我們?cè)谥暗男袠I(yè)專題報(bào)告《中國品牌豬肉進(jìn)入加速發(fā)展期》中指出,國內(nèi)未來十年生鮮豬肉的品牌化大趨勢(shì)已經(jīng)確立,豬肉消費(fèi)將從無品牌走向有品牌,而國內(nèi)的品牌豬肉將是一個(gè)長期快速增長的行業(yè)。按照我們的中性假設(shè),預(yù)計(jì)未來十年復(fù)合增長率達(dá)17.5%,我們認(rèn)為豬肉品牌化這一進(jìn)程正在提速:品牌化提速利好之一:從去年至今多次爆發(fā)的禽流感疫情,讓很多消費(fèi)者對(duì)農(nóng)貿(mào)市場望而卻步,取而代之的是在商超等現(xiàn)代渠道購買生鮮產(chǎn)品的比例快速增長。而商超內(nèi)的生鮮豬肉多為品牌肉,且相對(duì)于傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場,商超內(nèi)品牌肉被消費(fèi)者感知為價(jià)格適中、品質(zhì)安全、購物環(huán)境好。居民超市購物習(xí)慣形成將加速生鮮肉類在超市渠道的購買占比,商超等現(xiàn)代零售渠道是生鮮豬肉未來發(fā)展方向。

另一方面,雖然農(nóng)貿(mào)市場增量不在,但存量仍然巨大,2013年農(nóng)貿(mào)市場豬肉消費(fèi)占比仍高達(dá)64%。所以品牌豬肉廠商并沒有放棄對(duì)農(nóng)貿(mào)渠道的開發(fā),即使由于地方保護(hù)主義等問題較為緩慢。比如雙匯的“5329”策略,通過加大白條肉占比(50%)配合拓展農(nóng)貿(mào)市場渠道走量;上海梅林旗下的高端冷鮮肉品牌愛森,通過設(shè)立低端副品牌“申森”搶占農(nóng)貿(mào)市場。品牌豬肉通過傳統(tǒng)、現(xiàn)代兩方面渠道的拓展,將進(jìn)一步壓縮無品牌肉的生存空間。

品牌化提速利好之二:國內(nèi)生鮮電商崛起,品牌生鮮品廠商將是渠道變革的最大受益者。2012年起,國內(nèi)主要大型電商以及快遞龍頭順豐都紛紛開始踏足生鮮領(lǐng)域,大電商平臺(tái)的進(jìn)入標(biāo)志著生鮮電商開始從垂直領(lǐng)域,進(jìn)入到規(guī)模化的擴(kuò)張新階段,生鮮電商的發(fā)展也將此提速。

生鮮產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化是生鮮電商發(fā)展難點(diǎn)所在,但我們認(rèn)為正是由于農(nóng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化需要一個(gè)長期過程,具有強(qiáng)大品牌力的生鮮品牌商將最有可能利用這個(gè)空檔期,最先和最大受益于生鮮電商帶來的渠道變革。生鮮電商為了確保食品安全和自己網(wǎng)站的口碑(一次食品安全事故都將對(duì)生鮮電商帶來致命打擊),通過引入品牌豬肉,省心省事(不用再費(fèi)錢費(fèi)力去進(jìn)行繁復(fù)檢驗(yàn)),且更能確保食品安全。

以梅林旗下的蘇食的全平臺(tái)運(yùn)營模式為例,目前在天貓上的綜合排名第一,銷量排名領(lǐng)先。平臺(tái)布局——在蘇食肉品2012年并入上海梅林后,加快了電商布局,2013年在三大電商平臺(tái)天貓、京東和1號(hào)店同時(shí)上線,開設(shè)旗艦店,2014年又進(jìn)駐了蘇寧易購生鮮頻道;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——蘇食是國外諸多牛肉、豬肉出口企業(yè)一級(jí)代理商,具有成本優(yōu)勢(shì),因此目前蘇食在各大電商平臺(tái)上主要以較高端的進(jìn)口牛肉、進(jìn)口豬肉、自產(chǎn)的淮黑豬肉和冷鮮禽肉為主;主要消費(fèi)人群——年輕白領(lǐng)等高收入人群,有消費(fèi)能力,偏愛進(jìn)口食品;物流體系——上海境內(nèi)黑貓宅急便全程冷鏈配送;上海以外的選用順豐,沒有采取全程冷鏈(最后一公里),而是以加冰袋的快物流形式,但因?yàn)榕渌退俣瓤?也能保證品質(zhì);未來潛力——我們認(rèn)為蘇食電商業(yè)務(wù)未來還可以依托梅林旗下的愛森、蘇食肉類連鎖和“光明里”食品專營店以及光明集團(tuán)旗下的好德、可的、農(nóng)工商等連鎖業(yè)態(tài),構(gòu)建肉類O2O 生態(tài),同樣值得關(guān)注。

