當(dāng)投資者還在回味年初以來畜禽養(yǎng)殖行業(yè)拐點(diǎn)帶來的豐厚投資收益之時,我們在這里向投資者推薦一個有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)和具備較強(qiáng)爆發(fā)力的投資標(biāo)的——壹 橋苗業(yè)。我們認(rèn)為公司的業(yè)績趨勢目前正處于上市以來較好的時間節(jié)點(diǎn):行業(yè)周期拐點(diǎn)“邂逅”公司產(chǎn)銷量爆發(fā)點(diǎn)。我們預(yù)期公司未來有望在量價齊升和成本下降的 聯(lián)合驅(qū)動之下取得較好表現(xiàn)。

核心觀點(diǎn)。

在供給減速,需求企穩(wěn)和高庫存壓力逐漸釋放等多個因素的驅(qū)動之下,海參價格已經(jīng)進(jìn)入見底回升的上升通道,我們判斷上升周期有望至少持續(xù)2年。

從 海參歷史價格走勢可以看出,由于季節(jié)性的原因,海參價格并不是直線運(yùn)行。本輪海參價格在回升的過程中也可能會有波動,但是價格運(yùn)行的中樞將有望保持上行的 周期大趨勢,年度銷售均價將有望逐步回升。我們保守預(yù)計2014年鮮活海參全年銷售均價120元/公斤,2015年均價130-150元/公斤,2016 年均價150-170元/公斤。

從捕撈面積和捕撈量的視角來看,壹橋苗業(yè)是目前A股市場具有較強(qiáng)爆發(fā)力的海參養(yǎng)殖企業(yè),預(yù)計2015年捕撈 面積比2014年增長48%。由于公司養(yǎng)殖海域同質(zhì)性較強(qiáng)和自育苗種使用比率上升,我們認(rèn)為公司海參畝產(chǎn)具有較好的穩(wěn)定性,因此我們判斷公司的捕撈產(chǎn)量將 有望伴隨捕撈面積同步增長。

公司自繁自育海參苗在圍堰海參結(jié)轉(zhuǎn)苗種成本中的占比有望在2013年-2015年持續(xù)提升,并于2015捕撈年 度實現(xiàn)全部自繁自育。公司海參養(yǎng)殖成本有望在2013-2015年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。在價格見底回升和成本向下拐點(diǎn)的雙重驅(qū)動之下,公司圍堰海參的毛利 率將有望迎來向上的拐點(diǎn)。

財務(wù)預(yù)測與投資建議。

我們預(yù)測公司2014-2016年每股收益分別為0.45元、0.72元、 0.95元。參照可比公司2015年29倍PE的估值水平,考慮公司的成長性優(yōu)于可比公司,我們給予公司10%的估值溢價,按公司2015年32倍PE估 值,對應(yīng)目標(biāo)價23.04元,首次給予公司“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示。

極端天氣導(dǎo)致產(chǎn)量低于預(yù)期的風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致價格低于預(yù)期的風(fēng)險。