養殖業景氣度回升 有望開啟農業牛市
從生豬價格的穩步上漲，到雞肉價格的反彈，養殖業的景氣度正逐漸回升。業內人士認為，畜禽養殖業的復蘇有望開啟農業牛市，并逐漸傳導到畜牧產業鏈的飼料、動物保健等領域。
在近日由興業證券舉行的農業秋季投資論壇上，與會專家也紛紛看好生豬產業未來的發展。芝華數據畜牧分析師袁松表示，上輪豬周期已經見底結束，未來將迎來新一輪上升周期。尤其是在今年四季度，袁松預計12月的增幅將大于10月份，而年底不會出現去年旺季下跌的現象。
興業證券研究員也表示，2014 年是養殖周期大底，也是豬周期大底。截至目前，母豬存欄從最高點已經回撤達10.6%，大幅超過上輪周期的8.23%，這將造成生豬供應偏緊，預計2015年將迎來豬周期的牛市。
由于看好養殖產業的景氣，行業公司紛紛加緊布局。圣農發展相關人士在論壇上表示，未來5年，圣農發展將進一步擴大產能規模，擬年產出量達到7.5億羽肉雞，躋身全球前三位。
伴隨著養殖業的復蘇，動物保健市場的景氣度也在回升。數據顯示，2006年到2011年間，國內獸藥企業年復合增長率為19.34%，市場總額年復合增長率為17.45%。
中牧股份相關人士在上述論壇中表示，國內動物保健市場將迎來飛速發展，預計動保產品市場規模年均增速將保持在15%-20%左右。
12大養殖概念股投資價值解析
新希望：公司組織改革顯成效，養殖+屠宰業務環比大幅改善
類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：吳立，張婧 日期：2014-09-01
1.事件
公司發布了2014年半年報。公司2014上半年實現收入320.78億元，同比增3.78%，歸屬于上市公司股東凈利潤9.51億元，同比增12.03%，扣非后凈利潤為9.09億元，同比增長4.93%，EPS為0.55元。其中公司投資凈收益為12.72億元，民生銀行貢獻直接投資收益約為9.13億元，農牧業務盈利為0.38億元。其中Q2實現收入173.32億元，同比增5.7%，凈利潤為6.67億元，同比增73%。Q2民生銀行貢獻投資收益為4.63億元，農牧業務盈利2.04億元。
2.我們的分析與判斷
(一)Q2農牧業務大幅好轉
飼料：公司上半年銷售飼料704.06萬噸，同比增1.74%，其中禽料平穩，豬料略有增長。飼料毛利率較去年同期略下滑0.03個百分點至6.25%，貢獻毛利13.76億元，預計貢獻凈利潤3億元。公司飼料板塊在畜禽養殖行情極度低迷的情況下銷量實現略有增長，主要是得益于公司實施“福大計劃”養殖技術服務在多個市場區域的深入開展和自身產能的優化以及經營效率的提升。
畜禽養殖：公司上半年銷售鴨苗、雞苗和商品雞共24479萬只，同比增15.65%，其中生豬33.09萬頭，同比增3.56%。上半年由于畜禽養殖價格低迷，公司該板塊也處于深度虧損狀態，其中毛利為虧損7286.68萬元，同比增加虧損5602.93萬元。但二季度由于雞苗價格有所回暖，因此禽苗業務較一季度虧損大幅縮窄。上半年公司銷售雞苗約8000萬只，銷售均價在2.3元/羽，基本盈虧平衡。鴨苗銷售1億只，銷售均價約2元，處于虧損狀態(成本在2.5/只).
屠宰及肉制品：上半年公司銷售肉食品107.05萬噸，同比增16.12%。雖然在1季度公司此板塊虧損幅度較大，但自3月起單月利潤已經連續四個月上升，在二季度已經實現了盈利。
(二)禽鏈景氣度反轉加速，預計農牧業務下半年繼續改善
目前公司飼料在全國市場的占有率為8.72%，在山東的市場占有率近50%，而在河南、四川市場占有率僅5%多;從飼料產品結構分析，利潤率較高的豬料、水產料未來還有較大成長空間。預計14年飼料銷量同比略有增長，14年全年凈利6.5億元。
種禽方面，目前公司祖代鴨存欄640單元，設計產能1000單元。祖代雞自己沒有引種，但與其他公司合資建廠設計產能18萬套，當前9萬套產能已建完。預計14年對外銷售鴨苗1.8億只，1.4億雞只。隨著產能淘汰，目前種苗實現了2元/羽的盈利，預計下半年鴨苗銷售80000萬只，雞苗6000萬只，預計下半年禽苗業務凈利至少2億元，全年禽苗業務凈利約1.5億元。
屠宰方面，當前肉鴨(大白條)綜合售價達9600元/噸，毛利7000-1000元/噸，而今年3月份綜合售價7000元-8000元之間，毛利200元/噸。目前肉雞綜合售價在11000元/噸以上，而今年7月份初，肉雞綜合售價僅10000元/噸。隨著行情的反轉加速，預計下半年公司屠宰業務板塊盈利將大幅反轉，預計下半年貢獻凈利至少1.5億元，14年全年屠宰加工業務貢獻凈利0.5億元。
(三)、大刀闊斧改革現成效
公司去年開始了大刀闊斧的改革：1、公司組織架構改革措施： 公司對青島中心、成都中心、三北中心進行拆分，在全國組件25個經營單元，劃小考核單元，以激活組織。目前公司已經劃分了3個片聯，7個特區、8個片區和2個新區，6個競聘區。公司設立片聯制，各個片聯具有監督權、賦能權(協同能力、系統能力和戰略制定能力)。總體目標是要聚焦區域、優化區域生態產業鏈，提升區域系統運營能力和打造“片聯+區域+基地”運營架構。新希望六和未來工作主要有兩個重點：一個是提升養殖服務(教提升養殖戶養殖效率)能力，二個是聚焦消費端，加強品牌渠道建設，提升公司品牌在消費者的認可度。
2、淘汰落后產能措施：公司對成本高、規模小、短期內難以改善的業務板塊進行淘汰關停。目前公司已經淘汰了原料基地薄弱的、毛雞毛鴨成本較高、屠宰加工設備設施落后的工廠。并開始把原來的養殖基地向周邊分子公司分流。在2014年上半年，公司已經關停了10家左右的食品加工廠，肉雞年加工能力縮減7500萬只，肉鴨加工能力壓縮7200萬只。未來公司準備關停父母代雞存欄養殖場21萬套，父母代鴨存欄1000單元鴨，主要是因為成本高：1)自動化程度低，2)管理成本高，3)折舊高。公司未來將保持目前禽苗養殖規模，2014年公司雞鴨苗的養殖總量將會在3.2億(其中鴨1.8億羽、雞1.4億羽).
