◆1、國家統計局發布8月通脹數據，2014年8月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.0%，環比上漲0.2%。全國工業生產者出廠價格同比下降1.2%，環比下降0.2%。

◆2、經濟增長放緩，通脹隨之回落。經濟增長放緩，產出缺口回落，通脹下行是伴隨經濟增長放緩的合理價格表現。

◆3、豬周期抬頭，但獨木難支，不會引起通脹的超預期上行。對于豬周期的短期影響，我們做了量化測算。短期內，豬肉價格確實存在上漲動力，對CPI的整體拉動在0.6-1.0之間，拉動力度最強的時點或出現在11、12月。但單純的豬周期并不會引發通脹的大幅上行。更長期一點來說，生豬養殖已經出現補欄行為，本輪豬周期的持續時間也不會很長。

◆4、PPI降幅擴大，符合預期。我們在之前的點評中兩次提到，PPI同比降幅可能擴大。以中觀數據表現和外圍市場情況來看，PPI負值區間徘徊的情形將在年內持續，是穩定通脹水平的重要力量。

8月CPI同比回落至2.0%，低于市場預期。從8月中旬公布的信貸金融數據跳水、經濟增長數據回落開始，多項宏、中觀指標同時指向本來經濟復蘇小周期結束，經濟重回下行通道。經濟增長放緩，產出缺口回落，通脹水平下行是伴隨經濟增長放緩的合理價格表現，具有一定的趨勢力量。豬肉價格短期確實存在上漲動力，我們根據從能繁母豬到豬肉價格變化的相關關系，對短期的豬肉價格波動進行了測算，年內豬肉價格對CPI的整體拉動在0.6-1.0之間，拉動力度最強的時點或出現在11、12月。但單純的豬周期并不會引發通脹的大幅上行，2010年的豬周期配合了經濟回暖，核心通脹(彼時為非食品價格)抬升；2007年豬周期啟動的同時還存在外圍輸入性通脹的沖擊，這才使得2007、2010年出現通脹飆升的現象。而今年，內外部通脹形勢溫和，豬周期雖然啟動但獨木難支，沒有引發通脹問題的爆發力。更長期一點來說，生豬養殖已經出現補欄行為，豬周期的持續時間也不會很長，對明年的通脹形勢我們仍然持穩定、溫和的態度。PPI下行顯示工業品層面的表現依然不濟，中上游重工企業庫存水平高，盈利能力不濟，將制約PPI的同比轉正。

PPI表現也受國際大宗商品價格的影響，美元持續強勢的周期里，國際大宗商品上漲動力不足，PPI負值區間徘徊的情形將在年內持續，是穩定通脹水平的重要力量。

通脹回落為貨幣政策爭取了空間，但貨幣政策面臨的主要矛盾沒有改變，政策轉向的判斷仍然需要謹慎，定向政策將持續進行。

通脹回落有助于穩定債市情緒，但目前而言，通脹仍然不是債市波動的焦點。