空間巨大，2012年行業規模以上企業收入1.2萬億。規模以上企業收入復合增長率達到25%，雖然行業已經進入銷量穩健但增長放慢的時期，但豬肉消費結 構在不斷變化，深加工產品不斷提高占比。一方面目前我國豬肉制品結構不合理，另外一方面就是我們在上周的文章中提到的行業集中度較低。我國豬肉制品結構上 白條肉多、分割肉少;熱鮮肉多，冷鮮肉少;生鮮肉多，肉制品少;散售裸肉多、包裝肉少，肉類產品形態單一，同質化的問題比較突出，與城鄉居民肉食消費需求結構不相適應。屠宰行業集中度極低，雙匯加上雨潤不及8%，雖然行業空間巨大，目前行業格局仍是高速分散，目前企業數仍超過一萬家。

由于結構不合理和集中度低兩個原因，屠宰行業毛利率極低，普遍只有6%-8%，特別是2013年，由于流動性缺乏，融資利率高企，較高的融資利率吞噬了屠宰行業的凈利潤，導致大批中小企業虧損，在這種背景下，筆者認為有利于雙匯發展這樣的大型屠宰企業，此時大型企業可以利用行業虧損的背景進行行業整合。

雖然2013年屠宰業務全行業出現大面積虧損，但是雙匯的屠宰業務仍達到了11.35%的毛利率，遠高于行業平均水平。到底雙匯的屠宰業務盈利能力強于同業的原因是什么呢?

筆 者認為雙匯屠宰盈利能力遠超同行業的主要原因不是雙匯采購的價格和銷售的價格相比同行業具有優勢，一方面筆者認為雙匯的渠道網絡優勢(詳見2014年5月 31日專欄文章《雙匯發展價值系列(三)——渠道網絡》)明顯，布局全國，目前的主要資產經營區域包括河南、湖北、內蒙古、上海、山東、四川、江蘇、河 北、廣東、黑龍江、江西、遼寧、浙江、廣西、安徽等15個省、自治區和直轄市，這些資產涉及的經營區域為我國屠宰及肉類加工行業的重要地域，生豬資源豐 富，肉類消費潛力巨大。公司經營地域分布廣泛，有利于統籌利用全國資源，化解區域單個市場的風險。另外一方面就是雙匯發展的肉制品加工能力在行業內是最 佳，可以最大程度消化豬肉中的下料(豬血、內臟、油脂等符合食品安全的部位)，對于有加工業務的企業來說下料是純凈利，而對于其他企業則相對利用程度不 夠。

今年以來，豬肉價格持續下滑，也是雙匯發展今年股價表現不佳的主要原因，其實筆者一直認為今年以來的豬價下跌對于屠宰行業是利好，在豬價上漲的時候反而是利空， 主要原因就是毛豬價格跟終端分割肉的銷售價格有一定時間的滯后期，對于品牌分割肉企業，終端價格相對而言由于定價權較高而易漲難跌。加上雙匯發展的管理優 勢，將信息化引入生豬屠宰和肉制品加工業，利用信息化進行流程再造，整合資金流、物流、信息流，實現訂單采購、訂單生產、訂單銷售，肉類管理水平與世界同 步。隨著企業規模的擴大，公司按照各產業做大、做強、做專、做精的要求，組建了鮮凍品事業部、肉制品事業部、化工包裝事業部、養殖事業部、綜合事業部和商 業連鎖公司等，進行事業部制管理，提高了公司專業化運作水平。關于雙匯發展的屠宰業務就簡單介紹到這里。