新一輪豬周期已經(jīng)啟動(dòng)，加上今年以來(lái)貨幣的持續(xù)寬松，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹上行的擔(dān)憂。歷史上豬周期的長(zhǎng)度和波幅，除了遵循傳統(tǒng)的豬周期理論外，還受一些新的不可控因素影響，此輪豬周期有什么特別之處？未來(lái)豬價(jià)和通脹該何去何從？貨幣政策會(huì)如何應(yīng)對(duì)？本文從豬周期的視角入手，對(duì)以上問(wèn)題做出分析。

1)豬價(jià)對(duì)我國(guó)CPI 有重要的影響。2012 至2014 年豬肉占CPI 的權(quán)重分別為3.27%、3.2%和3.15%。2009 年以來(lái)，豬肉平均價(jià)與CPI 同比增速之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.91。

2)豬周期的傳統(tǒng)與變異。豬周期形成主因：1. 豬農(nóng)根據(jù)豬市場(chǎng)價(jià)的當(dāng)前值和預(yù)期決定供給，但豬農(nóng)個(gè)體的決策和豬農(nóng)整體的決策存在信息不對(duì)稱；2. 決策反映到實(shí)際供給滯后于需求和價(jià)格的變動(dòng)。

3)非食品價(jià)格漲幅低于預(yù)期，或有下行風(fēng)險(xiǎn)。從7月CPI低預(yù)期來(lái)看，近期豬價(jià)持續(xù)上漲，但非食品價(jià)格持續(xù)下降，源于目前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，地產(chǎn)需求孱弱。我們?cè)谥行约僭O(shè)下預(yù)計(jì)2014年下半年CPI 為2.2%，在悲觀估計(jì)下為2.8%。從微觀角度看，如果地產(chǎn)內(nèi)需依舊孱弱，那么2014年下半年通脹壓力不大。

4)物價(jià)上漲幅度有限，貨幣寬松空間仍存。食品價(jià)格變動(dòng)受經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期下行收入增長(zhǎng)受限，對(duì)豬肉的需求增長(zhǎng)將放緩，豬價(jià)上漲幅度亦將受到抑制，拖累食品價(jià)格整體漲幅。如果食品價(jià)格上升伴隨的只是經(jīng)濟(jì)的短期反彈，那么對(duì)通脹預(yù)期的影響則會(huì)減弱。

豬周期的新變化一：豬周期長(zhǎng)度變異。養(yǎng)豬戶對(duì)短期和中長(zhǎng)期豬價(jià)走勢(shì)判斷可組成不同的組合，從而構(gòu)成不同的補(bǔ)欄結(jié)構(gòu)組合，進(jìn)而形成不同的生豬供給時(shí)間跨期組合，加上豬農(nóng)在某一時(shí)間段預(yù)期比較一致，則可能引起豬周期的變異。

豬周期的新變化二：規(guī)模化養(yǎng)殖影響豬周期長(zhǎng)度和波動(dòng)性。養(yǎng)豬集中化程度提高，意味著產(chǎn)能調(diào)整幅度下降，調(diào)整周期拉長(zhǎng)。另外從美國(guó)的數(shù)據(jù)看，養(yǎng)豬集中化程度提高后，豬周期波動(dòng)并沒(méi)有隨之降低。中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)規(guī)模化程度逐步提高，一定程度上將拉長(zhǎng)豬周期，但如果兩者調(diào)整周期不同步，則可能加劇周期波動(dòng)。

當(dāng)前的情形：目前生豬和能繁母豬存欄雙雙跌至低位而豬價(jià)企穩(wěn)回升，我們判斷養(yǎng)豬戶預(yù)期短期豬價(jià)將迎來(lái)上漲周期，而中長(zhǎng)期豬價(jià)走平或上行，因此此輪豬周期或是一個(gè)長(zhǎng)周期。除此外，能繁母豬存欄占比也已降至低位，仔豬價(jià)格企穩(wěn)回升，如果能繁母豬占比繼續(xù)下探，則可確立此輪豬周期為長(zhǎng)周期。

變異情形一：養(yǎng)豬戶判斷短期和中長(zhǎng)期豬價(jià)均上漲，周期縮短。2009年年中養(yǎng)豬戶普遍預(yù)期新一輪大的豬周期將到來(lái)，同時(shí)補(bǔ)欄仔豬和母豬，造成此輪周期前后只有一年。

變異情形二：養(yǎng)豬戶判斷短期豬價(jià)上漲而中長(zhǎng)期回落，周期拉長(zhǎng)。2010年年中周期啟動(dòng)時(shí)養(yǎng)豬戶開(kāi)始補(bǔ)欄仔豬后，反而持續(xù)淘汰能繁母豬，對(duì)豬價(jià)中長(zhǎng)期上漲缺乏信心。能繁母豬的補(bǔ)欄進(jìn)度持續(xù)落后于生豬半年左右，也助力豬周期的拉長(zhǎng)。

我國(guó)央行貨幣政策的目標(biāo)之一是控制物價(jià)總體水平的上漲，不會(huì)過(guò)分關(guān)注分項(xiàng)價(jià)格的波動(dòng)。如果總需求疲軟，某分項(xiàng)價(jià)格的上漲，比如豬價(jià)上漲，但總體物價(jià)水平或波動(dòng)幅度不大，那么貨幣政策干預(yù)的必要性就會(huì)降低。

本輪貨幣寬松與以往最大區(qū)別在于是金融加杠桿而非經(jīng)濟(jì)加杠桿，未來(lái)金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背離或成常態(tài)，非食品價(jià)格或持續(xù)低迷，在此背景下通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有限，未來(lái)貨幣寬松的空間仍在。