3、降本增效措施：公司針對招工難，一線員工流動大;崗位區隔及職責界定模糊，效率低等問題，進行了減員，制定分公司定崗定編統一標準，根據標準進行考核，精簡冗員，提升效率。如果超出編制需要說明合理原因。明晰崗位職責后，提升了有價值的崗位收入，減少無效勞動崗位，提升工作效率。目標：1、降低費用10%。通過精益管理和標準設立，使管理費用下降10%;2、效率提升10%。通過流程創新和激勵，使全員人均效率提升10%。3、優員合崗10%。實現后勤及生產輔助崗位人員優化10%。
經過13年以來大刀闊斧進行組織改革，公司發戰略逐漸清晰。未來公司將加大食品銷售的比例，打通整個產業鏈條。飼料業務：穩定產能，調整飼料結構(降低禽料比例，增加豬料比重);禽苗業務：淘汰規模小高成本的養殖廠，屠宰業務：淘汰落產能。生豬養殖業務：加大養殖規模。另外在控制費用上，公司采取減員增效、生產線技改等措施來提高效率和降低費用率。
3.投資建議
我們預計14年新希望農牧業務凈利8.5億元(其中飼料6.5億元，種禽業務1.5億元，屠宰業務0.5億元)。預計15年農牧業務凈利17億元(其中飼料7.5億元，種禽業務4.5億元(假設禽苗凈利1.5元/只)，屠宰業務3.5億元(噸凈利150元)，生豬業務1.6億元(80萬頭，凈利200元/頭).14、15年農牧業務板塊凈利將連續2年同增100%。我們預計公司14-16年EPS為1.52/1.81/2.01元，對應目前股價PE為9x、8x、7x，給予“推薦”投資評級。
益生股份：禽業景氣度回升，業績有望扭虧為盈
類別：公司 研究機構：山西證券股份有限公司 研究員：張旭 日期：2014-09-01
基本業績：公司披露2014年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入313,635,860.19元，較上年同期上升16.39%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤-64,787,191.88元，較去年同期的-93,334,925.46元有了顯著改善。公司經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增加121.10%，主要原因是隨著公司產品價格的回升及銷量的增加，銷售商品、提供勞務收到的現金增加4843.76萬元大于經營活動現金流出增加金額4655.96萬元。
投資要點：
養殖行業周期反轉，公司養殖業務逐步改善。近兩年來肉雞行業一直處于寒冬期，從2012年年底的速成雞事件開始，到2013年爆發的H7N9疫情，給行業帶來了前所未有的危機。同時，由于我國白羽肉雞祖代雞引種數量急劇增加，給產業鏈下游造成了明顯壓力，導致雞肉產業出現產能過剩的情況。而年初成立的白羽肉雞聯盟， 一方面對祖代雞引種量加以控制，進行配額管理，另一方面對滿50周齡的祖代種雞進行強制淘汰，行業去產能化明顯提速。上半年祖代雞引種量54萬套，比去年同期的89萬套的下降了40%。中國畜牧業協會禽業分會官網數據顯示，截至7月底，多數禽企完成任務，減產總數占在產存欄的10.5%。此前市場供應過剩的現狀得到明顯緩解，雞禽價格持續回升，行情出現了實質性的好轉。目前商品代肉雛雞和父母代肉種雛雞價格都有所回升。我們認為隨著養殖行業的周期反轉，下半年公司商品雞苗盈利水平會繼續保持高速增長。公司上半年雞類業務毛利率同比上升了16.25%。另一方面，作為公司上半年毛利率最低的生豬養殖業務，由于上半年我國生豬養殖市場整體面臨虧損，公司生豬養殖業務毛利率相比去年同期下降了22.06%。但隨著我國能繁母豬存欄量的不斷降低，近期市場豬價已經明顯步入了上行區間，而生豬價格的觸底反彈必然會導致公司豬類產品的收入得到改善。
逆勢擴張，鞏固市場份額。公司逐步優化家禽養殖區域布局，鞏固和擴大雞類產品的生產能力。今年公司積極實施睢寧種雞產業化項目，上半年已有四個場陸續達產，并產生效益;另一方面，公司租賃中糧肉食(宿遷)有限公司種禽養殖場作為種雞飼養及孵化使用，今年將全部投產，并將于第四季度實現部分達產。隨著行業的復蘇，公司有望搶占更多的市場份額。
投資風險：行業競爭加劇，雞肉價格上漲不如預期或者發生重大疫病的風險;發生食品安全的風險。
投資建議：鑒于公司今年業績反轉，商品代肉雛雞和父母代肉種雛雞，生豬價格都有所回升，會給公司業績的增長帶來驅動力，享有足夠大的盈利彈性。公司今年業績扭虧的可能性極大。我們預計公司14/15年EPS為0.012元。給予公司增持評級。
大北農：大股東捐6%股權設立員工持股計劃，以分享機制謀求公司長遠發展
類別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，胡彥超 日期：2014-09-01
大北農公告設立員工持股計劃的草案。(1)員工持股計劃對象為大北農全體員工中符合本草案規定條件、經董事會確定的大北農員工。員工持股計劃將分三批實施，總人數約3000人，在5年內分配完畢，首批參與員工人數約1000人;(2)由長城證券管理員工持股計劃;(3)員工持股計劃的股票來源為本公司控股股東邵根伙博士無償贈與的大北農股票，邵博士計劃向員工持股計劃無償贈與9848萬股大北農股票，約占本公司總股本的6%;(4)參與員工持股計劃的員工以其獲贈股份市值的20%作為員工持股計劃的設立出資;(5)參與員工所持計劃份額一年內不得轉讓和兌現，此后每一年可轉讓和兌現不超過25%。
邵博士無償贈與6%，價值13億多的股權給員工持股計劃，以分享機制謀求公司長遠發展。這個可能在中國資本市場是罕見的先例，但熟悉邵博士和大北農的我們并不意外，邵博士一直示范踐行“大北農的事業是我們大家的事業”，大北農一直在強調“財富并不是追求的目標，而是事業發展的成果，是員工價值的體現，也是更好地服務事業發展的基礎，要讓更多的員工成為大北農的股東與主人，大北農將通過智資股份化機制不斷地造就更多的百萬、千萬和億萬員工”。由此我們可以看出大北農在競爭激烈的飼料行業中成功突圍絕非僥幸，不僅擁有優秀的產品、服務的硬實力優勢、同時擁有良好的企業文化、富有進取心和理想主義情懷團隊這樣的軟實力優勢。