品牌化提速利好之三:福喜過期肉事件,國內(nèi)肉企覓得拓展銷售渠道良機(jī)。7月20日,上海媒體曝光了美國肉類加工巨頭福喜集團(tuán)旗下的上海福喜銷售過期原料肉,波及多家快餐連鎖企業(yè),目前與其合作多年的麥當(dāng)勞、百盛等快餐連鎖巨頭都已宣布暫停合作。我們認(rèn)為這將是國內(nèi)肉類加工企業(yè)拓展餐飲連鎖的良 機(jī),多家國內(nèi)肉企也已表示將以“福喜”事件為契機(jī)拓展銷售渠道。

雖然此次事件波及的主要是餐飲加工渠道,但影響傳播之廣和福喜的應(yīng)對(duì)態(tài)度無疑使國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國外品牌一貫的信心產(chǎn)生動(dòng)搖,尤其還是這樣的跨國巨頭,相反會(huì)對(duì)國內(nèi)企業(yè)增添了幾份好感——雙匯自從2011年“瘦肉精”事件后,實(shí)行頭頭檢驗(yàn),再無重大食品安全事故;而梅林旗下的愛森和蘇食品牌肉也一直以高品質(zhì)和安全著稱,在上海和江蘇區(qū)域市場都享有極高的品牌形象與口碑。

基于對(duì)行業(yè)發(fā)展大背景的堅(jiān)定看好,我們繼續(xù)推薦豬肉品牌化加速的A 股受益標(biāo)的雙匯發(fā)展和上海梅林。

看好雙匯發(fā)展,預(yù)計(jì)2014-16年EPS 為2.21、2.72、3.29元,目標(biāo)價(jià)55.25-66.30元,重申“買入”。(1)肉制品行業(yè)相對(duì)于多數(shù)消費(fèi)品子行業(yè)競爭格局更為清晰,雙匯發(fā)展一家獨(dú)大,肉制品業(yè)務(wù)增長雖緩但是穩(wěn)健;(2)國內(nèi)生鮮肉品的品牌化升級(jí)邏輯正逐步被驗(yàn)證,雙匯屠宰業(yè)務(wù)憑借低成本和強(qiáng)品牌/渠道的競爭優(yōu)勢(shì),有望開啟新一輪以生鮮肉品驅(qū)動(dòng)的快速擴(kuò)張期;(3)微觀視角看上市公司又擁有低調(diào)務(wù)實(shí)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)/高效的激勵(lì)體系/信息化精細(xì)化的運(yùn)營能力/三十年積累的品牌護(hù)城河,加之母公司有充足的品牌、品類、技術(shù)等資源給予雙匯發(fā)展進(jìn)一步品牌提升和品類擴(kuò)張的空間;(4)雙匯在前期豬價(jià)低點(diǎn)已儲(chǔ)備大量原料,鎖定全年低成本,全年業(yè)績?cè)鲩L確定。

看好上海梅林,預(yù)計(jì) 2014-2016年EPS 為0.23、0.33、0.43元,目標(biāo)價(jià)8.8元,“增持”評(píng)級(jí),并提示國企改革有望帶來資產(chǎn)整合和效率提升的超預(yù)期機(jī)會(huì)。上海梅林擁有眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌,包括愛森、蘇食兩個(gè)區(qū)域性知名鮮肉品牌以及梅林、正廣和等眾多百年食品、飲用水品牌,隨著近期上海國企改革的具體落實(shí),我們認(rèn)為將加速實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營效率的提升和管理的改善。