生豬價格自1978年改革開放后，便顯示出一定的周期性，特別是自2000年以來幾個周期的波動頻率更加規律，單個波動周期約為3-4年。

以波谷劃分的周期來看，最短約為3年，最長為8年。最近的幾個波動周期分別是1999-2003年、2003-2006年、2006-2010年。而從波峰來看，近年來波峰分別出現在1997、2001、2004、2008和2011年。

豬價事實上，隨著政府對市場干預的減少、豬肉需求價格彈性的不斷降低，以及行業組織結構變化使豬肉供給價格彈性增加等因素的作用，我國豬周期在變得更加具有規律性。參照美國的情況，我國豬周期超過4年的概率不大，周期普遍比3年稍長。

豬價已越過周期底部

從反映生豬養殖盈利能力的豬糧比走勢來看，上一周期的谷底為2010年6月初，到現在已經經歷了3年多的時間，按照周期性的波動規律，目前豬價的位置已經越過周期的底部附近。

豬價如果需求端沒問題，豬周期已經掉頭向上

我們將生豬價格與11個月之前的能繁母豬存欄量相對比，發現二者存在非常強的負相關關系，現實的數據顯示能繁母豬存欄量走勢可以用來預測10-11個月之后的生豬價格走勢。

豬 價能繁母豬存欄量在2012年10月達到高點，11月開始降低，根據上面的關系，如果豬肉的需求端沒有出現問題，我們可以判斷生豬價格將在2013年三季 度后期具備較為堅實的上行動力。而根據產業鏈中的各種現實情況（包括疫病、規模化程度等），豬周期應該是趨于扁平化的，也就是豬價應該有一個較為溫和上行 周期。

需求端的變化使得豬價有可能突破扁平化，迎來大周期

具體到需求端的情況，我們認為，中央反腐倡廉使得豬肉消費出現了系統性下滑，而經濟增速的放緩也是影響豬肉消費下降的周期性因素。

2013年豬肉需求較上一年應該已經有所下滑，但是受到禽流感爆發的擾動，部分雞肉消費轉移到了豬肉上面，從而使得2013年的豬肉消費不是那么差。但2014年不一樣了，禽流感的擾動幾乎沒有，經濟又進一步下滑，所以今年豬肉消費的下滑是確定的。

2014年具備形成豬價周期大反彈的條件：與2010年相比，虧損期更長，虧損深度更大，母豬主動淘汰有足夠時間，被動淘汰非常有可能來臨。

而導致長時間虧損和過剩產能淘汰的原因就是今年豬肉消費下滑，供大于求的狀況維持時間足夠長，使得淘汰過剩產能有了足夠時間。

產能去化已經接近尾聲

2013年本應是生豬市場供需格局轉換的平衡年，經過2013的平衡，2014年的生豬市場也本應該是逐步回升的，然而，經濟增速進一步放緩、反腐倡廉的深化以及禽流感擾動的消失，需求端驟然改變，使得生豬供求格局需要尋求再平衡。

需求端：2014潛在需求降低了6~8%

2014年的潛在需求應該是比2013年弱的，但需求不能簡單地看定點屠宰量的增減，而是要把價格變化因素扣除后居民對豬肉的潛在消費需求。

供給端：存欄同比降幅將繼續擴大

雖然生豬存欄量不能準確代表當前時點的供給量，但也代表了未來一段時間內的供給潛力。從去年12月份開始，生豬存欄量就開始環比下滑。

農 業部公布2014年7月份生豬存欄數據，其中能繁母豬存欄量降至4538萬頭，較上月降低55萬頭，降幅達1.2%；生豬存欄環比略增0.3%，同比降 5.4%。7月份生豬存欄數據跟我們之前的預測基本一致，而母豬存欄的降低幅度則高于我們之前的預期。根據模型預測，我們估算8月份同比降6.71%，9 月份同比降7.13%。

供需結合：8月市場供需初步平衡

將潛在需求量的走勢和生豬存欄的走勢放在一起對比，今年8月生豬的供需有望達到平衡，今年生豬養殖的虧損期達到7個月之久（2010年虧損期為6個月，深度虧損3個月）。之后供需格局將開始扭轉。

母豬存欄8月份見底，豬價5月份已觸底回升

上一個周期底部，2010年母豬存欄低點是4580萬頭，下一年生豬出欄6.62億頭，由于2011年豬價高，6.22億頭的出欄量應該是4580萬頭能繁母豬的生產極限了，計算PSY=14.45。

本次周期底，我們計算2015年生豬的需求量是6.7億頭（高價格下的需求量），假設PSY提升到15，那么需要的能繁母豬數量為4470萬頭。

不 過我們前面也分析，今年8月生豬的供需有望達到平衡，在此之前，豬價仍將位于盈虧平衡線以下，這也有保證了能繁母豬的繼續淘汰。根據目前的盈虧情況，假設 7月和8月分別再淘汰母豬40和30萬頭，母豬存欄底拉到8月，那么能繁母豬存欄量將降低到4523萬頭，這個數據將接近我們期望的4470萬頭母豬存 欄。當然，7、8月的淘汰進度可能低于上面的假設，但是目前來看，母豬存欄量已經很低，即便達不到 "不亞于上一波行情"的美好前景，豬價上漲的高度至少是中等以上。

根據歷史經驗，豬價早于能繁母豬2-3個月見底，也就是5月份基本能看到豬價的觸底回升。生豬價格在經歷5月初的上漲之后有所回調，這非常符合我們的當時的預測。但隨著盈虧平衡時點的不斷臨近，生豬價格難再往下調整，步入確定性回升通道的概率非常大。

本輪養殖底部實際虧損遠超上一周期

豬糧比可以表征養殖的悲觀現狀和預期，但并不能精確地表示養殖的盈利與虧損程度，因為養殖時使用的飼料是在養殖過程中不斷購買的，特別是育肥階段飼料用量比較大。所以我們用"豬價/育肥階段的平均玉米價格"這一指標應該可以改善代表性。

我 們可以把它叫做"實際豬糧比"。我們來看上面這個指標，2010年周期底部，實際豬糧比的最低值為5.01，并沒有破5，虧損持續時間為5.5個月。而今 年的情況是實際豬糧比低點大幅破5，最低點達到4.48，深度虧損已經超過2個月，虧損期已經超過4個月，按照上次報告中指出的到今年8月份回到盈虧平衡 點的話，虧損期將達7個月，深度虧損還將繼續，預期會超過3個月。

這樣看來，本次虧損程度將遠超上一個周期，具備淘汰過剩產能的條件。從這點來看，豬價的上漲周期也是非常值得期待的。