相對于傳統的股權激勵方案，本次員工持股計劃的激勵力度更大、覆蓋面更廣、員工利潤綁定更緊密。價值13億多的單筆股權激勵在國內農業產業里沒有先例;3000名激勵對象會涵蓋大北農所有核心團隊人員;本次要求激勵對象配套20%的現金出資，把員工利益和公司利益高度綁定在一起。
對機構投資者來說，本次員工持股計劃更有利于二級市場股東。一是傳統股權激勵是全體股東出錢激勵管理團隊，本次是大股東自己出錢;二是持股計劃中個人20%配套資金，在設立后會持續購入公司股票。
就盈利增長來源因子分析，飼料行業回暖促使大北農從3季度起將會出現至少4個季度的盈利高增長(2014年上半年基數較低，2015年上半年高增長為大概率事件)，我們預計2014年下半年業績增速超過30%是大概率事件，預計下半年收入增長30%、毛利率提升0.5-1%，費用增速控制在30%以內。
(1)收入角度：3、4月生豬養殖嚴重虧損時公司收入同比增速降至20%，隨著豬價轉暖，下半年收入增速大概率會提升至30%甚至更高，我們此前河南、江西等地調研已經驗證了收入增速提升的趨勢，從Q3前半個季度看收入增長已經超過了30%。
(2)毛利率角度：隨著豬價上漲，補欄積極性提高，養殖戶投入積極性提高，高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快于普通豬料，拉動整體毛利率提升;
(3)期間費用角度：整體看，去年公司人數增長翻番，今年公司成本控制明顯增強，業務人員數量預計環比下滑10-20%，整體下半年費用增速會控制在30%以內，四季度會控制在15%以內。
產業角度看，4月中旬以來生豬價格強勁反彈，養殖行業景氣向上，按3個月時滯計算，7月中旬起就是豬飼料的戰略增倉階段;微觀信號如大北農銷量提升、費用下降顯示大北農下半年有望迎來強勢復蘇;長期看，大北農行業領先的激勵制度、裂變式的組織架構、不斷創新的盈利模式都是保障公司中長期增長的競爭優勢所在。
維持大北農2014-16年盈利預測EPS為0.63、0.83、1.04元，繼續維持“買入”評級，依據行業景氣上行和公司盈利增長趨勢，目標價20.75元，對應2015年25xPE.
金宇集團：養殖行業景氣度回升，市場苗業務進展迅速
類別：公司 研究機構：山西證券股份有限公司 研究員：張旭 日期：2014-08-26
基本業績：公司披露2014年半年度報告。報告期內，公司實現主營業務收入504,923,698.04元，同比上升了67.04%;主營業務成本146,514,107.15元，同比上升了38.49%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤21,372萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長36.49%。實現基本每股收益0.76元/股，比上年同期增加了35.71%。
投資要點：
生物制藥業務收入，毛利增速創出新高。作為公司占比超過96%的生物制藥業務在上半年繼續保持高速增長，并創出了歷史新高，根據半年報顯示，生物制藥業務上半年收入48765.12萬元，毛利35029.75萬元，同比增長了70.24%以及80.04%，在保持連年增長的同時創出了歷史新高。
多元產品接力口蹄疫疫苗給公司業績增速帶來保證。公司加大了研發投入，充分發揮自身研發優勢，通過與科研院所合作，加快新產品的研發進程，豬圓環疫苗、BVD+IBR二聯疫苗等疫苗的研發工作進展順利。今年農業部預算中加大了布病等重點人畜共患病防控投入力度。而布魯氏菌病疫苗等新增產品必然會給公司帶來新的業績驅動力，推動公司未來業績持續增長。
市場苗業務不斷發力。公司開創了直達養殖場的點對點營銷，突破了原有口蹄疫疫苗主要通過政府招標、相互比價的競爭困局，驅動口蹄疫疫苗業務新的增長模式。公司在直銷苗業務拓展上保持了先發優勢。作為口蹄疫疫苗的龍頭企業，公司在12年已經開始涉足市場苗業務，在12年市場苗銷售1億元，13年達到2億規模，今年上半年公司實現市場苗收入近2億元。
養殖行業景氣回升利好于公司業務拓展。隨著下半年生豬養殖行業的反轉，養殖戶在實現盈利后，對部分高端疫苗以及獸藥需求量必然會出現回升。下半年公司市場苗的推廣前景應該更優于上半年。
投資風險：養殖業受到餐飲等行業收入下降的影響，存在利潤繼續下滑、畜禽出欄量下降等風險，或者規模化進程緩慢，這對未來的獸用疫苗行業會產生一定負面影響。
投資建議：公司市場苗業務持續發力，多元化產品的持續開發，下半年養殖行業景氣回升都給公司下半年的業績增長提供了有力保證。我們預計公司14/15年EPS為1.12元。給予公司增持評級。
*ST民和：養殖業務扭虧為盈，生物肥料逐步
類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：吳立，張婧 日期：2014-08-13
投資要點：
1.事件
公司發布了2014年半年度報告。2014年上半年公司實現營業收入5.11億元，同比增長6.58%，凈利潤1195萬元，同比增長115.33%，EPS為0.04元。其中Q2實現營業收入2.82億元，同比增長16.46%，凈利潤為5186萬元，同比增長233.22%。
2.我們的分析與判斷
(一)、二季度禽產業鏈好轉，雞苗開始盈利。
