上游去產能推動畜禽產品價格見底回升。經歷長時間虧損后，畜禽養殖行業去產能速度在二季度加快：6月全國能繁母豬存欄量4592萬頭，跌入生豬生產 “警戒區域”(4500-4600萬頭)，生豬價格進入趨勢性震蕩上行通道。肉雞方面，“白羽肉雞聯盟”攜手減少祖代種雞引種規模，預計2014年祖代種 雞引種量120萬套左右，較上年減少22%。隨著2013年祖代種雞陸續淘汰，2015年2月后，白羽肉雞過剩產能基本消化完畢，禽產業鏈產品價格有望持 續回升。

畜禽養殖盈利持續復蘇，飼料企業盈利漸入反轉通道。7月30日，國內生豬價格7.21元/斤，較5月低點上漲29%，目前行業自繁 自養平均完全成本在6.9-7元/斤，養殖戶頭均盈利在50元以上；肉雞苗價格2.47元/羽，肉雞價格4,72元/斤，均已超過行業盈虧平衡線。養殖盈 利改善，推動后期補欄積極性溫和復蘇，飼料需求量，尤其是高端料(尤其是母豬料、仔豬料等)需求量將明顯恢復性增長。此外，企業應收賬款回升速度加快。上 半年，受制于養殖戶資金壓力，飼料企業應收賬款逐步增加。養殖業扭虧為盈后，飼料企業資金回升難度下降。

三季度，飼料企業成本壓力好于去年 同期。整體看，年初至今玉米、豆粕等主要飼料原料價格整體走勢比較溫和，均價漲幅不大。加上通過期貨市場提前備貨，低價鎖定成本，預計三季度龍頭企業飼料 單噸原料成本有望持續下降。隨著養殖盈利的恢復，飼料價格與成本之間的傳導性將提升，若后期原料價格上漲，企業

可通過提價方式進一步輸出成本壓力。

投資建議：依次推薦大北農、新希望、唐人神等。飼料行業整體景氣度趨勢性復蘇，但各公司恢復速度、空間有所差異。從產品結構、經營效率、客戶結構、成本控制四個方面分析，大北農前端料銷售占比高，費用率環比呈下降趨勢給業績增長帶來彈性，業績、估值雙提升，是畜禽飼料公司中的首選標的，上調至買

入“評級。此外，新希望憑借品種結構調整和成本控制，單噸盈利有望持續提升，維持”增持評級；唐人神受益于湖南本地市場養殖行業復蘇，并加快在省外市場的拓展培育業績新增長點，業績存在超預期可能，建議投資者關注。

股價表現的催化劑：生豬價格、肉雞價格持續上漲；補欄積極性提高，能繁母豬存欄量回升；各企業飼料銷量增速上升等。