飼料企業的收入取決于養殖企業的需求增長，和畜禽存欄密切相關，而飼料企業成本也取決于原材料的采購價格，這和作物生長的情況密切相關，與年度作物 的產量則呈反向關系。筆者認為，農作物一年一種的特性決定了飼料企業成本的彈性大于收入的彈性，從成本和收益角度分析，飼料生產企業下半年盈利有望提升。

大豆增產周期降低飼料成本

從 期貨市場變化看，盡管2014年上半年不斷下調的美豆期末庫存導致豆類近月合約價格不斷上漲，但5月開始，USDA報告就上調了美豆產量和期末庫存，大大 緩解了豆類上漲的壓力。之后，6月末和7月11日兩份報告再度強化了2014~2015年度豆類增產的預期。按照7月的供需預測，2014~2015年度 美豆種植面積為8480萬英畝，同比上年增10.8%，產量預計為38億蒲式耳，同比增長15.6%，期末庫存4.15億蒲式耳，是上年的2.96倍，期 末庫存消費比攀升至11.7%，而上年該值僅為4.15%。美豆供應此前偏緊格局的扭轉給市場以重磅打擊，結束了此前的上漲勢頭，美豆跌幅一度達到 20%。當然，美豆最終能否達到預期還存在諸多變數，不過，7月美豆單產仍保持在45.2蒲式耳/英畝，以及美國當前較為良好的天氣和20年來最高的美豆 生長優良率，都預示著后期豐收的概率較大。即便按照43.4蒲式耳/英畝的平均單產計算，美豆產量同比增長的趨勢是相對確定的。

供應的增長 必然帶來成本的下降，預計隨著進口成本的走低，飼料生產廠商降低飼料成本也游刃有余。考慮到在中國豬肉消費占比最大，豬飼料原料中豆粕占比超過30%、豆 粕價格對豬飼料成本影響舉足重輕的因素，預計豆類價格重心的下移有利于飼料生產廠商成本的下移，有助于銷售利潤提升。

豬價回升引發養豬戶補欄行為

筆 者預計三季度末、四季度初，國內生豬養殖或將上演和肉禽、蛋禽上半年相同的一幕：禽類養殖自2013年底開始緩慢修復，截至7月中旬，禽類養殖盈利較好， 蛋雞盈利每只高達32元。究其原因，在2013年年底H7N9流感威脅下，各地撲殺禽類，導致禽類存欄降低至歷史最低位置。供應的緊缺帶來價格的回暖，同 時養殖利潤增厚吸引了養殖戶積極補欄，而這也導致今年上半年禽類飼料消費增長明顯快于豬飼料。

截至6月，全球生豬存欄4.2895億頭，能 繁母豬存欄4593萬頭，均已經處于歷史最低點。市場對后期豬價上漲的預期強烈。而自7月以來豬價已經出現上漲，目前豬糧比價已經回到盈虧平衡點。預計生 豬價格的繼續回升會引發養豬戶補欄行為。后續生豬存欄將穩步回升，這利好豆粕的需求。以春節的消費時點，4個月肥豬出欄來推算，仔豬補欄最遲在9月初。下 游養殖需求的釋放貫穿整個四季度，這會導致飼料企業收入盈利出現增長。

飼料企業春天來臨

在原料成本的下降和下游需求的增長下，筆者認為，飼料企業的春天即將到來。

首 先，下半年的需求更多來自于生豬養殖。3季度可能部分來自于水產養殖，但更多仍集中在生豬;其次，當前以生豬飼料為主業的公司還沒有經歷上漲，價值洼地效 應明顯;第三，經歷過去較長時間的虧損，行業龍頭無論從自身管理水平還是渠道開發，成本控制都具有優勢，預計在本輪生豬飼料需求增長周期中會得到最大的利 好。

大北農是國內規模最大的預混合飼料企業，主營飼料產品，得益于豬周期和銷售費用率的下降。公司2013年實現營業總收入166.6億 元，其中飼料業務占比高達94.55%。盡管2014年二季度飼料行業的不景氣拖累了大北農銷售業績，但從5月開始，豬價的回升帶來下游零星補欄，這也緩 解了銷售壓力。因2013年積極鋪設銷售渠道，預計渠道優勢會在2014年得到體現，而銷售費用率的下降也會對企業盈利產生正貢獻。

新希望得益于自身業務的轉型。豬飼料占比由此前的10%上升至35%，豬價的回升帶來豬飼料需求上漲的邊際貢獻有所提升。同時，通過與京東、永輝等渠道商進行合作積極拓展下游渠道，新希望在本輪豬價上漲中也會獲益匪淺。