經過長時間的全行業虧損，我國肉雞行業不少企業由于資金緊張，長期經營虧損開始去產能，我們預計今年一季度全行業產能淘汰達到30%以上，這使二季度禽類產業鏈價格均開始好轉。公司主要銷售商品代雞苗，而商品代雞苗在二季度價格平均在2.8元/羽左右，公司出現盈利(商品代雞苗成本在2.5元/羽左右)。我們預計公司上半年銷售雞苗數量約在9000萬羽左右，其中二季度銷售5000萬羽，毛利率達到10.97%，平均單羽盈利約為0.3元/羽。
公司上半年營業外收入為3963萬元，同比增長了73.52%，主要是扶持家禽業種禽補助達到了2685萬元。另外公司上半年財務費用率達到了4.7%，較去年增加了2.91個百分點，主要是由于本期銀行借款增加，相應產生的利息增加，而公司閑置資金補充流動資金和保本理財，利息收入減少。
(二)、產能持續淘汰，禽產業鏈反轉確定。
從短期來看，目前雞苗價格已經達到了3.9元/羽，我們認為主要是受前期天氣熱補欄減少影響，近期毛雞雞源較少，加之福喜事件下，多快餐停止與福喜合作，與其他合格供應商訂單增多，促進屠宰場雞肉產品走貨加快，目前屠宰場產品庫存僅在40%左右，產品走貨價量齊升，部分地區毛雞價格已經突破5元/斤，我們預計雞苗價格在十一之前將會維持在3元/羽以上。從中長期看，2014年上半年我國祖代雞引種量同比下滑了接近40%，為54萬套左右，這表明今年下半年到明年上半年父母代雞苗產能將會大幅減少。7月份協會要求各家祖代雞企業互相監督按照引種量平均淘汰約10%的產能，并在7月底已經完成淘汰，供給持續收縮。我們認為隨著產能的不斷減少，禽鏈反轉趨勢已經確定，公司業績彈性大。
(三)、葉面肥進入市場開拓期，未來將逐步放量。
公司今年開始正式開拓生物肥料業務，上半年實現銷售收入998萬，同比去年增長631%，毛利率高達73.77%。我們認為隨著市場的不斷開拓，今年全年有望實現1000噸的銷售量，未來幾年依然高增長可期。
3.盈利預測和投資評級
我們認為隨著禽產業鏈的反轉，1季度是公司業績底部，二季度已經開始恢復盈利，下半年價格將會進一步上升，公司業績彈性大。我們預計公司14/15/16年公司EPS分別為0.23元/0.65元/0.80元，給予“推薦”評級。
雛鷹農牧：定增融資助力養殖規模擴張提速
類別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2014-08-07
投資要點
事件：雛鷹農牧發布公告，公司對二級市場進行定向增發。具體為：發行不超過1.63億股，募集資金總額不超過15.2億元，主要用于吉林年出欄400萬頭生豬養殖加工一體化項目養殖場建設和補充流動資金。
本次定向增發價格相對合理，對應2015年14XPE。發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價10.31元/股的90%，即發行價格不低于9.28元/股。按照我們對于2015年景氣高點的業績預測，本次定增價格相對于明年有14XPE，整體來說估值并不便宜，不過仍在相對合理象限之內。
雛鷹農牧大額定增融資助力養殖規模擴張提速。(1)若本次非公開發行股票完成后，募集資金總額為 15億元多，將明顯降低資產負債率(2014年半年報資產負債率達到58.96%)，優化財務結構，提升公司持續融資能力。其中以3億元補充流動資金測算，可為公司節省財務費用約1900萬元。(2)募投項目“年出欄400萬頭生豬養殖加工一體化項目”是公司優化產業戰略布局的關鍵，能夠進一步提高公司生豬養殖規模，有助于公司從源頭控制產品安全，有效降低養殖成本。該項目將在未來3-5年內逐步達產，屆時公司養殖產能將達到700-800萬頭，產能復合增長到30-40%，將成為國內生豬養殖龍頭企業之一。
養殖股第二波普漲階段中，雛鷹仔豬價格和二級市場向上彈性巨大。就畜禽養殖產業節奏變化角度看，當前7月份豬價進入實質盈利階段，養殖戶補欄積極性也將逐步走高，我們預期隨著豬價逐步接近16元/公斤，仔豬價格向上彈性將展現(13年仔豬價格突破38元/公斤)。這也是產業變化的第二步——豬價反彈——補欄積極——存欄+盈利雙升。而在養殖產業變化的第二階段苗種業務占比較大的雛鷹也將顯現業績和股價彈性。同時當前畜禽養殖股投資處于豬價實質性上漲(跨過成本線)帶來的第二波投資機會，屬于普漲行情，雛鷹農牧等非龍頭生豬養殖股彈性可能更大。整體來說，我們強調當前依然是畜禽鏈的持倉待漲階段，順勢操作是最佳策略，特別對于非龍頭、仔豬占比高的雛鷹農牧8-9月份階段性機會明顯。同時，針對資本市場比較擔心的公司費用超預期增長，從而侵蝕業績，我們認為確實有一定依據，我們預計公司自從積極推廣雛牧香以來，3-5年時間都將是投入期，盈利很難產生正貢獻，但這是公司打造高端肉制品品牌之路中難以逾越的困難和選擇;不過短期來看，公司也在減緩專賣店的擴張步伐，積極探索銷售渠道轉型，我們預計2014-15年費用增速有望減緩。當前公司也在自動縮減專賣店擴張計劃，并積極嘗試新的銷售渠道，例如“網上銷售、終端配送”模式，希望減緩專營店擴張步伐對于公司業績的沖擊。
長期來說，中國的生豬養殖產能正快速向優勢企業集中，而雛鷹養殖模式具有低成本、高效率、易擴張的競爭優勢，未來5年規劃出欄量年均增長35%-40%，同時通過放量、高端化、產業鏈延伸三大舉措，降低利潤波動。我們預計，至2018年公司生豬出欄量有望達到700-800萬頭(考慮到開封、許昌、三門峽、林芝、洮南項目等陸續投產)，屆時公司有望成為全國僅次于溫氏集團的最大的生豬養殖企業。
考慮到 2015年中期豬價利好因素增強，我們上調2015年公司盈利預測，其中2014-15年對應EPS 為0.06、0.66元，目標價13.2元，對應2015x20PE，維持“增持”評級。
圣農發展：白羽肉雞養殖龍頭，量價齊升增盈利
類別：公司 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：吳楨培 日期：2014-08-05
事件：
2014年7月31日公司公布2014年中期報告，報告期公司實現營業收入2,911.82百萬元，比上年同期增長52.37%;歸屬于上市公司股東的凈利潤43.51百萬元，比上年同期增長118.65%;基本每股收益0.05元，比上年同期增長118.66%。
同時公告公司2014年1-9月凈利潤與上年同期相比扭虧為盈，歸屬于上市公司股東的凈利潤為120.00至200.00百萬元;通過對中報的研讀，我們認為公司的主要投資亮點有：
觀點：
行業供需環境逐步改善，公司營業收入同比增長52.37%
白羽肉雞行業經歷“速生雞”、H7N9流感等突發事件后，經過近兩年的低迷，長時間的行業虧損迫使部分企業加速退出。在經歷了長時間的行業洗牌，加之行業達成減量共識之后，國內白羽肉雞去產能效果顯著，尤其是進入2014年第二季度以來，隨著H7N9流感影響的逐步消退，國內肉雞價格開始逐步回升。公司在行業不景氣的現狀下逆勢擴張，肉雞生產規模按計劃增長，其中光澤縣境內投資已完成，形成了一定的規模效應。浦城圣農的投資項目已于2013年12月開始肉雞屠宰加工，達產率逐步提高;政和歐圣實業的投資項目于2014年4月投產第一個父母代種雞場，公司養殖屠宰規模穩步擴大。與年初相比，截至6月底種雞存欄數增長24.56%，肉雞存欄數增長15.89%，雞肉產品銷量較上年同期增加了43.96%。公司依托過硬的產品質量、優質的客戶群和較強的資金優勢，在行業企穩回暖之初搶得了市場先機，實現營業收入2,911.82百萬元，同比增長52.37%較去年同期有了顯著改善。
主要原料價格下降，營業成本增幅小于銷售量的增幅
飼料成本在家禽養殖中占有很大的比例，主要原料的采購價格下降。2014年第二季度，豆粕的市場價格較前期有所下跌，公司擁有豐富的采購經驗和敏銳的市場洞察力，充分把握了市場機遇，低位大訂單鎖定采購價格，降低了生產成本。同時，公司開展了對豆粕的套期保值工作，為公司帶來一定的效益。公司繼續強化精細化管理，增收節支成效顯著，經營效益獲得較大提升。隨著產能持續擴大，銷售量大幅增加，營業成本較上年同期增加673.91百萬元，但增幅小于銷售量的增幅。
公司期間費用掌控良好，現金獲取能力良好銷售費用45.16百萬元，較上年同期增加18.74百萬元，主要由于公司生產經營規模擴大且運價提高，產品運輸費用增加。
管理費用40.44百萬元，較上年同比僅增長2.34%，增幅遠低于銷售量和營業收入的增幅，體現了公司良好的費用控制水平和規模效應;財務費用126.45百萬元，較上年同期增加50.41百萬元，主要是公司為持續擴大的生產經營規模和浦城等新項目籌措、儲備資金，增加了銀行借款和短期融資券等有息負債，利息大幅增加。
經營活動產生的現金流量凈額674.75百萬元，同比上升了287.45%，較上年同期增加1,034.72百萬元，主要因為公司營業收入大幅增加以及預收款項增加較多，銷售商品、提供勞務收到的現金增加;但經營活動現金流出較上年同期增加較少，使公司凈現金流增加較大，與公司歸屬于上市公司股東的凈利潤43.51百萬元相比差額較大，反映公司的現金獲取能力較強以及公司盈利質量高。
根據白羽肉雞行業的發展現狀以及公司產能擴張速度，我們有理由預測公司下半年經營會有很好的表現，建議投資者重點關注該公司，把握好投資機會。
結論：公司是我國白羽肉雞行業最大，也是唯一完全自繁自養自宰一體化產業鏈的白羽肉雞生產企業，擁有30年的肉雞養殖經驗，科學、健全的生產管理體系，經驗豐富的經營管理團隊以及優質、穩定的大客戶群。產業鏈一體化經營模式是公司的核心競爭力。我們預計公司2014、2015年的營業收入分別為6,612.00百萬元、8,339.00百萬元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為136.00百萬元、355.00百萬元，每股收益分別為0.15元、0.39元，對應PE分別為73.87倍、28.22倍。維持“推薦”評級。
風險提示：雞肉價格波動的風險;原材料價格波動風險;發生疫病的風險;規模擴張引發的管理風險。
牧原股份：豬價上漲趨勢明確，養殖股中龍頭標的
類別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2014-07-31
折合EPS-0.34 元。同時公司預測2014 年1-9 月盈利-0.4-0.2 億元，亦即Q3 盈利0.4-1 億元。
同時公司公告在滑縣設立子公司并與滑縣人民政府簽訂合作協議建設40 萬頭生豬養殖項目。
2014 年上半年豬價超預期下跌，導致公司首次出現半年報虧損。去年8 月后的過激補欄、國內需求清淡和節前壓欄等導致上半年豬價超預期下跌，最低價格低至10.5 元/公斤。從行業看，上半年全國出欄肉豬平均價格11.71 元/公斤，同比下降13.8%;自繁自養頭均虧損216 元。受行業低迷影響，公司上半年銷售價格約為11.8-12 元/公斤之間，雖然公司成本優勢明顯，但仍低于成本線，從而導致單頭虧損約100元左右。不過，公司繼續維持產能高速增長，上半年生豬銷售85.65 萬頭，同比增長69.50%。綜合來看，公司上半年整體凈利潤虧損8046 萬元。
短期來看，中大豬存欄占比繼續下降，8-9 月份豬價上漲基礎夯實，至9 月份底有望突破16 元/公斤，從而Q3 養殖股迎來普漲行情。齊魯農業7 月中旬樣本調研顯示，國內大豬(80 公斤以上)存欄占比下降至21.92%左右(正常水平應該是25-30%)，亦即7-8 月份出欄大豬偏離正常水平最多，供不足需也最明顯，也是豬價上漲最快的階段。我們預計至Q3 末期甚至達到16 元，漲幅空間依然有20-30%。
國內宏觀經濟轉向，中期生豬養殖行業利好因素增強。雖然我們一直強調單獨以農業部生豬存欄數據絕對值為判斷豬價反轉的信號稍顯邏輯和證據薄弱(數據與調研差異較大、PSY 提升、存欄結構不清晰).
不過從6 月開始，國內宏觀經濟特別是貨幣政策出現明顯方向調整，中國特色的QE 已經是不言而喻的。
同時國內第二反腐輪巡查可能于下半年逐步減弱，將推動2015 年需求同比正增長，而14 年因“三公消費”國內豬肉需求下滑5-8%。綜合需求回升和通脹影響，我們判斷2015 年生豬養殖景氣將明顯回升，基于此，我們預計2015 年行業頭均盈利有望由2013/14 年的0-50 元大幅提升至250-300 元左右。
按照趨勢投資理念，“豬價反轉”論是2015 年春節前都無法證偽的命題，這為畜禽鏈投資提供安全的時間窗口。當前7 月份豬價進入實質盈利階段，但養殖戶補欄積極性暫時并未像13 年那么高漲，那么將會導致Q4 整體豬價震蕩區間不會類似于13 年。同時因為兌現反轉的真正時間點在于春節前豬價超預期上漲以及明年節后4-5 月份是否會出現明顯下探，那么2015 年春節前都是“豬價v 型反轉”未能兌現期，且這段時間受需求季節性提振影響，豬價還將繼續往上，從而二級市場向下風險并不強大，而向上趨勢可能更強。
長期來看，高效養殖和質量管控鑄就牧原股份成為行業成長典范。公司的中長期成長在于專注生豬養殖行業，以高效養殖來抵御豬價周期波動風險，逐漸形成強大的成本和質量優勢，從而助推公司規模和盈利雙雙高增長。從某種程度來說，公司的成長模式是代表了未來國內生豬養殖行業的發展路徑。公司此次IPO 擬募集資金6.7 億元，募集資金全部繼續投向養豬業務，在鄧州市新建養豬產能，實施“年出欄80 萬頭生豬產業化項目”。2015 年公司產能有望達到350 萬頭以上，復合增長30%以上，進一步推動規模高速擴張。
假設公司 14-15 年出欄生豬180、220 萬頭，單頭盈利約120、360 元，我們預計2014-15 年牧原股份的主營銷售收入分別為27.3 和43.6 元，歸屬母公司股東凈利潤2.37 和7.94 億元，同比增長-21%、235%，對應攤薄后EPS 為0.98 和3.28 元。
當前畜禽養殖股投資處于豬價實質性上漲(跨過成本線)帶來的第二波投資機會，屬于普漲行情，龍頭牧原股份依然屬于核心投資標的。按照15 年18x 估值，我們給出牧原股份的目標價為59.04 元，給予“增持”評級。公司質地優異、口碑一流，受益于明年行業景氣回升帶來的業績高彈性增長，建議投資者繼續持有至2014 年4 季度。
天康生物：整體上市理順機制，生豬養殖錦上添花
類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：吳立，張婧 日期：2014-08-25
天康集團整體上市后，利益機制理順利于公司長遠發展
天康生物在整體上市之前，公司高管發起成立的天邦投資并不直接持有上市公司股份。整體上市之后，天邦投資將直接持有上市公司股份，利益分享機制進一步理順，有利于公司長遠發展。并且整體上市后，公司將進一步延伸和完善產業鏈，集“飼料-畜禽用生物疫苗-種豬繁育-生豬養殖-屠宰加工-肉制品銷售”于一體，成為國內產業鏈最全的農業龍頭企業之一，進一步增強公司主營業務實力，降低行業周期波動風險，提升未來持續盈利能力。
動物疫苗業務：儲備品種豐富，未來高增長可期
隨著市場苗的不斷開拓及儲備品種的不斷上市，疫苗業務未來三年將高速增長(預計年均增長30%以上)。重點品種：A、口蹄疫：14年上半年公司懸浮培養工藝改造完成后，豬O型口蹄疫和牛羊A型三價口蹄疫疫苗質量均將得到較大提升，預計政府招標苗市場苗市場份額將進一步提升。B、豬藍耳：13年公司生產的(天津株)豬藍耳市場苗推廣效果良好，繼13年銷售收入突破4000萬后，預計14年上半年銷量仍同比增長100%，未來隨著銷售渠道的完善，滲透率將不斷提高，市場空間仍將進一步擴展。C、豬瘟：豬瘟E2疫苗預計將于15年三季度上市，從實驗數據來看，各項指標遠均領先其他企業，預計該疫苗將成為公司利潤新的增長點。D、禽流感：預計經懸浮培養工藝改造生產的H5禽流感疫苗將于14年年底上市，15年將參與政府招標采購。F:小反芻疫苗：預計14年招標采購1.5億元，公司作為唯一供應主體，未來將持續為公司貢獻業績。
飼料業務：產能利用率持續提升，未來將平穩增長
目前公司飼料業務遍布新疆、河南、東北區等地。飼料產能約200萬噸，預計2014年銷量將達100萬噸，隨著公司產能利用率的穩步提升，公司飼料銷量仍將穩步增長。
生豬養殖業務：處上升周期，整體上市有利于提升公司業績
2013年天康畜牧生豬出欄量30萬頭，預計14年/15年將達40萬頭/50萬頭。從豬價周期來看，我們預計15年為生豬養殖大年，養殖業務板塊業績將同比大幅增長。頭均盈利將達250元/頭，該業務將成為公司15年業績高增長的重要保證。
植物蛋白加工業務：盈利情況將逐步改善
公司植物蛋白年加工產能50萬噸以上，由于近兩年油脂價格低迷，公司一直處于盈虧邊緣。未來隨著油脂、粕類產品價格復蘇，及公司加強成本費用管理，預計14年公司植物蛋白加工業務將實現盈虧平衡，15年將實現盈利。
公司盈利預測和投資建議
我們預計公司2014/2015/2016年營業收入為42.70/56.16/62.63億元，同比增14.6%/31.5%/11.5%;凈利潤為2.25/3.23/4.21億元，同比增32.4%/43.6%/30.3%;EPS為0.47/0.67/0.88元(整體上市攤薄后)，對應目前股價PE為21x、17x、11x，給予“推薦”投資評級。
主要風險因素：1、養殖效益持續低迷。2、新產品推出低于預期。3、疫病風險。
東方海洋：海參養殖面積已達產，新的利潤增長點看三文魚銷售
類別：公司 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：吳楨培 日期：2014-07-23
近期，我們對東方海洋進行了實地調研，與公司相關領導就公司發展戰略、海產品加工貿易、海參養殖規模、三文魚銷售以及行業整體發展狀況等問題進行了交流并參觀了公司三文魚養殖基地。我們認為公司的主要投資亮點有：
關注1:發展優質高效生態海參養殖，海域面積均已達產
公司目前已擁有適合海參養殖國家一類水質標準的海域面積41,400畝，海參精養池4,000多畝、海參育苗、養成車間60,000 平方米、海帶育苗車間10,000平方米。目前養殖海域均已達產，每年可為公司帶來較為穩定的經濟效益，同時也為公司未來規模化經營奠定了基礎。海參保種育種和養殖技術已居全國同行業領先水平。受經濟持續下行以及中央遏制公務消費等的影響，海參等高端消費整體下滑，高端餐飲市場低迷，高端海產品價格不升反降，近期價格上漲幅度難有起色。目前公司可捕撈海域基本開發完成，近期獲取新的海域可能性不大，海參捕撈產量難有很大的突破，將會保持年捕撈量1300 噸左右，海參業績的增長主要看價格的變動。
關注2:實現三文魚工廠化養殖，有望成為公司新的利潤增長點
公司2010年上半年開始從國外引進三文魚魚卵進行孵化養殖，目前養殖已經進入規模化生產。公司不斷加大銷售和宣傳力度，努力開發有實力的經銷商、網絡銷售和特殊渠道客戶，不斷完善銷售渠道，擴大銷售收入。同時公司不斷加大對三文魚的投入研發力度，初步完成了三文魚調味魚籽、三文魚粽子、三文魚月餅、三文魚松、三文魚肉熏制品等多品種、多系列產品的工藝研發。三文魚目前尚處于市場推廣期，由于主要以活魚形式銷售，導致三文魚銷售情況總體低于預期，公司先后采取從經銷商到酒店到中高端商超等多方位，多方式進行三文魚銷售。今年以來，公司已入駐上海聯華超市多家門店，試點銷售公司三文魚等產品。我們了解到公司上半年三文魚銷售情況大大好于2013年，2014年上半年銷售已超過300噸，公司新的業績增長點正在形成。
關注3:水產品加工事業穩定健康發展，積極擴大市場份額
公司水產品加工主要包括調理食品系列、冷凍魚片系列、海參系列加工產品、膠原蛋白系列產品等。現有24個加工車間，總面積66,400平方米，其中GMP車間500平方米，水產品加工能力達58,000噸/年，現代化冷藏加工能力達80,000噸/次。隨著美國經濟形勢轉暖以及歐盟經濟形勢的變化，公司及時調整出口目標市場份額，全力規避市場風險。公司加大了與日本三菱、東洋冷藏、日冷等公司的合作力度，積極探索新產品的研發、生產，擴大市場份額。新的出口目標市場布局不僅有效規避了市場變化帶來的不利影響，也為公司水產品加工出口業務健康持續發展夯實了基礎，帶來了活力。公司繼續加大精深加工產品的研發深度與廣度，豐富公司的加工品種，完善公司的產品系列，并積極開發更多符合國內消費者口味的水產加工品，努力提高公司產品的國內市場占有率。
公司保稅倉儲物流目前擁有低溫保稅倉儲庫2座，倉儲能力6萬噸，標準倉儲庫3座，倉儲面積4萬平方米，對外冷藏周轉能力14萬噸，是經青島海關批準的公用型保稅倉庫，AAAA級物流企業，保稅倉儲物流能為公司提供穩定的盈利。
結論：公司主要從事海水魚蝦貝藻育苗、養殖及海洋水產加工出口業務，是集科研、技術咨詢和推廣服務、生產加工和國際貿易于一體的農業產業化國家重點龍頭企業、國家火炬計劃重點高新技術企業。目前公司已經具備年產2萬噸的冷藏水產品(真鱈魚、紅魚、鱈魚、鳀魚和鮐魚等)加工能力，海參1300噸的名貴海水產品的育苗和養殖能力。公司海水養殖產品全部供應國內市場，加工水產品則主要銷往歐盟、日本和美國等發達國家和地區，與二十多家國際公司形成了長期密切的合作關系。我們預計公司2014年、2015年的營業收入分別為7.21億元、8.12億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.9億元、1.16億元，每股收益分別為0.37元、0.47元，對應PE分別為21.78倍、17.20倍。首次關注給予“推薦”評級。
風險提示：1、營銷滯后的風險;2、產業政策調整的風險;3、海水養殖產品的疾病傳播風險4、極端天氣、魚病等自然災害的風險。
好當家：公司海參苗100%自給，將提升養殖毛利率
類別：公司 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：吳楨培 日期：2014-08-29
海參產品銷售價格下滑，營業收入比上年減12.64%。
由于受到國家政策導向影響，國內高端消費市場不景氣，產品銷售價格下滑，對公司的銷售收入和產品毛利率產生一定的負面影響。2014年上半年公司鮮海參累計捕撈2424噸，比去年同期增長34.59%，其中：用于加工鹽漬海參的鮮參量為234噸;鮮海參平均銷售價格106.26元/公斤，比去年同期下降15.94%;實現銷售收入233.20百萬元，與上年同比減少10.62%;毛利率28.81%，比上年同比減少14.63%。隨著公司不斷加大海參種苗培育、養殖產品深加工和銷售終端擴展的發展力度，其“育苗-養成-加工-銷售”生產體系正在不斷建立和完善，這有利于其降低成本和提高風險控制能力，進一步凸顯其競爭優勢。育苗方面，公司投資1億元擴大育苗車間建設，海參育苗車間水體達30萬平方，完全達產后可形成年產海參苗種150萬公斤的生產規模。隨著海參苗自給率的提升，對公司毛利率將有較大的提高。
受公司財務費用大幅增長，期間費用同比增長12%。
公司2014年上半年銷售費用9.13百萬元，較上年同比減少40.17%，主要是控股子公司-榮成榮健食品有限公司投入的廣告宣傳費較同期減少490萬元所致;管理費用26.15百萬元，較上年同比僅增長5.14%，主要是稅金、折舊攤銷、物料消耗增加，但公司總體管理費用控制較好;財務費用34.50百萬元，較上年同期增加54.49%，主要是公司因生產經營需要銀行借款增加、及銀行貸款成本上浮所致;公司變更會計估計政策，未來三年每年凈利潤增加額約為3600萬元。
因公司投放的海參附著基材料構成比例發生變化，經中國海洋大學水產學院論證，公司將成組海參附著基投放于海參養殖池中，隨參池內納潮水位高低而變動，不見日光，在此養殖環境及養殖方式下，其使用年限可達20年。因此，將海參附著基的攤銷年限由原來的5年變為20年。本次會計估計變更，公司海參附著基的攤銷年限由5年變為20年，公司采用未來適用法，不對以前年度進行追溯調整，預計對公司未來三年每年凈利潤增加額約為3600萬元。
結論：公司主導產品海參、海蜇、鮑魚、產品品質優良，營養價值高。公司形成了育苗、養成一體化，繁育著海參、海蜇等苗種，實現了公司養殖業苗種的自給自足，降低了養殖風險和生產成本，提高了整體經濟效益。公司被中國水產科學研究院認定為“全國最大海珍品養殖基地”，生產規模和經濟效益連續多年居山東省同行業前茅，是實施“海上山東”戰略的龍頭企業。我們預計公司2014年、2015年的營業收入分別為12.30億元、14.02億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.73億元、2.61億元，每股收益分別為0.24元、0.36元，對應PE分別為22.84倍、15.20倍，首次關注給予“推薦”評級。
風險提示：產業政策調整的風險;水產品疾病和赤潮等自然災害風險;食品安全管理風險;海洋捕撈作業風險;外匯匯率風險。
天邦股份：飼料疫苗驅動業績，生豬養殖打開空間
類別：公司 研究機構：東北證券股份有限公司 研究員：郭偉明 日期：2014-07-16
天邦股份是一家以綠色環保飼料的研發、生產、銷售為基礎，集飼料原料開發、動物預防保健、標準化動物養殖技術和食品加工為一體的農業產業化龍頭企業。11-13 年公司營業收入復合增長率9.40%，凈利潤增長率42.12%。
飼料是公司過去業績驅動力。近三年，公司毛利分別為2.65 億元、2.57 億元和2.91 億元，其中飼料(剔除原料銷售)毛利占比分別約為55%、75%和72%，而動物保健板塊由于前期投入較大而尚未完全釋放潛能，雖然毛利占比逐年上升，但對公司凈利影響較小。11-13年，公司水產和畜禽飼料銷售分別13.1/11.1 萬噸、13.6/14.5 萬噸和15.0/13.9 萬噸，特種水產飼料占水產飼料整體收入約55%-65%，毛利潤的約60%-70%。今年由于特種膨化飼料替代粉料趨勢明顯，使得公司上半年特種膨化料銷售業績喜人。
生物制品已邁過盈虧平衡點。通過股權收購后，成立成都天邦生物制品有限公司，以高起點、快速地進入獸用生物制品領域。預計14年公司疫苗板塊將繼續發力，其中豬瘟招標苗有望突破6000 萬元，豬圓環疫苗也有望達到6000 萬元，新品種豬藍耳也將有望投產。
生豬養殖將是公司業績最大變數。由于之前公司在生豬養殖領域空白，不過從新建和收購資產來看，公司起點也較高。對于公司去年開始大張旗鼓涉及下游生豬養殖，雖然期間存在變數較大，若相關資產經營得當，將為公司未來業績增長打開空間。
盈利預測與投資建議：預計14-16 年公司實現銷售收入25.11 億元、34.33 億元和38.91 億元，增速為20.81%、36.74%和13.33%，歸屬母公司凈利潤0.96 億元、1.39 億元和2.05 億元，增速58.79%、43.87%和48.31%，每股收益分別為0.47 元、0.67 元和1.00 元，給予15 年20-25 倍PE，合理市值區間27.8-34.75 億元，給予買入評級。
風險提示：畜禽疫情;原料價格。
